東江環保：業績持續下滑　出售資產救急

李興然

作為曾經的環保明星股，東江環保（002672）近兩年的日子可謂十分不好過，陷入了業績下降、股價大跌的尷尬境地。雖然陸續有廣晟集團等國資的加持，但從三季度業績以及公司近期賣小貸公司救急的動作來看，東江環保要走出“泥潭”恐怕還需時日。

不過對于環保類公司，筆者認為，除非像神霧系那樣的造假，不然也不能一概否認公司的努力以及政府的扶持決心，畢竟任何行業發展過程中不可避免地會碰到困境。以東江環保來說，在總體依舊糟糕的三季報中，我們也能看到經營性現金流向好的趨勢。對于二級市場投資者而言，筆者認為，深入了解公司及行業所處的階段才能更理性地做出投資決策。

賣資產救急

東江環保最近在資本市場的動作是11月20日晚間發布公告稱，為規避金融風險、聚焦核心業務，公司擬通過公開掛牌方式，出讓深圳市東江匯圓小額貸款有限公司（簡稱“匯圓小貸”）100%股權，掛牌底價3.38億元。如果此次股權轉讓能夠成功，匯圓小貸將不再成為東江環保的子公司。

資料顯示，匯圓小貸2018年營業收入5990.71萬元，凈利潤3573.81萬元。到2019年9月31日，匯圓小貸的凈資產合計約3.32億元，這是一塊不錯的資產。掛牌底價僅比凈資產高約600萬元。

公司公告中表示：公司第六屆董事會第四十三次會議以9票同意，0票反對，0票棄權審議通過了《關于擬公開掛牌出讓深圳市東江匯圓小額貸款有限公司100%股權的議案》，授權董事長或其授權人具體辦理本次公開掛牌、簽訂相關協議等事宜。本次交易不構成《上市公司重大資產重組管理辦法》規定的重大資產重組，不需要經有關部門批準，無需交公司股東大會審議。

這一被市場解讀為“賣資產救急”的動作，被二級市場解讀為利空，加速了股價下跌，不久后便出現了近六七年來的最低點。

業績連續5個季度同比下滑

2019年前三季度，東江環保實現營業收入25.77億元，同比增長4.21%;歸母凈利潤3.32億元，同比減少10.88%;扣非歸母凈利潤3.00億元，同比減少16.27%;加權平均ROE同比降低1.63個百分點至7.89%。

三季度，公司單季營收增長9.42%至8.88億元，單季歸母凈利潤同比減少25.35%至7962萬元，單季扣非歸母凈利潤同比減少37.41%至6411萬元。本期業績下滑主要受到報告期內計提約8218萬元信用損失準備，其中主要為一筆股權轉讓款及原子公司往來款在報告期確認計提約7481萬元。而公司應收賬款在前三季度逐漸遞增，一季度至三季度末，分別為7.02億元、7.54億元、7.93億元，壞賬風險仍不容忽視。

事實上，自2018年第三季度出現單季度業績下降以來。這種現象已經在東江環保身上持續了五個季度。期間，雖然單季度營收同比有升有降，但凈利潤、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤等指標表現為持續同比下降（見表）。而公司股價也從16元左右下跌至最低8.47元，市值僅剩70多億元，成交清淡，股票“無人問津”。

銷售費用大增卻換不來營收

2019年前三季度，東江環保期間費用同比增長13.70%至5.19億元，期間費用率上升1.68個百分點至20.14%。其中，銷售費用同比增加30.04%至0.90億元，銷售費用率同比上升0.70個百分點（或者說上升25%）至3.50%，主要是報告期內公司加大市場開拓力度，加強公司業務品牌宣傳及管理所致。管理費用同比增加0.83%至2.43億元，管理費用率同比下降0.31個百分點至9.42%。研發費用同比增加20.62%至0.80億元，研發費用率同比上升0.42個百分點至3.10%。財務費用同比增加32.49%至1.06億元，財務費用率同比上升0.88個百分點（或者說上升27.07%）至4.13%，主要是上年度公司加快項目建設進度，在建工程轉固后使報告期內利息費用增加所致。

顯然，公司期間費用率的上升，主要是銷售費用及財務費用大幅增加所致。這導致公司前三季度毛利率雖然高達36.54%（同比增加1.87個百分點），但凈利率同比下滑2.59個百分點至14.91%。

從營收的角度看，銷售費用率上升25%換來的是營收只上升4.21%。按照常理，銷售費用率大幅上升，表明行業競爭激烈，如果不能短時間內改變現狀。公司未來的毛利率及凈利率將存在較大下行壓力。

記者也就該問題向東江環保發送了采訪提綱，但是未獲公司回復。

表：東江環保單季度財務數據一覽

數據來源：東方財富Choice數據、公司公告

經營性現金流改善

當然，東江環保這份三季報也有亮點，前三季度公司經營活動現金流凈額8.81億元，同比增加63.28%，主要是報告期內因公司工業廢物處理業務提升而增加經營性現金流入以及小貸公司客戶貸款回籠所致;投資活動現金流凈額-5.49億元，同比增加23.53%;籌資活動現金流凈額-1.44億元，同比減少551.22%。

同時，筆者認為，東江環保搶先布局粵港澳大灣區的動作值得肯定。《粵港澳大灣區發展規劃綱要》中明確指出，要加強危廢區域協同處理能力建設，強化跨境轉移監管，提升固廢的無害化、減量化、資源化水平。截止2019年上半年，公司已有9個危廢處置項目落戶粵港澳大灣區5個城市，共取得資質88.29萬噸/年，在建設計能力為45.80萬噸/年。東江環保是廣東省唯一的省屬國資危廢處置平臺，有望受益粵港澳大灣區帶來的發展機遇。

2018年以來，大股東廣晟集團股比增持至18.89%，江蘇省屬國資匯鴻集團持股5.70%成為第二大股東，公司國資背景持續加強。今年10月份，公司與匯鴻集團分別出資0.80億、1.20億在南京設立合資公司，此次合作有望充分發揮匯鴻集團在江蘇境內的地域與資源優勢，快速推進公司在華東區域環保產業的布局。

從這點來說，東江環保的努力值得肯定，同時也不要低估政府扶持環保企業的決心，只是反映到企業基本面上可能需要時間，投資者需理性看待。