中海總局巴基斯坦卡拉奇核電項目匯率風險管理研究初探

摘 要：隨著我國“走出去”、“一帶一路”倡議的提出和落實，本文以實際案例闡述從項目調研、商務談判、成本支出、外匯措施、折算風險五個方面進行匯率風險管理，最大限度規避或者轉嫁風險，并不能消除風險，使外匯風險損失最小化。匯率有升有貶，也許今天的匯率損失就會是明天的匯率收益。隨著中國企業的全球影響力正在變得越來越大，企業看到的潛在國際市場空間的同時，在無法消除風險的情況下，應盡可能采取規避風險策略。

關鍵詞：

匯率；風險管理

隨著我國“走出去”、“一帶一路”倡議的提出和落實，中國機械工業集團有限公司積極響應國家倡議，提出“再造海外新國機”的企業設想，中國海航集團所屬中海工程建設總局有限公司于2016年簽署巴基斯坦卡拉奇K2/K3核電站取排水工程EPC項目。

一、項目背景

（一）業務背景

巴基斯坦卡拉奇K2/K3核電站是中國自主知識產權的ACP1000核電機組的第一個海外出口項目。2013年底，巴基斯坦原子能委員會和中核集團所屬中國中原對外工程有限公司在兩國總理見證下簽訂了K2/K3核電站項目合同，規劃建設2臺1100MW級核電機組，合同總金額約90億美元。K2/K3取排水工程作為上述核電站項目的配套海工工程，項目金額3.2億美元。

K2/K3核電站采用直流冷卻系統，以海水作為循環冷卻水源，工程采用”西取東排”總平面布置方案和”明取暗排”的總體結構方案。施工內容主要包括：

1.取水構筑物：從取水口至主廠區南邊界（與主廠區聯合泵房接口處的取水溝道相接）的全部取水構筑物及相應的設備，包括取水明渠西導流堤、取水明渠東導流堤、護岸、取水明渠、取水閘門井翼墻、攔污防撞設施、取水閘門井及閘門井廠房，取水隧洞等。

2.排水構筑物：從主廠區北邊界（與主廠區虹吸井接出的排水溝道相接）的全部排水構筑物，包括排水隧洞、排水閘門井、排水閘門井護岸、排水箱涵及排水頭部、警示燈浮等。

3.大件碼頭：3000T兼靠5000T大件碼頭一座，長120m，寬40m，包含800T大件吊以及大件道路等附屬設施。

（二）匯率變化

根據巴基斯坦國民銀行官網資金統計顯示，美元對巴基斯坦盧比在2017年12月12日之前一直比較穩定，長期處于105左右震蕩，在2017年12月份以來在短短5個月時間內已經快速升至122左右，巴基斯坦盧比貶值幅度約16%。在相同期間內，人民幣對巴基斯坦盧比在較長時間內也持續穩定，長期處于15至16附近震蕩，但是隨著巴基斯坦盧比對美元的貶值，在接近2018年上半年時，在中美貿易摩擦升級前，人民幣對巴基斯坦盧比而言，巴基斯坦貶值幅度約20%，可見在這段期間對于美元而人民幣在相對升值，詳見匯率趨勢圖。

二、匯率風險管理方案

（一）項目調研

項目調研階段是項目開發必要的一個步驟，匯率風險也是必須要綜合評估的主要內容之一，匯率風險考慮時

間、貨幣等因素。對于國際工程承包項目而言，匯率風險的存在期間基本是施工和付款期限疊加，在疊加最大期間內，企業都涉及不同幣種、甚至多幣種的收入和支出，從而存在幣種的匯率風險。在項目調研階段必須結合項目施工總體進度安排對項目成本分析，編制現金流量估算，將外幣幣種列入估算要素。需要調研涉及幣種匯率變化歷史及市場狀況，評估外匯風險，給項目商務報價提供匯率風險依據，對于匯率風險大，應考慮增加報價，以便彌補匯率不確定性帶來的風險，同時對外報價盡量可以選擇外匯風險較小的貨幣幣種作為結算貨幣。K2/K3取排水工程項目開發階段，組建調研小組，對巴基斯坦及項目所在地進行專項外匯調研工作。

（二）商務談判

商務談判主要是指項目中標后，與國外業主在簽署合同過程中的談判。談判過程中爭取有力的合同條件是雙方博弈的過程，對于匯率風險管理重要是確定計價幣種，爭取保值條款。

1.外幣支付。國際工程項目的合同計價貨幣是根據項目性質不同，采取的外幣幣種可能涉及多個，因此需要綜合考慮，鑒于人民幣國際結算尚未成熟，作為國際硬通貨的主要貨幣如美元、歐元可以作為備選。國際主要貨幣匯率風險固然存在，但與項目所在地幣種而言，出現非理性變化概率較小，且在金融市場可以利用金融衍生工具避險產品選擇性較大。在選擇國際硬通貨幣與當地幣比例時還需要考慮其他因素：第一、項目所在國政局是否穩定，當地幣與國際硬通貨幣是否可自由兌換，當地幣外匯近5年外匯走勢及經濟發展趨勢。第二、測算項目整體所需當地幣規模，其中包括人工費、材料和設備采購、設備租賃、當地分包款、當地支付的稅費等。

根據影響因素，確定外匯比例，K2/K3取排水工程項目合同金額3.2億美元，在商務談判期間當地幣處于溫和且穩定的貶值走勢，外匯管制相對寬松，能夠進行自由兌換，考慮巴基斯坦外匯儲備有限，預判未來3至5年，中國投資建設的項目陸續進入還款期，巴基斯坦預算緊張，可能會出現外匯管制、當地幣大幅度貶值等情況，并綜合參考中核集團K2/K3核電廠合同，最終確定本工程合同計價貨幣幣種為美元，支付幣種分兩部分，其中85%美元、15%巴基斯坦盧比。

2.保值條款。在商務談判階段，保值條款涉及貨幣保值條款和合同調價條款。貨幣保值條款可以選擇把匯率固定下來，無論匯率發生什么變化，仍按合同規定的匯率付款。也可以不確定付款匯率，但規定匯率變化時，雙方共同承擔收益或損失。

K2/K3取排水工程項目工期約定3年，考慮工程期限屬于中短期，在商務談判未涉及貨幣保值條款。但是據了解，中核集團K2/K3核電廠合同因為工期較長，屬于中長期，在其商務談判中使用了匯率固定的保值條款。

（三）成本支出

外匯匯率風險是因工程款的收付產生，除了包括當地幣與國際硬通貨貨幣存在匯率風險外，國際硬通貨貨幣與人民幣間同樣存在匯率風險。盡可能的在工程成本支出預算使用同貨幣作為交易貨幣適當進行風險轉嫁，通過貨幣收付數額接近平衡，以抵消或減輕匯率變動風險。

1.在簽訂分包合同時盡可能保持與主合同幣種、匯率一致避免額外匯率風險，即便采用支付人民幣或其他幣種也應按照市場匯率折算、風險自擔的原則。

2.在材料及設備采購中也盡可能保持與主合同幣種，如果業主付款幣種有美元部分，可以考慮采用FOB價或者CIF價對供應商給予結算，將匯率風險轉移出去。

3.在運輸結算方面，同樣保持與主合同幣種的匹配，減少外匯風險。

K2/K3取排水工程項目在成本支出方面，分包合同有巴基斯坦盧比、美元、人民幣三種結算貨幣，根據項目收款幣種比例適當的分配，盡可能平衡各幣種的消耗。對于從中國境內采購的材料、設備盡量采用美元FOB結算，將匯率風險轉嫁。對于運輸費用同樣以美元計價避免匯率變動帶來的風險。

（四）外匯措施

1.根據匯率變化趨勢，通過咨詢專業咨詢機構或其他渠道對匯率變化趨勢給予預判，如在美元貶值、人民幣升值階段，承包企業應盡可能早收回工程款并根據資金需求進行結匯處理。當地幣貶值、美元升值情況下，應該推遲收款，延遲用美元兌換當地幣的時間。

2.利用金融工具，運用遠期外匯買賣、期權交易、套期保值等交易防范匯率風險。主要應用于人民幣和美元匯率變化過程中。而項目多處于不發達國家，金融工具使用受限，但仍可以根據項目資金安排，使用一些金融機構傳統的業務，例如當地幣定期存款以便對沖匯率波動帶來的風險。

K2/K3取排水工程項目在境內咨詢建設銀行專業咨詢團隊，在判斷美元匯率趨勢情況下，采用外匯產品，在科學研判下，共享匯率變化帶來的收益。同時，針對巴基斯坦幣種會根據項目資金需求將合理安排當地幣，利用定期存款，增加當地幣財務收益，對沖未來匯率變化風險。

（五）折算風險

折算風險是指當計價貨幣與記賬本位幣不一致，以及記賬本位幣與報告貨幣不一致時，因匯率變動造成企業資產價值降低或負債價值增加而產生的可能性，包括賬務處理折算風險和財務報表折算風險。對于折算風險規避，一般是控制外幣資產與負債結構，使債權結構合理化，將外幣采購的非流動資產使用歷史匯率在賬面上以本位幣體現，減少由于年末匯率變動造成的折算風險。

K2/K3取排水工程項目將項目使用的大型設備、永久設備在采購后按照記賬匯率折算為人民幣入賬，避免以外幣表示在年末折算產生的風險。

三、管理效果和經驗總結和啟示

中海工程建設總局有限公司在項目調研、商務談判、成本支出、外匯措施、折算風險五個方面，分別對各種情況發生制定了相應的匯率風險管理方案，并已經按照實施方案在逐步落實，總體對應匯率風險管理采用最大限度規避或者轉嫁風險，并不能消除風險，使外匯風險損失最小化。

匯率風險分析是項目評估的一個重要影響方面，而時間和貨幣是兩個重要因素。在外幣收款進度上，根據施工進度安排最好匹配，避免產生貨幣雙向流動，甚至考慮我國外匯政策的調整，影響美元匯出從而影響工程進度。匯率風險管理應根據匯率變化走勢科學預測，在選擇具體策略時，在借助專業咨詢機構的同時，需要堅持歷史與未來、理論與實際相結合辦法，確保采取準確的應對策略。平衡成本支出和利潤匯回兩者關系，防止因項目所在國應外匯政策變化，造成利潤難以匯回情況。

四、結束語

匯率的升降是由本國經濟的盛衰決定的，隨著中國經歷長期維持相對強勢，匯率理論上會是單邊上漲，這對國際企業而言，人民幣短期升值會帶來匯率損失，而現實中影響匯率的因素復雜多變，匯率有升有貶，也許今天的匯率損失就會是明天的匯率收益。隨著中國企業的全球影響力正在變得越來越大，企業看到的潛在國際市場空間的同時，在無法消除風險的情況下，應盡可能采取規避風險策略。

參考文獻：

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[5]劉巍.對外工程承包企業匯率風險管控探討.《國際商務財會》，2016.

作者簡介：

張曉光，中海工程建設總局有限公司。