企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

摘 要：2015年大量互聯(lián)網(wǎng)公司的并購(gòu)成為并購(gòu)市場(chǎng)的一道靚麗的風(fēng)景線。為了減少內(nèi)耗爭(zhēng)取更多利益，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手選擇抱團(tuán)取暖共享利益。狂熱的并購(gòu)背后是并購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)尤其是并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的忽視。本文通過對(duì)企業(yè)在并購(gòu)中容易出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析并針對(duì)性的提出解決措施，以期可以指導(dǎo)中國(guó)企業(yè)有效降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高成功率。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；問題；對(duì)策建議

引言

縱觀世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史尤其是資本主義社會(huì)開始以來，“吞并”成為企業(yè)或者資本擴(kuò)張的主要手段。西方的并購(gòu)浪潮洶涌澎拜，第五次并購(gòu)浪潮正在進(jìn)行中。并購(gòu)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到外部增長(zhǎng)目標(biāo)的主要手段。反觀我國(guó)企業(yè)并購(gòu)史，雖然起步晚但是經(jīng)過這幾十年經(jīng)濟(jì)的改革開放，其發(fā)展勢(shì)頭十分迅猛。從2008年開始我國(guó)企業(yè)并購(gòu)在金融危機(jī)后呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易2，692起，較2014年的1，929起大增39.6%；披露金額的并購(gòu)案例總計(jì)2，317起，涉及交易金額共1.04萬億元，同比增長(zhǎng)44.0%，平均并購(gòu)金額為4.50億元。而伴隨著改革紅利釋放并購(gòu)市場(chǎng)將迎來黃金發(fā)展期的大環(huán)境，并購(gòu)重組正成為推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和供給側(cè)改革的有利途徑。

有收益必定伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。并購(gòu)過程中的眾多不確定性因素注定并購(gòu)高風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是貫穿了整個(gè)并購(gòu)過程。并購(gòu)失敗不僅僅會(huì)使得并購(gòu)方受到重創(chuàng)，更會(huì)波及整個(gè)行業(yè)甚至影響國(guó)家宏觀調(diào)控政策的落實(shí)和執(zhí)行。因此對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究就顯得十分有意義。

一、 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

企業(yè)可以按照風(fēng)險(xiǎn)來源將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為可消散風(fēng)險(xiǎn)和不可消散風(fēng)險(xiǎn)。其中可消散風(fēng)險(xiǎn)是由于法律法規(guī)和政府行為等外部因素引起的外部風(fēng)險(xiǎn)。而不可消散風(fēng)險(xiǎn)則是指企業(yè)行為、未來收益不確定性所導(dǎo)致的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)還可以按照企業(yè)并購(gòu)的時(shí)間來進(jìn)行分類，企業(yè)并購(gòu)前的準(zhǔn)備階段、企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行階段和企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿呻A段。其相對(duì)應(yīng)的具體風(fēng)險(xiǎn)類型如下文所示。

（一）企業(yè)并購(gòu)準(zhǔn)備階段

1.并購(gòu)戰(zhàn)略制定有誤

在我國(guó)，有很多企業(yè)在并購(gòu)的時(shí)候并沒有對(duì)自身的現(xiàn)狀和未來的發(fā)展做一個(gè)清晰的評(píng)估。盲目的去并購(gòu)，很有可能會(huì)出現(xiàn)在并購(gòu)整合時(shí)無法實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。或者是說選擇了錯(cuò)誤的目標(biāo)企業(yè)，錯(cuò)失最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)。

2.目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的時(shí)候，需要對(duì)其的價(jià)值進(jìn)行一個(gè)事先的評(píng)估。如果高估了目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，則有可能出現(xiàn)有利于雙方的并購(gòu)行為因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)價(jià)值高于并購(gòu)方承受能力而并購(gòu)失敗的情況。還有可能出現(xiàn)并購(gòu)方花費(fèi)高額價(jià)款進(jìn)行并購(gòu)后的收益并沒有預(yù)期的那么高，這就使得并購(gòu)方所承受的并購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)大大增加。造成這一問題的原因一方面是并購(gòu)方在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)估值時(shí)所選用的估值工具或者方法錯(cuò)誤。另一方面是由于信息不對(duì)稱，導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的信息獲取渠道有限，信息真實(shí)度不確定。

（二）企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行階段

1. 并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是指由于并購(gòu)方未能在期限內(nèi)籌得足夠的款項(xiàng)，從而使得并購(gòu)行為無法進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌集并購(gòu)資金的渠道有兩個(gè)。第一個(gè)渠道是企業(yè)通過內(nèi)部融資。這種方式最大的優(yōu)點(diǎn)就是沒有融資成本，但是使用這種方法會(huì)占用企業(yè)的自有資金，如果遇到好的投資項(xiàng)目企業(yè)可能會(huì)因?yàn)闊o法周轉(zhuǎn)現(xiàn)金而錯(cuò)失良機(jī)。第二是企業(yè)借助外界力量進(jìn)行融資。如自身發(fā)行股票直接籌資，或者是借助商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)間接籌資。直接籌資會(huì)稀釋原有股東的股權(quán)，不利于公司所有者對(duì)公司的治理。間接融資會(huì)惡化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、削弱企業(yè)的融資能力并且還會(huì)增加企業(yè)因債務(wù)到期無法還款的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在有并購(gòu)能力之后使用并購(gòu)資金時(shí)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)就稱作支付風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于并購(gòu)方選擇了不適合企業(yè)自身的支付方式。一般來講支付方式有現(xiàn)金方式、非現(xiàn)金方式和混合方式。現(xiàn)金方式會(huì)惡化企業(yè)的資金鏈情況，使得企業(yè)在經(jīng)營(yíng)等其他方面的資金周轉(zhuǎn)能力下降，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。非現(xiàn)金方式是通過股權(quán)支付，但是這種方式比起現(xiàn)金來說操作更加復(fù)雜，并且會(huì)稀釋大股東的股權(quán)從而使企業(yè)面臨著被惡意收購(gòu)的困境。混合性支付就是在支付的時(shí)候既用現(xiàn)金又用股權(quán)，但是這種方式可能會(huì)面臨著由于考慮不周而使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)偏差的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿呻A段

這一階段主要存在著財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，即并購(gòu)方和被并購(gòu)方原來各自擁有的財(cái)務(wù)體制并沒有能很好的協(xié)調(diào)合作發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)。這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使得企業(yè)難以獲得預(yù)期的財(cái)務(wù)收益。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）并購(gòu)前階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)在并購(gòu)前階段應(yīng)該做好充分的準(zhǔn)備工作，弱化信息不對(duì)稱對(duì)客觀估價(jià)的影響。這里建議企業(yè)應(yīng)首先提升并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水平，必要的時(shí)候聘請(qǐng)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行并購(gòu)指導(dǎo)，最好是不斷探索建立一套科學(xué)有效的價(jià)值評(píng)價(jià)體系。其次應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施盡職調(diào)查，客觀公正的評(píng)估其所有的信息。

（二）并購(gòu)進(jìn)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

1. 融資階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)應(yīng)該努力拓寬融資渠道，要時(shí)刻關(guān)注國(guó)家給予的融資優(yōu)惠或者支持政策，不要僅限于傳統(tǒng)的融資方式。企業(yè)應(yīng)該制定融資預(yù)算，盡量使得融資成本低于預(yù)算上限。結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，綜合考量資金的期限、成本以及對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響等因素，選擇適合自己的融資渠道。

2. 支付階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)在綜合考慮并購(gòu)雙方對(duì)支付方式的偏好的前提下，確定自身最大現(xiàn)金支付承受額和 合適的換股比率。優(yōu)化支付組合設(shè)計(jì)出不同組合的支付方式，滿足并購(gòu)企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿呻A段

并購(gòu)?fù)瓿芍螅獙?duì)雙方的財(cái)務(wù)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化配置，重新制定財(cái)務(wù)崗位、職責(zé)和相關(guān)財(cái)務(wù)制度，防止崗位重疊、責(zé)任不明確、資源浪費(fèi)等情況的出現(xiàn)。并且并購(gòu)方要對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行事前、事中和事后的多重財(cái)務(wù)控制，盡快制定統(tǒng)一的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)目標(biāo)，盡快達(dá)到協(xié)同效應(yīng)確保企業(yè)良性發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張應(yīng)杰.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制[J].財(cái)會(huì)月刊，2005，（12）：24-25.

作者簡(jiǎn)介：

劉媛（1991—），女，漢族，山東省德州市人，研究生，會(huì)計(jì)碩士，單位寧夏大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)；

李云（1992—），女，漢族，江蘇鹽城市人，研究生，會(huì)計(jì)碩士，單位：寧夏大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。