藥品帶量采購 撥動行業神經

從短期看，率先通過仿制藥一致性評價的企業或受益帶量采購；

而從中長期看，隨著通過一致性評價的企業越來越多，

仿制藥價格或將持續走低。

醫藥行業的帶量采購政策，近期撥動著A股的神經：醫藥板塊因此劇烈調整，恩華藥業、樂普醫療、瑞康醫藥、恒瑞醫藥等白馬股上演了一輪大幅回調。

根據今年8月國家醫保局在北京召開集中采購座談會的內容，帶量采購將以通過一致性評價的產品試點，按照“不分質量層次，唯一中標，70%市場份額”的思路執行，推動藥價下降。

由于帶量采購對大部分仿制藥企業來說意味著長期的價格壓力，醫藥板塊為此經歷了過去幾個月的最大單周跌幅，全周醫藥指數下跌超過5%，業界對于進一步提高集中度和試點范圍的帶量采購利弊也爭吵不休。

帶量采購開始試點

9月11日，國家醫保局主導試點聯合采購相關方在上海召開座談會，介紹了聯合采購要求及操作方法，并公布了第一批帶量采購清單。參加此次帶量采購的11個試點城市分別為北京、上海、天津、重慶4個直轄市以及廣州、深圳、沈陽、大連、西安、成都、廈門7個大城市。

根據試點方案，此次帶量采購按藥品通用名進行遴選，企業必須有足夠的生產能力。3家及以上企業入圍時采取招標采購，2家企業入圍時采用議價采購，1家企業入圍時采用談判采購。

2015年2月，《關于完善公立醫院藥品集中采購工作的指導意見》發布，就提出了分類采購和帶量采購等思路。藥品招標應引入“量”的概念，以幫助企業產生規模效應，最終實現合理降低藥價，扶持優質企業做大做強。

從目前情況看，廣東、上海兩個用藥大省（市）均已開展“帶量采購”探索，湖北、江蘇、安徽等地在一些招標文件中也強調了“帶量采購”的執行。

截至目前，上海已先后分三批對臨床使用量大、藥品使用價格高的33個藥品品種實行帶量采購。上海市人力資源和社會保障局信息顯示，在前兩批帶量采購試點工作中，藥價平均降幅64%。

西南證券指出，根據《國家藥品采購試點方案》，選擇11個城市，遴選通過一致性評價品種，組織集中采購試點，以明顯降低藥價。減少企業交易成本，引導醫院規范用藥。即通過仿制藥一致性評價的品種將通過國家帶量采購加速進口替代和集中度提高。

醫藥業影響不一

那么，帶量采購模式的多地試點，對醫藥行業究竟會產生怎樣的影響？如前文所述，僅從政策層面分析，帶量采購對藥企最直接的影響是產品價格的大幅降低，從而可能影響相關品種的業績，這也是前期二級市場對醫藥板塊整體估值下調的重要原因。

從長期來看，仿制藥價格下行是大趨勢。而綜合券商研報觀點來看，雖然藥品中標價格降低，但在帶量采購模式下，中標藥企一方面可以通過“上量”來抵消降價對收入規模的影響；另一方面，帶量采購模式下，二次議價空間被擠壓，藥企在細分區域的產品價格波動相較以往波動更小，且藥企在學術推廣方面的成本以及銷售費用都將大幅降低，從而抵消降價對利潤的影響。

事實上，與海外仿制藥企“低毛利、低費用”的利潤結構不同，國內仿制藥企目前普遍呈現“高毛利、高費用”的特點。未來，伴隨帶量采購政策鋪開，中標品種的銷售推廣必要性降低，企業銷售費用相應減少。因此，多數行業分析人員的觀點是，帶量采購模式下，企業實際盈利水平下跌幅度預計將小于降價幅度。

當然，部分藥企對帶量采購政策的落地和優化仍有疑慮，主要集中在兩點：一是帶量采購的量怎么保證，企業中標不容易，如果執行購買量不到位，對企業傷害太大；二是藥企的制藥成本并非固化，一旦原材料波動，可能就會出現價格和成本倒掛，最終或導致企業放棄中標藥品生產。有業內人士表示，政府主導的采購不像市場競爭般靈活，實際操作中一些細節可能還需要完善和細化。

但是無論如何，帶量采購政策的推進，對行業格局可能也將帶來重要影響。

千金藥業董事長江端預接受媒體采訪時表示，無論是一致性評價還是帶量采購，從政策方向看都是利好品牌和規范藥企，同時也是對企業提出更高要求，“按照趨勢，政府對藥企的監管越來越嚴，藥企的利潤會越來越薄，市場的整合洗牌也會開始，小亂差的企業將加快消亡”。

引導藥品價格下降

據悉，此次帶量采購清單涉及28個廠家，包括華海藥業、科倫藥業、京新藥業、信立泰、海正藥業、普利制藥、復星醫藥等多家A股公司或旗下企業。從本輪入圍帶量采購清單的33個通過一致性評價藥品看，華海藥業7個品種入圍，位列第一。

米內網數據顯示，此次入圍的品種包括信立泰的硫酸氫氯吡格雷片，華海藥業的鹽酸帕羅西汀片、利培酮片、福辛普利鈉片、賴諾普利片、氯沙坦鉀片，京新藥業的左乙拉西坦片。普利制藥的注射劑阿奇霉素目前為獨家通過一致性評價藥品。華海藥業的厄貝沙坦片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片，科倫藥業的草酸艾司西酞普蘭片均有兩家企業通過一致性評價。海正藥業的瑞舒伐他汀鈣片有三家企業通過一致性評價。

“以價換量”影響幾何？以貝達藥業的明星產品埃克替尼為例，埃克替尼是貝達藥業首個自主研發的抗癌藥，于2011年上市，也是貝達藥業目前唯一一款上市藥品，是公司的核心利潤來源。

2016年5月，埃克替尼降價54%，今年7月再次降價3.86%。降價之后，埃克替尼銷量大幅增長，但銷售收入增幅不足。財報顯示，埃克替尼2017年和今年上半年的銷量同比分別增長42%和28.54%，銷售收入增幅分別為-0.86%和16.74%。

對于如何確保企業利潤，恩華藥業表示，利潤受多方面因素影響，如果價格下降，公司將在人員、管理方面采取相應措施，但難以給出一個確切的指引。右美托咪定今年延續高增長勢頭。公司該品種占整個市場的比例還不高，大約20%。即使帶量采購導致藥品價格下降，公司該品種價格維護還不錯，價格不會出現斷崖式下跌。如果后續進入帶量采購只有一家，價格相對可以維護。

興業證券指出，目前通過一致性評價企業較少。中短期看，率先通過仿制藥一致性評價的企業或受益帶量采購政策；中長期看，隨著通過一致性評價的企業增多，仿制藥價格將持續走低。

布局基本面較好企業

帶量采購明確了仿制藥一致性評價必須推進，競爭加劇將帶來終端價格下降，企業的銷售費用也會逐步下降，穩態凈利率水平保持在10%～15%。

據了解，千紅制藥、以嶺藥業、葵花藥業等公司均表示，由于公司以專利中成藥產品為主，基本未受帶量采購政策影響。此外，華潤三九也表示，公司仿制藥業務占比較小，影響有限。桂林三金、一品紅等公司則表示，公司主要產品皆為獨家品種，預計帶量采購對公司影響有限。紫鑫藥業表示，在處方藥銷售方面，多年來公司主打品種多為獨家和兩家文號品種，因此影響較小。

目前，醫藥市場仍處于風格轉換期，強周期行業開始逐步企穩，投資者需要等待估值上升行情，今年受整體市場環境的影響，估值切換有可能延后到明年。從長期投資的角度來說，經過長期調整的底部醫藥類股票，可以優選基本面較好的品種進行布局。（特別提示：以上分析僅供參考，據此入市，風險自擔。）