央行三季度貨幣政策報告：協調推進穩增長與去杠桿

文 本刊綜合

近日，央行發布《2018年第三季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）。據了解，2018年第三季度以來，中國經濟總體保持平穩增長，結構調整繼續推進，供需總體平衡，經濟運行韌性較強。消費對經濟增長的拉動作用增強，制造業和民間投資增速回升，就業穩中向好，消費價格溫和上漲。第三季度，國內生產總值（GDP）同比增長6．5%，居民消費價格（CPI）同比上漲2．3%。但需要注意的是，受外部環境發生明顯變化及需求端“幾碰頭”等因素影響，目前經濟下行壓力有所加大。

貨幣政策再調整

央行從二季度開始，貨幣政策在實際操作中轉向全面寬松。但由于政策傳導渠道不暢，并未實現實體經濟信用總量的有效擴張。分析稱，在經濟下行壓力加大環境下，央行貨幣政策寬松的前提不會改變，同時會更加注重疏通政策傳導渠道。

很多分析人士都注意到，與此前二季報相比，有些新的表述。盤古智庫高級研究員吳琦認為，與二季度貨幣政策執行報告相比，三季度貨幣政策報告主要有三點不同。他指出：“一是在談到下一階段貨幣政策方向時，由‘提高政策的前瞻性、靈活性、有效性’調整為‘提高政策的前瞻性、靈活性和針對性’；提及‘針對性’主要是針對當前民營企業融資難來說的，下一階段，貨幣政策促進民企融資將會成為重要的政策目標。二是刪除了二季度報告中的‘堅定做好結構性去杠桿工作，把握好力度和節奏’的表述，此次報告強調要處理好穩增長、調結構和防風險的平衡；在經濟下行壓力增大的背景下，央行貨幣政策會更加側重穩增長目標，去杠桿工作也將逐步進入穩杠桿階段。三是新增‘在實施穩健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮好資本市場功能三者之間，形成三角形支撐框架’的表述，意味著貨幣政策不僅要盯住實體經濟，未來還會關注資本市場，在多目標中把握好綜合平衡。”

值得注意的是，在展望中國宏觀經濟時，不同于二季度的是，三季度報告提出，在供給側結構性改革和市場機制的作用下，內需對經濟的拉動不斷上升。與此同時，宏觀杠桿率趨于穩定，金融風險防控成效顯現，金融對實體經濟的支持力度較為穩固。“三季度報告對未來貨幣政策、防風險舉措、匯率政策等都有重要調整，這是市場觀察央行舉措的一個重要風向標。”知名經濟學家宋清輝說。整體來看，今年以來央行從宏觀上營造了一個穩健中性的貨幣政策環境，使流動性合理充裕。央行今年以來已經四次降準，釋放資金約2．3萬億元；增加再貸款及再貼現額度3000億元；與此同時，央行前三季度累計開展MLF操作共40740億元。

三季度貨幣政策亮點多

據了解，此次執行報告中用專題形式對金融支持實體經濟、民營企業融資情況、人民幣匯率等社會熱點及存在的問題進行了專題介紹。

首先，在央行投放資金基本傳導至實體經濟方面，報告指出央行投放的資金基本上全部傳導到了實體經濟。超額準備金率（超儲率）是衡量銀行體系流動性的關鍵指標。從貨幣運行機制看，商業銀行在資產擴張過程中，如發放貸款、購買外匯、購買債券等，都會在其負債方派生出等額存款。隨著存款增長，銀行須按要求把相應的超額準備金劃轉為法定準備金，由此起到支持銀行資產擴張的作用。超儲率的高低，既可以衡量銀行流動性水平，也是貨幣政策是否有效傳導的重要標志之一。

但是，“今年以來，市場上一些人士認為，央行定向降準釋放的資金并未有效傳導到實體經濟中，而是淤積在了銀行體系內部。隨著央行定向降準的實施，金融機構超額存款準備金率確實從一季度末的1．30%上升到了二季度末的1．70%。之后，為更好地引導資金流入實體經濟，監管部門先后出臺多項措施疏通貨幣政策傳導機制，金融機構三季度末的超儲率在二季度基礎上下跌0．2個百分點至1．50%，表明央行定向投放的資金正逐步流入實體經濟中。后續隨著監管政策的逐步見效，金融機構對實體經濟的支持力度將會進一步增強。”吳琦說。

其次，民營企業融資問題被重點指出。民營企業融資一般來自于表外融資、直接市場融資和銀行信貸融資三種，今年以來，表外融資持續下降、直接市場融資不佳等都加劇了民營企業的融資困境。剛公布的10月份金融數據顯示，10月社會融資規模增量為7288億元，比上年同期少4716億元，環比9月減少66．39%。近期，為緩解民營企業融資難題，政策先后釋放紅利。11月1日，習近平總書記主持召開民營企業座談會，并提出要拓寬民營企業融資途徑；11月6日，央行提出要從債券、信貸、股權“三支箭”發力解決民企融資難題；11月7日，銀保監會主席郭樹清提出針對民營企業貸款，要實現“一二五”目標等。“以上措施仍側重在緩解民營企業融資角度，要解決民營企業經營難題，還需要配合相應的減稅降費措施，真正提升民營企業的盈利能力。”吳琦指出。

另外，匯率的階段性穩定也是一個重點方面。據了解，與二季度“增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的表述不同，三季度更加強調“必要時加強宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。“在當前人民幣匯率接近‘7’關口的背景下，市場對于‘7’點位的預期略現悲觀，因此，央行更加注重匯率的階段穩定。近期為維穩匯率，央行在提高遠期售匯業務外匯風險準備金及重啟‘逆周期因子’，11月7日首次在香港招標發行20億央票，以回收離岸市場人民幣，維穩離岸人民幣匯率。未來一段時間，保持人民幣回來的基本穩定將是匯率政策的主要目標。”吳琦表示。

除此以外，未來，貨幣政策仍需繼續發力。業內人士表示，從央行三季度貨幣政策執行報告以及各方數據來看，市場流動性相對充裕，但金融機構的風險偏好仍偏低，放貸意愿不足，繼續穩定融資、疏通貨幣政策傳導機制已經并將持續成為下一步政策的重點。宋清輝認為，未來貨幣政策應該重點關注小微企業和“三農”領域等，并通過實施定向降準政策，保持流動性合理充裕。同時，貨幣政策方向應該朝民營企業傾斜，消除“梗阻”同時刺激金融市場對于民企的支持力度。