同仁堂市值縮水160多億 “蜂蜜門”后的代工模式

王境涵

12月15日，同仁堂（600085.SH）蜂蜜生產(chǎn)商被報(bào)違規(guī)使用“過(guò)期蜂蜜”、“更改生產(chǎn)日期標(biāo)簽”，受此事件影響，12月17日，同仁堂開盤股價(jià)大跌4.3%，截至2018年12月21日，其收盤價(jià)為26.83元，從12月17日～21日，市值蒸發(fā)約40億元。

這一事件的發(fā)酵，除給同仁堂的股價(jià)帶來(lái)傷害外，公司形象和蜂蜜產(chǎn)品的信譽(yù)也因此遭到公眾質(zhì)疑。一直被消費(fèi)者信賴的老字號(hào)企業(yè)為何出現(xiàn)這一問(wèn)題？被代工的產(chǎn)品質(zhì)量如何嚴(yán)控？針對(duì)投資者關(guān)注的一系列問(wèn)題，《投資者報(bào)》向同仁堂董秘賈澤濤發(fā)去采訪函，后被一名女士告知需發(fā)至公司郵箱，隨后本報(bào)研究員又致電3次，但公司并未接聽，也并未向本報(bào)回復(fù)任何書面內(nèi)容。

市值縮水背后

成立于1996年的同仁堂，主要生產(chǎn)蜜丸、硬膠囊、口服液等劑型，目前，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)是支撐公司發(fā)展的兩大業(yè)務(wù)板塊。

2018年1～9月，雖然同仁堂的業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)中名列前茅，不過(guò)，相比云南白藥和東阿阿膠，其每股收益以0.62元分別低于云南白藥的2.62元和東阿阿膠的1.97元（如表1，圖）。

如果從公司股價(jià)最高點(diǎn)的2018年5月28日43.44元算起，今年僅7個(gè)月時(shí)間里，同仁堂的市值已經(jīng)蒸發(fā)160多億元。

此外，2018年1～9月，同仁堂的存貨高達(dá)64.51億元，同比增長(zhǎng)10.54%，高于同行其他企業(yè);同時(shí)，其存貨周轉(zhuǎn)率為0.88次，而制藥行業(yè)的正常平均值為2.39次，由此可見，同仁堂的存貨運(yùn)營(yíng)效率偏弱（如表2）。

業(yè)績(jī)虧損與“蜂蜜門”

在同仁堂發(fā)布的產(chǎn)品涉嫌違規(guī)說(shuō)明公告中，《投資者報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，北京同仁堂蜂業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱“同仁堂蜂業(yè)”）是北京同仁堂的子公司，持股比例達(dá)51.29%，主營(yíng)加工蜜蜂、蜂王漿、蜂花粉、蜂蠟等藥用輔料。企查查信息顯示，除同仁堂持股以外，剩余48.71%的股份由張闊海個(gè)人所持，張建勛為法人代表。

同時(shí)，2018年1～9月，同仁堂蜂業(yè)處于虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)為-87.3萬(wàn)元，這似乎成為了“過(guò)期蜂蜜”、“更改生產(chǎn)日期標(biāo)簽”事件發(fā)生的催化劑。坦率地講，過(guò)期蜂蜜的出現(xiàn)讓公眾對(duì)同仁堂所售的蜂蜜系列產(chǎn)品的定價(jià)也產(chǎn)生了懷疑，《投資者報(bào)》在天貓的北京同仁堂健康旗艦店上查到，其普通蜂蜜在85元～98元/800g不等，阿膠蜂蜜膏為65元/500g，蜂膠膠囊為528元/67.5g，蜂王漿凍干粉為398元/60g;而同為生產(chǎn)蜂蜜系列產(chǎn)品的汪氏蜜蜂園公司，其蜂王漿凍干粉為105元/30g，蜂膠膠囊最高價(jià)格為289元/60g;東阿阿膠的阿膠蜂蜜膏為110元/1100g。由此可見，偏貴的產(chǎn)品價(jià)格疊加信任危機(jī)，這似乎成為同仁堂在未來(lái)一段時(shí)間里要面對(duì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

此外，《投資者報(bào)》研究還發(fā)現(xiàn)，同仁堂的代工模式也可能是導(dǎo)致蜂蜜產(chǎn)品質(zhì)量事件發(fā)生的主要原因之一。

?代工模式成隱憂？

上文提到，違規(guī)使用過(guò)期蜂蜜的鹽城金蜂是屬于同仁堂蜂蜜產(chǎn)品的受托加工公司。很顯然，代工加工是同仁堂部分產(chǎn)品的生產(chǎn)模式，而對(duì)代工企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量控制對(duì)任何一家企業(yè)都至關(guān)重要。《投資者報(bào)》在企查查中發(fā)現(xiàn)，與同仁堂蜂業(yè)性質(zhì)相同的子公司共約10家，分別涉及中藥材加工、人參、醋業(yè)、本草藥業(yè)等，包括北京同仁堂（安國(guó)）中藥材加工有限責(zé)任公司、北京同仁堂天然藥物有限公司、北京同仁堂吉林人參有限責(zé)任公司、北京同仁堂內(nèi)蒙古中藥材發(fā)展有限公司等，但是否每家子公司是否都采用代工模式，目前還無(wú)法確定。

表1：2018年1～9月同仁堂與同行其他企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)比

圖：近五年同仁堂業(yè)績(jī)單位：億元人民幣

表2：2018年1-9月同仁堂與同行企業(yè)存貨對(duì)比?

注：制藥行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率平均值為2.39次本版數(shù)據(jù)來(lái)源：思維財(cái)經(jīng)根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理

關(guān)于產(chǎn)品方面，在同仁堂公布的2017年財(cái)報(bào)中顯示，其擁有的藥品品規(guī)有800多個(gè)，常年生產(chǎn)的品種超過(guò)400種，涵蓋內(nèi)科、外科、婦科、兒科等。產(chǎn)品分為心腦血管類和補(bǔ)益類，這些產(chǎn)品主要靠經(jīng)銷商銷往市場(chǎng)，部分通過(guò)自有零售藥店和線上售賣。根據(jù)《新京報(bào)》報(bào)道，目前在北京同仁堂的部分門店中，還有不少受同仁堂委托，實(shí)際由其他廠家生產(chǎn)的“貼牌”產(chǎn)品。為此，希望消費(fèi)者以后買到的每一個(gè)產(chǎn)品都不要步“蜂蜜事件”后塵。

一家百年老店，在消費(fèi)者心目中的地位可想而知，品質(zhì)和信賴支撐了飽經(jīng)風(fēng)霜的同仁堂走到今天。雖然，“蜂蜜事件”讓同仁堂陷入公眾的信任危機(jī)，但也給這家企業(yè)帶來(lái)重新審視自己的好機(jī)會(huì)。在當(dāng)下消費(fèi)日益升級(jí)的大趨勢(shì)下，贏得質(zhì)量就是贏得消費(fèi)者的心，百年老店的品牌亦是如此。（思維財(cái)經(jīng)出品）