山西汾酒全國化進程緩慢 欲借股權激勵沖擊第一梯隊

陳非

本次“2018上市公司風云榜”上榜企業中，白馬股頻出的白酒行業有不少公司入選，但也并非所有白酒企業都活得那么滋潤。

作為中國白酒上市第一股，山西汾酒在推進國際化進程的同時，本土全國化也是公司的主要目標之一。

12月3日，山西汾酒發布公告稱，其全資子公司汾酒國貿擬以9282.75萬元的價格，收購其控股股東汾酒集團旗下杏花村國貿下屬6家公司100%股權及少量資產及負債，目的是為更好地打開省外及海外渠道。

事實上，多年來由于體制、經營效率等原因，山西汾酒始終未能完成全國化布局。2017年混改后，山西汾酒以此為契機布局華東市場，在加拿大建設生產線，還推出大單品巴拿馬系列紀念酒。然而從市場反應來看，汾酒新品線的銷售似乎并不理想。

銷售費用增加

從近期財報來看，雖然山西汾酒的收入、利潤依然保持快速增長勢頭，但其他主要財務指標卻顯得比較尷尬，從而引發資本市場的擔憂。

據2018年第三季度報告，前三季度山西汾酒實現營業總收入約為69.15億元，同比增長42.41%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約為12.64億元，相較于上年同期的8.06億元，漲幅為56.89%，近兩年營收增速雖然略有放緩，但仍保持在較高水平。

值得注意的是，2018年前三季度，山西汾酒經營活動產生的現金流凈額約為3.49億元，相較于上年同期的8.4億元，降幅為58%左右。

同時，2018年前三季度，山西汾酒銷售費用約為12.41億元，相較于上年同期，漲幅在37%左右。對此，山西汾酒方面解釋，因本期購買商品、接受勞務支付的現金及支付的各項稅費增加所致。

另外，預收款被譽為白酒企業的“蓄水池”，可以反映下游需求強勁與否。然而與2018年上半年末相比，山西汾酒2018年第三季度末的預收款項余額也在下滑。

“現在大部分上市酒企前三季度業績收入、利潤都增長很好，但經營現金流表現較差，且預收款未能如期增長。”華西證券分析師郅春陽告訴《投資者報》記者。

省內營收占比六成

根據行業普遍共識，營收超過100億元的白酒才算是全國性品牌。以山西汾酒2017年營收超過60億元、增速50%計算，預計其2018年也很難成為全國性品牌。

據山西汾酒2018年三季報，其前三季度省內、省外主營業務收入分別約為41.57億元、27.12億元，占比則分別為60.52%、39.48%，營收近六成仍來自于省內，局限于山西地區以及華北區域，距離其2018年省內和省外5：5的營收占比目標仍有不小差距。

業內認為，山西汾酒產品不夠聚焦，新品存在感低，導致其省外市場擴張受挫，與一線梯隊白酒品牌仍在各方面存在差距。

反觀全國性白酒品牌，營收突破百億的茅臺、五糧液、洋河股份，在白酒市場競爭強度加大的背景下都在堅持自身高端品牌產品，比如茅臺的飛天、五糧液的普五，洋河的藍色經典系列，甚至是縮減自身其他產品線，集中優質資源提高主導產品的競爭力，而山西汾酒不斷增加產品線的舉措卻與之大相徑庭。2017年初著重推廣竹葉青，2017年11月又上馬巴拿馬系列紀念酒，2018年3月份第98屆全國春季糖酒交易會上又推出了青花汾酒50和青花汾酒中國裝。

對此，白酒營銷專家袁成金表示，山西汾酒名號雖然已家喻戶曉，但其以往的產品結構呈現出碎片化和模糊化的特點，并未給山西省外其他地區消費者樹立明確的產品形象，所以急于推出新品是想彌補產品線上高端系列產品的缺失，通過高端白酒的帶動作用擴大其系列品牌知名度，進而打開市場。

但從目前來看，山西汾酒發力高端產品的努力尚未顯現出明顯成效。

首發股權激勵沖擊一線品牌

繼11月29日舍得酒業發布股權激勵計劃后，山西汾酒也在股權激勵方面做出了相同的動作。

12月13日晚，汾酒發布了《2018年限制性股票激勵計劃（草案）摘要公告》。公告顯示，為了進一步建立健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，充分調動核心骨干員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個人利益結合在一起，根據有關規定，結合公司目前執行的薪酬體系和績效考核體系等管理制度，制定了股票激勵計劃。擬向激勵對象授予不超過650萬股限制性股票。其中，首次授予590萬股，首次授予的激勵對象397人，首次授予的價格為每股19.28元。計劃授予的限制性股票，在解除限售期的3個會計年度中，分年度進行績效考核并解除限售，以達到績效考核目標作為激勵對象的解除限售條件。

對于此次限制性股票激勵，山西汾酒指出，旨在進一步完善公司法人治理結構，健全中長期激勵約束機制，充分調動中高層管理人員和核心技術、業務骨干的積極性、創造性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起，保障公司業績穩步提升，發展規劃順利實現。

經過首次激勵計劃之后，尚預留60萬股。山西汾酒表示，未來將按照首次激勵計劃確定新一輪激勵標準，但對象必須與公司或公司的子公司具有雇傭關系或者在公司或公司的子公司擔任職務。

值得注意的是，股權激勵方案落地，在一定程度上能夠激發中高層的工作熱情，為其近年來的高端化與全國化發展提供有利條件。但由于汾酒自身的歷史遺留問題，股權激勵落地有一定變數，這為激勵方案發揮實效帶來一些不確定性。

目前來看，全國性白酒品牌進一步下沉銷售渠道，收獲更多的市場份額，地方區域品牌相繼崛起都給山西汾酒的全國化進程造成一定程度沖擊，雙重夾擊下，山西汾酒的競爭壓力不斷增大。就如何應對上述情況等問題，《投資者報》記者發送了采訪函至山西汾酒，截至發稿并未得到任何相關回復。（思維財經出品）