華爾街標普指數大調整美國科技界將何去何從？

中國信息通信研究院|馮橙

2018年9月，從美國大洋彼岸傳來標普指數調整的消息。全球行業分類標準（GICS）的行業重組調整于2018年9月24日正式生效，這是自1999年以來華爾街最大的行業分類調整。

時間過去了2個月，國內對此事普遍反應平淡。近期，筆者對于美國和我國科技界的發展有了一些新的認識，結合此次標普行業分類調整，談一些自己的看法。

標準普爾指數是全球股市表現和美國投資組合指數的基準。標準普爾是一家全球權威金融分析機構，擁有久負盛名的基準指數組合。美國市場為標準普爾500指數，全球市場為標準普爾1200指數。全球超過1.5萬億美元的資產直接以標準普爾指數為標，超過5萬億美元的資產選用標準普爾指數作為比較基準。標準普爾1200指數和標準普爾500指數已經分別成為全球股市表現和美國投資組合指數的基準。此次調整的是標準普爾與摩根斯坦利公司于1999年8月聯手推出的全球行業分類標準（GICS），基于此，標準普爾進一步調整了行業公司分類。

此次調整一言蔽之是“科技減，電信增”。一方面，一些公司從科技板塊剔除，并入電信板塊。例如Alphabet、Facebook、Twitter、Paypal、藝電（視頻游戲）、動視暴雪等公司均從科技板塊中剔除，直接納入電信板塊。另一方面，電信板塊更名為通信服務板塊，除了納入從科技板塊剔除的一些公司外，還納入了非必需消費品板塊的Netflix等公司。

圖1 調整前科技板塊的企業分布

為何“科技減”？

此次標普調整，似乎對科技界很不友好，谷歌母公司Alphabet、Facebook、Twitter等傳統巨頭都無情的被剔除，而視頻游戲等娛樂類型的大型公司，被科技板塊剔除。筆者認為，背后至少反映了兩點趨勢。

一是引導投資者更加關注規模較小、真正具有創新性的科技公司。此次調整提升了小型科技公司的權重，避免科技巨頭將創新的光芒全部據為己有。圖1是調整前的科技板塊公司分布情況，五大巨頭幾乎占了一半的比例。調整后，很多依靠巨額研發投入取得發展的公司躋身排名前幾的IT產品系列，例如英特爾(Intel)——研制CPU處理器的公司，思科系統(Cisco Systems)——全球領先的網絡解決方案供應商。

二是娛樂和社交不再成為科技板塊關注的重點。我們注意到，這次Facebook（社交網絡）公司、Twiiter（社交媒體）、動視暴雪（娛樂）、藝電（視頻游戲）等公司都從科技板塊剔除。這將引導未來投資者不要過分關注主要依靠榨取C端剩余價值發展壯大的娛樂和社交公司，有著長期作用的芯片、硬件、軟件、數據庫等基礎性科技公司也同樣值得關注。

無獨有偶，日本也呈現出與美國相同的趨勢。日本科技界的投資之神孫正義，一方面大量投資于新興市場的生活消費領域，例如我國的阿里巴巴、印度的電商、打車、酒店公司，基于人口紅利，這些新興市場的生活消費類公司能直接給公司帶來現金流。但另一方面，自己卻不惜重金購下跟蹤了10年的ARM公司，全球超過85%的智能手機和平板電腦的芯片都來自這個公司。這種“幫助別人發展淺層次，自己潛心發展底層核心”的邏輯，體現出孫正義的投資智慧。未來可以從兩個維度判斷一個公司是否是科技公司，一是可以看研發投入除以收入的比例，二是可以看其主業產品服務的屬性。

為何“電信增”？

此次調整受益最大的就是電信板塊了，筆者認為對于電信的青睞，至少能體現出兩個邏輯。

一是當前美國高層對電信業的扶持。特朗普上臺后，即刻廢除了“網絡中立”，意味著為美國電信基礎設施的振興之路掃除了最重要的障礙。眾所周知，美國地廣人稀，電信基礎設施建設進展乏力，運營商普遍缺乏動力投資偏遠地區。廢除了網絡中立法后，美國運營商可以針對互聯網等科技公司“劫富濟貧”，想要更好的帶寬，請付更高的費用。有了這樣的盈利基礎，美國運營商或許有更強的動力投資基礎設施建設。

二是可以引導更多的投資投向“通信服務板塊”。此前的電信板塊，僅包括AT&T、Verizon、Centurylink幾家電信運營商。調整為“通信服務板塊”后，它的范圍不僅是電信運營商，還覆蓋社交、出版、娛樂、媒體等多個行業，更傾向于綜合電信服務（如圖2所示）。調整后的板塊遠期市盈率可達28.0倍，遠高于目前10.6倍的低增長、以價值為導向的電信行業。由于價值基金在投資領域、方式上的限制，調整后該板塊將吸引更多的投資，尤其是主動投資類型的基金。傳統電信運營商也能從中間接受惠，為美國復興電信基礎設施贏得更多的資金，帶來更多的就業機會。

圖2 電信板塊調整前后對比

對我國的啟示

一方面，在科技領域，我國科技公司同樣存在“寒蟬效應”，即巨頭公司在資本、人才、市場方面占據優勢，中小型科技公司與其存在差距。筆者認為，我國科技巨頭公司應該發展成“航母型”，而不是“鯨魚型”。“航母型”是由于其強大的技術資金實力，引領者眾多中小企業共同開拓、共同發展，猶如航母搭載著眾多船只軍艦在海面穿行；而“鯨魚型”則是依仗自身優勢，對其他中小型企業實行吞并。只有建立起大型-中型-小型層次分明的發展梯隊，各自分工、互相補充，才更有利于我國科技生態的發展。

另一方面，在電信領域，我國三大運營商在2G、3G、4G乃至5G的建設上奠定了良好基礎，為上層大數據、人工智能、區塊鏈等眾多科技公司的蓬勃發展提供了強有力的保障。可以說，電信運營商對于整個科技生態的發展是負重前行的，這個貢獻不應該被忽視。但我國電信業同時也存在收入增長乏力、人才流失嚴重、體制機制制約創新等發展瓶頸。

突破該瓶頸的方法惟有跨界。當本領域無法取得突破時，應該跳脫出來，從更寬廣的視角去整合資源，發展新業務新模式。互聯網是其中的一大跨界方向，中國聯通自從與BATJ合作后，有了更多令人驚喜的進展。另外一大跨界的方向就是金融，電信業的物聯網、5G、大數據等在金融領域也有著廣闊的創新空間。我們很欣慰地看到電信運營商大數據已經邁出第一步，開始對接金融機構，期待后續更多的合作空間。