匯率機(jī)制比匯率水平更重要

李揚(yáng)

匯率決定是一個(gè)高度復(fù)雜的過程，它涉及水平和決定機(jī)制兩個(gè)側(cè)面。我們是更應(yīng)該關(guān)注匯率水平，還是關(guān)注其形成機(jī)制呢？我的答案毫無疑問，是更應(yīng)該關(guān)注其形成機(jī)制。

關(guān)于匯率有很多的理論，至少五大類、十幾種，多年來的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，沒有任何一種匯率理論能夠成功解釋現(xiàn)實(shí)的匯率。所以，在理論和實(shí)踐之間，我們要向?qū)嵺`致敬；在模型和市場(chǎng)之間，我們更要敬畏市場(chǎng)。

匯率是一個(gè)開放型體系。大家知道，做模型，體系越封閉越好，而匯率非常開放，各種各樣的金融因素、經(jīng)濟(jì)因素、政治因素，甚至心理因素都會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。所以，沒有任何一個(gè)匯率理論能夠有效解釋匯率的現(xiàn)實(shí)運(yùn)動(dòng)。

我們主要應(yīng)關(guān)注匯率的形成機(jī)制，應(yīng)當(dāng)致力于創(chuàng)造能夠不扭曲匯率形成因素，并能充分展示這些因素的機(jī)制。把太多精力放在匯率水平的計(jì)算上，得不償失，因?yàn)閰R率不是算出來的。我們要向市場(chǎng)學(xué)習(xí)，要致力于建立一個(gè)讓人民幣能夠充分展示購買力的市場(chǎng)機(jī)制，然后讓它和別的國(guó)家的貨幣形成匯率體系，并讓這個(gè)匯率體系引導(dǎo)我們?cè)谌蛴行渲觅Y源。

因此，對(duì)于人民幣匯率問題，下一步的重點(diǎn)是深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革，大環(huán)境是深化經(jīng)濟(jì)體制改革，中環(huán)境是深化金融體制改革，在這些“周邊環(huán)境”改革不斷推進(jìn)的背景下，重點(diǎn)在建立有效的人民幣匯率形成的微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上下功夫，包括參與者、工具、交易機(jī)制、交易市場(chǎng)，以及風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等各種制度規(guī)定等，在所有這些方面，我們都有很多事要做。

我們今天討論人民幣匯率問題，當(dāng)水平和機(jī)制放到一塊討論的時(shí)候，我們的回答是重機(jī)制，就要把改革置于第一位。

匯率問題與外匯儲(chǔ)備有千絲萬縷的聯(lián)系，因此，制定匯率政策始終回避不了的問題之一就是，當(dāng)對(duì)匯率的沖擊發(fā)生時(shí)，我們究竟是保護(hù)儲(chǔ)備還是要維持匯率？在不同歷史時(shí)期，答案是不同的，不同國(guó)家給的答案也是不同的。我認(rèn)為，在中國(guó)目前的情況下，保儲(chǔ)備應(yīng)該比保匯率更重要。

現(xiàn)在大家說匯率問題的時(shí)候，比如中美匯率，對(duì)象國(guó)是美國(guó)政府。事實(shí)上，在人民幣對(duì)美元的匯率問題上，美國(guó)政府及其政策固然是重要因素，但國(guó)際私人資本可能更為重要。國(guó)際資本在看大勢(shì)，賭風(fēng)頭，它們要從中牟利，亞洲金融危機(jī)可以看得很清楚。上世紀(jì)80年代末以來，新一輪全球化的主要?jiǎng)恿κ遣⒉幻鞔_歸屬于某個(gè)國(guó)家的國(guó)際私人投機(jī)資本，它們富可敵國(guó)，甚至敵過很多大國(guó)，這些國(guó)際私人資本肆虐，就會(huì)把一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)搞得十分混亂。國(guó)際私人資本遵循的是市場(chǎng)規(guī)則，國(guó)與國(guó)遵循的更多是政治規(guī)則。因此，針對(duì)匯率問題，主要關(guān)注對(duì)象應(yīng)當(dāng)是國(guó)際投機(jī)資本。要弱化它們的惡意沖擊，重要的還是要把自己的市場(chǎng)搞健全，讓市場(chǎng)很少能有大的套利機(jī)會(huì)、或者是獲大利的機(jī)會(huì)，這樣，匯率才能穩(wěn)定。

總之，匯率是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系不可或缺的組成部分。國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展到什么程度，匯率機(jī)制也應(yīng)大致發(fā)展到這一程度，兩者應(yīng)該協(xié)調(diào)、統(tǒng)籌并進(jìn)。