淺析加拿大第一量子礦業(yè)公司及其快速崛起的啟示

胡 朋，張曉峰，2

（1.中色礦業(yè)香港控股有限公司，剛果（金） 盧本巴西 999059；2.中色華鑫馬本德礦業(yè)有限公司，剛果（金） 盧本巴西 999059）

1 第一量子礦業(yè)公司概況

第一量子礦業(yè)公司（First Quantum Minerals Ltd.）是過去二十年間國(guó)際金屬礦業(yè)界快速崛起的一家中型礦業(yè)公司，總部位于加拿大溫哥華。公司專注于銅及伴生有色金屬的勘探、開發(fā)和生產(chǎn)，公司愿景是“成為一家卓越的國(guó)際銅業(yè)公司，在世界銅行業(yè)中處于領(lǐng)先地位”。

該公司最早的歷史可以追溯至1983年，1996年公司改用現(xiàn)名。通過收購(gòu)贊比亞銅帶省的Bwana銅礦及附屬濕法工廠進(jìn)軍礦業(yè)行業(yè)，在短短的二十年時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)為國(guó)際礦業(yè)界，特別是銅業(yè)領(lǐng)域不可忽視的一股力量[1,2]。

該公司主要開發(fā)和生產(chǎn)銅鎳礦產(chǎn)，鋅和金作為銅礦的附屬伴生產(chǎn)品，在贊比亞、西班牙、毛里塔尼亞、澳大利亞、芬蘭、土耳其等國(guó)家擁有9座在產(chǎn)或在建礦山和1座在產(chǎn)銅冶煉廠，同時(shí)在秘魯和阿根廷擁有2個(gè)處于可行性研究階段的銅礦山。

1.1 公司業(yè)務(wù)范圍和資產(chǎn)組合

目前，第一量子公司擁有7座在產(chǎn)礦山，2座在建礦山，2個(gè)處于可行性研究階段的礦山項(xiàng)目[3]。各礦山項(xiàng)目的位置、資源儲(chǔ)量和品位及其2017年度的產(chǎn)量情況見表1。

1.2 產(chǎn)品產(chǎn)量和財(cái)務(wù)指標(biāo)

第一量子公司近4年的主要產(chǎn)品產(chǎn)量見表2。公司2017年合計(jì)生產(chǎn)銅57.39萬噸（金屬量，下同）、鎳1.78萬噸、鋅2.07萬噸、副產(chǎn)品黃金19.97噸。2017年，公司礦山銅產(chǎn)量占全球礦山銅產(chǎn)量（1970萬噸）比例約為3%，位于前十大礦山銅生產(chǎn)企業(yè)，礦山銅現(xiàn)金生產(chǎn)成本2709美元/噸，全生產(chǎn)成本4515美元/噸，位于全球銅業(yè)公司前列[4]。

截止2017年底，公司總資產(chǎn)216.23億美元，凈資產(chǎn)101.28億美元，資產(chǎn)負(fù)債率53.16%。近幾年，隨著礦業(yè)行業(yè)陷入低迷期周期，第一量子公司由于前期擴(kuò)張較快，公司經(jīng)營(yíng)遇到一些困難，但隨著行業(yè)周期上行，公司已度過資金難關(guān)，逐漸走出經(jīng)營(yíng)困境[5]。

2 第一量子公司成長(zhǎng)軌跡

第一量子公司成立于1983年，自1996年通過收購(gòu)贊比亞博瓦那銅礦進(jìn)入礦業(yè)行業(yè)以來，公司的成長(zhǎng)軌跡見下表3。

3 第一量子快速崛起的幾點(diǎn)啟示

3.1 依托并購(gòu)實(shí)現(xiàn)公司快速崛起

第一量子公司自進(jìn)軍礦業(yè)行業(yè)以來，在隨后的二十年間，共實(shí)施了11次并購(gòu)（截止2017年底）。依托并購(gòu)重組，該公司從一個(gè)偏居南部非洲小型礦業(yè)公司，迅速成為具有較強(qiáng)影響力的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的中型礦業(yè)公司。特別是2013年以51.5億美元的交易對(duì)價(jià)收購(gòu)加拿大上市的因梅特礦業(yè)公司，公司資產(chǎn)規(guī)模突破百億美元大關(guān)，礦山銅年產(chǎn)量突破四十萬噸，躋身于全球銅業(yè)公司前十。

第一量子公司的并購(gòu)活動(dòng)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是圍繞公司銅開采業(yè)務(wù)開展并購(gòu)。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是成為國(guó)際領(lǐng)先的銅業(yè)公司，其并購(gòu)活動(dòng)基本都是圍繞獲得高質(zhì)量銅礦資產(chǎn)進(jìn)行。除收購(gòu)澳大利亞的瑞文索普鎳礦項(xiàng)目外，其余都是收購(gòu)銅或銅多金屬礦山資產(chǎn)，真正做到了“在熟悉的領(lǐng)域做最擅長(zhǎng)的事”。二是并購(gòu)目標(biāo)主要針對(duì)處于可行性研究階段或開發(fā)初期的資產(chǎn)。礦業(yè)活動(dòng)從勘查、勘探、可行性研究直至投資建設(shè)，處于勘探活動(dòng)之前的投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。并購(gòu)可行性研究階段的資產(chǎn)雖然收購(gòu)成本相對(duì)較高，但利用公司強(qiáng)大的項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)能力，能夠在并購(gòu)后較短時(shí)間內(nèi)推進(jìn)項(xiàng)目投產(chǎn)，從而獲得投資收益。三是結(jié)合公司的獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)選擇并購(gòu)目標(biāo)。以瑞文索普鎳礦項(xiàng)目為例，在第一量子公司收購(gòu)之前，必和必拓集團(tuán)在該項(xiàng)目的開發(fā)上投資已超過20億美元，但由于技術(shù)障礙突破項(xiàng)目遲遲不能生產(chǎn)。第一量子公司僅僅投入不到2億美元就突破了該項(xiàng)目的技術(shù)瓶頸，并在運(yùn)營(yíng)兩年內(nèi)就收回了全部投資。四是善于利用時(shí)機(jī)開展低成本并購(gòu)。觀察第一量子公司的收購(gòu)活動(dòng)，在行業(yè)低谷期開展并購(gòu)是一個(gè)重要特點(diǎn)。比如在2010年，由于受金融危機(jī)影響部分礦業(yè)企業(yè)遭遇經(jīng)營(yíng)困難，而在當(dāng)年第一量子公司就實(shí)施了三起收購(gòu)活動(dòng)，在市場(chǎng)低谷以較低的成本獲得了高質(zhì)量的資產(chǎn)。五是并購(gòu)后整合和項(xiàng)目推進(jìn)順利。除了2008年收購(gòu)的凱維斯塔項(xiàng)目由于2016年處置導(dǎo)致一定的損失外，其他項(xiàng)目在收購(gòu)后的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)相當(dāng)成功，這與行業(yè)內(nèi)的其他大型礦業(yè)公司比較都毫不遜色。

表1 第一量子公司旗下主要礦山資產(chǎn)概覽

表2 第一量子公司2014-2017年產(chǎn)品產(chǎn)量概覽

表3 第一量子公司的成長(zhǎng)軌跡

表4 坎桑希項(xiàng)目在第一量子公司的產(chǎn)量和營(yíng)業(yè)收入占比

表5 全球礦山銅產(chǎn)量前十企業(yè)銅現(xiàn)金成本對(duì)比（2016年度）

3.2 依托旗艦項(xiàng)目夯實(shí)公司發(fā)展基礎(chǔ)

所謂旗艦項(xiàng)目，就是在礦業(yè)企業(yè)的某類資產(chǎn)組合中占據(jù)重要地位，能夠?yàn)楣咎峁┓€(wěn)定市場(chǎng)份額和利潤(rùn)支撐的項(xiàng)目。提起必和必拓集團(tuán)的銅業(yè)板塊，智利埃斯康迪達(dá)銅礦首屈一指；提起紫金礦業(yè)，業(yè)內(nèi)都會(huì)想起紫金山金礦；而提到第一量子公司，大家都會(huì)想起贊比亞的坎桑希銅金礦。

贊比亞的坎桑希銅金礦項(xiàng)目作為第一量子公司旗下的第一個(gè)大型礦業(yè)項(xiàng)目，對(duì)第一量子積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資金實(shí)力從而快速成長(zhǎng)具有決定性意義。2001年，當(dāng)時(shí)礦業(yè)周期處于低谷階段，第一量子公司通過在贊比亞近5年的成功經(jīng)營(yíng)，抓住時(shí)機(jī)，以較低的成本從塞浦路斯礦業(yè)公司手中收購(gòu)了該項(xiàng)目80%的股權(quán)，隨后項(xiàng)目于2005年4月投入商業(yè)化生產(chǎn)。投產(chǎn)以來，該項(xiàng)目就成為公司首要的旗艦項(xiàng)目，從表4中可以看出坎桑希項(xiàng)目對(duì)于第一量子公司產(chǎn)量和營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)巨大。坎桑希項(xiàng)目對(duì)第一量子的重要性可以從以下幾個(gè)方面看出：一是依托該項(xiàng)目，第一量子公司積累了豐富的大型礦業(yè)項(xiàng)目生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)。二是依托該礦山穩(wěn)定的銅精礦產(chǎn)量，公司可以將產(chǎn)業(yè)鏈條向下游延伸，從而實(shí)現(xiàn)縱向一體化運(yùn)營(yíng)。2014年第一量子公司在坎桑希礦山附近建成年處理120萬噸銅精礦的冶煉廠并投入運(yùn)行，并計(jì)劃將該冶煉廠繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)至年處理量200萬噸銅精礦。三是該旗艦項(xiàng)目盈利可觀且穩(wěn)定可靠，第一量子公司利用該項(xiàng)目提供的盈利支撐可以在全球各地尋找下一個(gè)為公司提供支撐的旗艦項(xiàng)目。位于巴拿馬的柯布瑞銅多金屬礦項(xiàng)目就是第一量子公司要打造的下一個(gè)旗艦項(xiàng)目。

3.3 憑借強(qiáng)大的勘探能力實(shí)現(xiàn)礦山產(chǎn)能擴(kuò)張

第一量子作為中型礦業(yè)公司，除了在礦山建設(shè)方面的良好管理能力之外，地質(zhì)勘探領(lǐng)域的技術(shù)力量在業(yè)界有口皆碑。早在20世紀(jì)90年代末，第一量子剛剛進(jìn)入贊比亞礦業(yè)市場(chǎng)，就將眼光瞄準(zhǔn)了相鄰的銅鈷資源豐富的剛果（金）加丹加地區(qū)，在短短的5年時(shí)間，第一量子通過自身杰出的勘探能力，在剛果（金）勘探發(fā)現(xiàn)隆希、弗朗提爾、費(fèi)時(shí)提3個(gè)中型銅礦山。2000年，第一量子公司為其在贊比亞境內(nèi)的博瓦那濕法冶煉廠尋找氧化礦石資源，在據(jù)該工廠30km的剛果（金）一側(cè)發(fā)現(xiàn)并成功勘探高品位的可露天開采的隆希銅礦，解決了濕法廠原料供應(yīng)的燃眉之急。與隆希銅礦具有相似的地質(zhì)條件和結(jié)構(gòu)，歷史上曾在地表發(fā)現(xiàn)銅礦化弗朗提爾銅礦也引起了第一量子公司的高度注意，后通過長(zhǎng)期的前期工作，終于在2003年發(fā)現(xiàn)大規(guī)模可開發(fā)的銅礦體，實(shí)現(xiàn)找礦突破。除了從初級(jí)勘查項(xiàng)目起步，第一量子也善于在已經(jīng)投產(chǎn)的礦山周邊繼續(xù)開展勘探，成功的在多個(gè)已投產(chǎn)在營(yíng)項(xiàng)目周邊，如在贊比亞的森蒂尼爾銅礦區(qū)（距離坎桑希銅金礦30km）找到可供開采利用的礦產(chǎn)資源，從而順利實(shí)現(xiàn)礦山產(chǎn)能擴(kuò)展，延長(zhǎng)礦山服務(wù)年限。

3.4 依托優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)

第一量子公司與其他大型礦業(yè)公司相比，雖然擁有的銅資源總量和儲(chǔ)采比（保有儲(chǔ)量/年產(chǎn)量，該指標(biāo)是礦業(yè)公司礦山可持續(xù)服務(wù)年限的重要參考）不占優(yōu)勢(shì)，但由于第一量子公司旗下礦山要么資源量規(guī)模雖小但資源品位較高，從而生產(chǎn)成本較低，要么資源品位雖較低但礦山資源規(guī)模和處理能力大，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)從而具備低成本。比如第一量子公司旗艦礦山坎桑希銅金礦，資源規(guī)模大但品位偏低，是目前贊比亞境內(nèi)單體產(chǎn)量規(guī)模最大的礦山，2016年銅生產(chǎn)現(xiàn)金成本僅有2533美元/噸，而位于芬蘭的皮赫薩米銅鋅礦資源規(guī)模小但礦山品位高，2016年銅現(xiàn)金生產(chǎn)成本僅881美元/噸，是世界上目前為止現(xiàn)金成本最低的銅礦山之一。第一量子公司與其他銅業(yè)企業(yè)的礦產(chǎn)銅生產(chǎn)成本對(duì)比（表5所示），在前十大銅業(yè)公司中居于第三位，擁有非常強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。

3.5 妥善應(yīng)對(duì)危機(jī)及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略

礦業(yè)公司在礦產(chǎn)資源所在地區(qū)開展經(jīng)營(yíng)，經(jīng)常會(huì)面臨東道國(guó)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。第一量子公司2009-2010年間與剛果（金）政府之間的糾紛可看到第一量子公司的危機(jī)管理策略。2009年8月，第一量子旗下的克魯維奇項(xiàng)目（2006年收購(gòu)，第一量子持有65%股權(quán)）被剛果（金）政府通知沒有政府規(guī)定的合同審查。面對(duì)這一突發(fā)事件，第一量子公司于當(dāng)年9月果斷停止項(xiàng)目建設(shè)工作，并將這一糾紛上訴至巴黎國(guó)際仲裁法庭。此舉激怒了剛果（金）政府，2010年5月該國(guó)最高法院裁決認(rèn)為第一量子在剛果（金）的另外兩個(gè)項(xiàng)目（隆希和弗朗提爾）也涉嫌違規(guī)。第一量子最終選擇退出剛果（金）礦業(yè)市場(chǎng)，將旗下在剛果（金）的所有礦業(yè)項(xiàng)目權(quán)益出售給歐亞資源公司。經(jīng)過此次與剛果（金）政府的糾紛事件，第一量子認(rèn)識(shí)到，將業(yè)務(wù)集中在政策風(fēng)險(xiǎn)大的國(guó)家對(duì)公司將會(huì)造成致命影響。因此，第一量子在隨后的投資中，注意分散資產(chǎn)所在地，并將投資主要投向政策相對(duì)穩(wěn)定的芬蘭、秘魯、阿根廷等國(guó)家和地區(qū)，分散業(yè)務(wù)過于集中帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2012年下半年以來，大宗礦產(chǎn)品景氣周期逐漸下行，到2015年主要金屬品種價(jià)格暴跌。第一量子公司由于2013年收購(gòu)加拿大因梅特公司背負(fù)了巨額債務(wù)，至2015年度債務(wù)總額高達(dá)79.75億美元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至43%。面對(duì)危機(jī)，第一量子公司通過股票市場(chǎng)融資（12.5億美元，當(dāng)年度加拿大礦業(yè)領(lǐng)域最大的股票融資）、債務(wù)置換、出售非核心資產(chǎn)（凱維斯塔項(xiàng)目）、大幅削減資本支出等手段緩解資金鏈條斷裂風(fēng)險(xiǎn)。到2017年度，隨著大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)回暖，第一量子公司基本度過這次債務(wù)危機(jī)。