主營業績下滑被誰拖累 雅戈爾轉型中充滿挑戰

李斌 高方方

早從1992年就涉足地產業務的服裝品牌商雅戈爾（600177.SH），在長達26年的時間里，嘗盡了地產生意帶來的酸甜苦辣。現如今，即便已經飽嘗高價退款、訴訟糾紛、業績下滑等地產苦果，但雅戈爾依然選擇了繼續向房地產進攻。

與此同時，頗具諷刺意味的是，從2012年至今，雅戈爾一直在呼喊著“重回服裝主業”。

買地力度持續加碼

11月26日，浙江寧波市拍賣一宗住宅用地，出讓面積27373平方米（41畝）。經過173輪報價，最終該地塊被雅戈爾子公司競得，成交價10.78億元，折合樓面價16410元/建筑平方米，溢價率12.4%。

“在當前房地產調控沒有放松，市場所有人都預期房地產形勢明年不好的情況下，雅戈爾還繼續拿地，而且173輪的報價不可謂不激烈，實在讓人震驚。”東北證券一位不愿具名的分析師告訴《投資者報》記者。

記者就相關問題聯系雅戈爾董秘劉新宇與投資者關系部，但劉新宇和該部門員工接到電話以聯系“公共關系部”為由拒絕回應。《投資者報》記者從公開市場查詢發現，從去年至今，雅戈爾在公開市場上的拿地超越以往。

去年7月，雅戈爾出資20億元設立上海雅戈爾置業開發有限公司。此后11月，雅戈爾出資9.99億元控股泓懿資本，從事股權投資，房地產并購也是主要業務之一。

2017年，據《投資者報》記者統計，雅戈爾拿地金額為21.4億元，兩宗地塊位于寧波和舟山。如果算上20億元成立的地產公司，房地產的投資為41.4億元。

2017年至今，雅戈爾在房地產業務上的總投資為65.5億元，而該筆資金實際上遠超過雅戈爾目前的營業收入。

主營收入同比下滑35%

今年前三季度，雅戈爾實現營業收入47.31億元，同比下降35.91%；歸屬上市公司股東凈利潤23.41億元，同比下降12.58%。

對于報告期內營業收入的下降，雅戈爾在報告中表示，主要原因在于地產板塊項目交付周期的影響，實現營業收入9.64億元，較上年同期下降76.52%。

值得重點關注的是，雅戈爾前三季度長期債務與營運資金比率為-13.34%，而去年同期為4.5%，說明公司債務負擔壓力較大。截至三季度末，雅戈爾短期借款為165億元，一年內到期的非流動負債為31億元，總負債為489億元，貨幣資金為84億元。

據今年上半年中報數據顯示，雅戈爾實現營業收入35.9億元，同比下降33.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.9億元，同比下降27.28%。當時雅戈爾的宣稱也是一樣：由于房地產交付因素影響。

這種情況其實去年就已經開始了。2017年，雅戈爾實現營業收入98.4億元，同比下降33.94%；凈利潤2.97億元，同比下降91.95%。公司的表態是：房地產交付減少。

《投資者報》記者查詢2016年至今雅戈爾三大板塊（服裝、地產與投資）業務發現，房地產占比一直屬于重中之重。2016年，雅戈爾地產業務貢獻了總營收近69%，歸屬股東凈利潤遠超服裝主業；2017年，雅戈爾地產業務貢獻了總營收49%，而股東凈利潤仍遠超服裝主業；今年雅戈爾地產業務營收雖然遠低于服裝，但凈利潤貢獻仍然不小。

接近雅戈爾的內部人士告訴《投資者報》記者：“地產形勢受市場變化影響，這屬于正常現象，有些交付拖到明年，這部分收入就算到明年的報表里了。”

“地王”大戶得失

1992年開始，出于多元化考慮，雅戈爾開始從事房地產。2007年、2010年、2013年，先后在杭州、上海拿過多起地王，一時成為市場焦點，但痛楚也如影隨形。

2013年6月，雅戈爾最終退還杭州地王地塊，但4 .842億元保證金打了水漂。

今年拿地的同時，4月28日，雅戈爾開始賣地，公司宣布以不超過7.5億元轉讓鄞州項目予昆侖信托。

今年6月19日，北京紫玉山莊房地產開發有限公司因注冊商標專用權糾紛，將雅戈爾及全資子公司寧波雅戈爾新城置業有限公司、蘇州雅戈爾北城置業有限公司訴訟至北京市高級人民法院。據查詢，該筆訴訟要求雅戈爾賠償總金額超過8億元。

接近雅戈爾的內部人士告訴記者，該案件目前還在走法律途徑，目前不方便表態。

由此看來，地產雙刃劍在雅戈爾身上一直表現明顯。未來雅戈爾是否盈利，很大程度上仍然要依賴地產業務。

上述東北證券分析師告訴記者，由于地產業務存在較大不確定性，這無疑會影響公司主營業務盈利能力，另外，混業經營也會對公司估值帶來很大影響。中金公司大消費板塊分析師、董事總經理郭海燕在今年多份研究報告中，也明確表達了這樣的看法。

今年中報顯示，雅戈爾服裝主業上半年凈利潤增長35.7%。上半年雅戈爾新開47家門店，但關閉了212家門店。截至6月30日，雅戈爾位于購物中心的門店共有191家，在所有門店中占比不足10%。

早在2012年，雅戈爾創始人李如成宣布：“讓服裝主業奔跑。”2016年，李如成再次宣稱，“雅戈爾如果真正要做強做大，服裝才是我們的核心。房地產這塊國家在不斷地調控，這條路對于雅戈爾來說很難走通，而投資的機遇性又比較大，在此我們也并沒有很強大的、專業的團隊。”

然而，一直到今天，雅戈爾重回服裝主業之路仍然充滿挑戰。