儲(chǔ)蓄國(guó)債適度規(guī)模研究

馮建新 任珂良

（中國(guó)人民銀行平?jīng)鍪兄行闹校拭C 平?jīng)?744000）

一、引言

國(guó)債是一種非經(jīng)常性的財(cái)政收入，是一個(gè)特殊的債務(wù)范疇。1981年以來(lái)，我國(guó)的國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張十分迅猛，主要是因?yàn)榘l(fā)行國(guó)債能夠提高政府的財(cái)政收入，緩解財(cái)政赤字的壓力，保證社會(huì)的收支平衡。此外，適量的發(fā)行國(guó)債也能夠幫助政府籌集更多的資金用于建設(shè)，促進(jìn)宏觀政策的實(shí)施。除此之外，國(guó)債也是我國(guó)金融市場(chǎng)中一大重要的投資工具，我國(guó)金融行業(yè)的健康發(fā)展，離不開(kāi)完善與健康的國(guó)債制度。

然而，盡管國(guó)債具有較多的優(yōu)點(diǎn)，能夠?qū)?jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展起到促進(jìn)與調(diào)節(jié)作用，但國(guó)債的發(fā)行更是一把雙刃劍，也會(huì)不可避免的為社會(huì)的發(fā)展帶來(lái)諸多的負(fù)面壓力。例如，國(guó)家部門是國(guó)債發(fā)行的主體，需要承擔(dān)巨額的利息壓力，過(guò)量的發(fā)行國(guó)債能夠緩解一時(shí)的資金緊張，但也會(huì)在后期帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)政赤字。發(fā)行過(guò)多的國(guó)債也會(huì)影響到私人的消費(fèi)以及投資行為，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)不利影響。

綜上可見(jiàn)，政府在發(fā)行國(guó)債時(shí)，需要考慮多方面的影響，不能夠一味了為了籌集資金擴(kuò)大國(guó)債的規(guī)模，在一定經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)將國(guó)債數(shù)量控制在理論上的適度值上，促進(jìn)國(guó)債為社會(huì)的資金發(fā)展與籌集發(fā)揮更大的推動(dòng)作用。

二、國(guó)債適度規(guī)模含義

在許多研究人員的理論中，往往從社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益兩個(gè)方面來(lái)定義國(guó)債的適度規(guī)模。一方面，許多研究理論認(rèn)為，發(fā)行國(guó)債為國(guó)家?guī)?lái)的凈效用呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)，而當(dāng)國(guó)債凈效用最大時(shí)的規(guī)模就是國(guó)債產(chǎn)品的適度規(guī)模。同時(shí)，發(fā)行國(guó)債會(huì)對(duì)市場(chǎng)行為產(chǎn)生擠出效應(yīng)，也可以認(rèn)為國(guó)債的適度規(guī)模是國(guó)債邊際收益與個(gè)體用戶投資邊際收益之和最高時(shí)的規(guī)模。如下圖所示，當(dāng)國(guó)債規(guī)模小于A時(shí)，此時(shí)邊際收益MR曲線小于邊際成本MC，國(guó)債帶來(lái)的凈收益小于零，隨著國(guó)債規(guī)模增加，當(dāng)國(guó)債的規(guī)模處于A與B之間時(shí)，發(fā)行國(guó)債帶來(lái)的凈收益大于零，當(dāng)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模繼續(xù)增加，大于B值時(shí)，此時(shí)邊際收益持續(xù)下降，小于邊際成本，可見(jiàn)B點(diǎn)為國(guó)債的最優(yōu)規(guī)模：

圖1 發(fā)行國(guó)債的適度規(guī)模

在國(guó)家發(fā)行國(guó)債的過(guò)程中，國(guó)債的發(fā)行數(shù)量會(huì)受到當(dāng)時(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)，政治，文化等諸多方面的影響，也會(huì)受到來(lái)各種外界資源環(huán)境的制約。但是將所有的因素考慮到國(guó)債邊際收益的計(jì)算中是不符合實(shí)際的，因此，我們一般采用理想化的模型與方法進(jìn)行刻畫。

三、儲(chǔ)蓄國(guó)債適度研究

（一）國(guó)債發(fā)行適度規(guī)模計(jì)算

以國(guó)債發(fā)行額作為被解釋變量Y，居民儲(chǔ)蓄以及財(cái)政赤字作為自變量，通過(guò)SPSS軟件進(jìn)行最小二乘法回歸分析，得到國(guó)債規(guī)模與居民儲(chǔ)蓄以及財(cái)政赤字之間的回歸方程為：

Y=-5.512+1.222nX1+0.0134nX2

其中，R=0.96，F(xiàn)=238.15，n=21.

分析以上表達(dá)式為，在其他外界因素不變的前提下，居民的儲(chǔ)蓄每增加1億元，國(guó)債的發(fā)行總規(guī)模平均增加1.22億元；財(cái)政赤字每增加1億元，國(guó)債的規(guī)模也會(huì)相應(yīng)增加0.013億元。R值高達(dá)0.96，表示該回歸方程擬合效果較好。

（二）國(guó)債適度規(guī)模政策建議

1.確保國(guó)家償債資金來(lái)源可靠性。在發(fā)行國(guó)債的過(guò)程中，國(guó)家是以國(guó)家信用作為保障的。因此，國(guó)家部門應(yīng)當(dāng)保證其償債能力，確保有足夠的資源來(lái)償還債務(wù)以及利息費(fèi)用，降低投資人風(fēng)險(xiǎn)。例如，國(guó)家可以建立專門的償債資金組織，每年從該組織中提取償債資金，將財(cái)政收益的一部分投入到該組織中作為來(lái)年的償債資金來(lái)源。這樣，國(guó)債能夠?yàn)樯鐣?huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出更多的貢獻(xiàn)。此外，國(guó)債償債資金中的增值部分也應(yīng)該繼續(xù)留在資金組織里，使之成為未來(lái)的備用資金[1]。

2.提高國(guó)債資金的使用效率。在使用國(guó)債資金時(shí)，國(guó)家部門應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化規(guī)范管理，制定科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y儲(chǔ)蓄計(jì)劃以及嚴(yán)格的使用規(guī)范制度，保證國(guó)家建設(shè)項(xiàng)目的可靠性與營(yíng)利性，保障債權(quán)人的利益，杜絕利用國(guó)債籌集資金進(jìn)行不合規(guī)項(xiàng)目投資，杜絕豆腐渣建設(shè)工程，同時(shí)，國(guó)家財(cái)政部門也要加強(qiáng)對(duì)國(guó)債資金的審計(jì)與管理，落實(shí)國(guó)家償還債務(wù)以及利益的能力，提高國(guó)債資金的使用效率，為社會(huì)提供更多的價(jià)值[2]。

3.控制財(cái)政赤字與國(guó)債規(guī)模。近年來(lái)，我國(guó)多采用擴(kuò)展性的財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)管理。結(jié)合我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際，我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)財(cái)政赤字與國(guó)債規(guī)模的控制，平衡國(guó)家財(cái)政收支。國(guó)家不能一直采用擴(kuò)張性的財(cái)政政策，赤字與債務(wù)需要形成相互制約的關(guān)系，從而促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展[3]。

4.注重國(guó)債資金的投資使用結(jié)構(gòu)。對(duì)于國(guó)家部門而言，通過(guò)國(guó)債籌集的資金應(yīng)當(dāng)用于重要項(xiàng)目的推動(dòng)與建設(shè)中。一方面，加強(qiáng)對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)的扶持比例，尤其是基礎(chǔ)科研項(xiàng)目，如半導(dǎo)體業(yè)，芯片行業(yè)等，努力從中國(guó)制造轉(zhuǎn)化為中國(guó)創(chuàng)造，加大資金投入，吸引人才加盟。另一方面，也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)農(nóng)村以及落后地區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)，縮小城鄉(xiāng)差距，改善貧困人民生活條件，維護(hù)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展[4]。

四、結(jié)論

目前，我國(guó)的國(guó)債水平處于較高的發(fā)行規(guī)模，雖然國(guó)家的償債能力均屬于安全范圍，但若繼續(xù)持續(xù)擴(kuò)張國(guó)債規(guī)模可能對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成不良影響。只有做好儲(chǔ)蓄國(guó)債的管理工作，利用國(guó)家的宏觀調(diào)節(jié)手段來(lái)維護(hù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的正常運(yùn)作，才能避免債務(wù)危機(jī)的發(fā)生。