國有企業混合所有制改革中股權結構安排的影響因素

文/林菁菁

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國有企業混合所有制改革中股權結構安排的影響因素

文/林菁菁

廣西大學

新時期全面深化國有經濟改革為了實現國有經濟與市場經濟體制的有效結合，混合所有制在國有企業中已經有了長足的發展。股權的安排是國有企業混合所有制改革中面臨的重點問題。平衡國有資本和非國有資本，保障國家利益，使國有資產增值保值，是改革的切入點。文章通過闡述股權安排與績效的關系和國有企業的發展模式，從國有企業的類型、企業戰略和企業生命周期幾個影響因素分析股權分置的最合理方式，以達到最好的資源配置效率，從而逐步提高國有企業的競爭力，為國有企業增添新活力。

國有企業；混合所有制改革；股權安排的影響因素

1 引言

當前中國經濟發展方式正面臨轉變階段，國有經濟傳統的驅動要素正面臨新的環境考驗。黨的十八屆三中全會提出建立一種新型的市場經濟體制，即“公有制為主體、多種所有制經濟共同發展”的混合所有制經濟。當前的公有制經濟由于改革不到位，還遠遠未到達這樣的預期。主要表現有：一、國有經濟缺乏戰略性調整，導致國有經濟職能定位和布局不合理。國有經濟的公共政策職能和市場盈利職能分界不明。公益使命和盈利使命之間的沖突造成了國有資產增值保值與市場公平之間的矛盾。若不盈利，國有資產無法自保，更不用說逐步壯大；然而，增收保值又將引來損害市場公平和效率的言論。二、壟斷企業仍缺乏合適的改革出路。除了部分賦予特殊功能的企業，否則壟斷則是影響市場公平格局的一種企業行為。三、國有資產的管理還未能適應新型的市場經濟體制。國有資本的流動性、資本的動態化配置尚未到達預期。四、國有企業的制度建設還未完善。從市場選聘、監督約束機制等有待形成和完善。破除國有企業管理者的“官氣”，融合國有經濟和市場經濟，完善管理體制、企業運行機制、明確企業定位和布局，將是國有企業需要解決的問題。

本文旨在通過總結歸納出混合所有制改革中涉及股權安排的影響因素，細化到每一項影響因素對應不同的股權分配方式。為我國國有企業改革中關于股權的安排提供一些建議，使國有企業能夠再添活力，適應市場經濟新模式，并且推進改革的進行。

2 相關理論概述

2.1 混合所有制概念及其改革必要性

混合所有制經濟是指企業所有權分屬于不同性質所有者的一種經濟形式。從宏觀角度上分析，混合所有制經濟是指一個國家或地區的所有制結構里既有公有經濟，包括國有成分和集體成分，也有非公有經濟，包括私營、外資成分，此外含有公有成分的中外合資合作經濟也屬于混合所有制。

就企業而言，混合所有制是指不同所有制經濟單位的資本聯合或相互參股形成的經濟形式，例如，公有資本和非公有資本共同參股組建而成的新型企業形式。之所以會出現混合所有制，目的是為了發揮各種經濟體制的優越性。其形成途徑有：開放式重組；由多元投資主體形成的公司和企業集團；整體上市或者核心資產上市；員工持股；吸引非國有股權投資者與股權改革等。

在我國社會主義初級階段，發展混合所有制經濟的必要性有：

混合所有制活躍了國有資產的盤存、提升國民經濟的增長。二、混合所有制奠定了政企分離的基礎。三、混合所有制為資金相互配合優化生產要素分配提供了有效的平臺。四、混合所有制為國有企業改制提供了新思路。

2.2 國有企業股權結構安排

股權結構是公司股權類型及其比例配置的結構，各部分公司股本比例關系的體現。股權結構由集中程度松散到集中主要可以分為三種形式：股權高度分散、多方股權并存、股權高度集中。

李從剛在對于中國城市商業銀行的股權結構研究中發現：一、股權集中度與銀行的經營績效呈反比關系，而股權制衡對企業各方面績效起到促進作用；二、環境制度能夠顯著降低股權集中度對第二類代理成本的影響；三、國有城商行相比非國有城商行，股權集中度對代理成本的影響更明顯。他們對于城市商業銀行的研究，對于國有企業混合制改革有一定的參考借鑒意義。

目前國內外的研究結果顯示在現階段國有企業國有資本一股獨大的現象比較普遍，而過高的股權集中度將加大代理成本，從而降低公司的績效。所以，國有企業應抓住此次改革的歷史機遇，積極引入民營資本和外資，提高對國有資本股份的制衡，優化股權結構，完善公司經營治理機制。

3 國有企業混合所有制改革股權結構安排的影響因素

現階段混合所有制改革大致有五大模式：一是改革重組模式；二是建立基金模式：三是員工持股模式；四是整體上市或核屯、資產上市模式；五是引入戰略投資人模式。不同類型的企業應結合自身選擇不同的發展模式，而影響其選擇的因素有很多，本文總結歸納出三個最為重要的因素：企業類型、企業戰略和企業生命周期。

3.1 企業類型

國家公益保障類企業應保持國有資本獨資的優勢；商業性競爭行業應鼓勵多元化資本參與，拓寬銷售渠道提升自身知名度；具有特定功能的壟斷性行業應實行政資、政企分開，公司運行機制對外公開。

3.1.1公益類

由于國有資本的公共屬性要求其投資運營應該符合社會發展規律，且服務于國家戰略和社會目標，由此關系國家安全、民生和國民經濟命脈的行業應注入較多的國有資本。此類企業涉及的領域多為重要通信基礎設施、樞紐型交通基礎設施、水利水電航電樞紐、跨流域調水工程領域、自然資源、礦產資源的開發利用，從事戰略武器生產、關系國家戰略安全和涉及國家核心機密的軍工能力領域，不可再生能源等戰略物資國家儲備領域。它們僅承擔國家公益性或公共性政策目標而不承擔商業功能，國有資本應絕對控股。這類企業專注于社會效益的實現，企業凈利潤多為負值。這類企業常與國家戰略，國家安全或機密有關，因而，國家需要掌握卻也控制權的表決。

被確定為公益類的國有企業，其公司戰略應調整為推出盈利性市場業務領域、確保實現公益性功能，在此前提下，這類企業應加大國有資本在股權安排中的比例。具體操作有：一、逐步從商業市場中推出；二、加大國有資本的投入，提升企業的社會責任感和公共服務能力。三、完善企業科學管理機制，提高國有資本的利用率。

3.1.2商業類

一般商業性國有企業，也就是人們常說的具有盈利作用和競爭能力的國有企業。它們屬于髙度市場化的國有企業，充分遵循市場積極地規律，接受市場的調節作用，多數公司會采用股份制或者公司制的形式進行企業的運營。

對于此類型的企業，國家一般持有少份額的金股。金股的權利在于對于重大事項的否決權，而不是受益權或者其他表決權。在違背國家戰略的決策上具有否決權，切實維護我國利益。國家可以出售原持有普通股給非國有資本、國外資本，認購優先股。逐步淡出國有企業的管理，認購優先股既確保了良好的收益來源，又能取得優先股利分配。

3.1.3特定功能類

特定功能類國有企業具有混合特征。它們有一部分盈利功能，也有一部分非盈利性或公共服務性的功能，其非盈利性功能的實現顧及到可以維持企業自身發展和經營活動的盈利。有特定功能性國有企業可以采用國有控股，而沒有特殊規定的國有企業可以采用多元化的相對控股，由市場來調節，有效配置其企業資源。

從長遠看，特定功能性國有企業將進一步分化，這類企業中的大多數，將轉變為一般商業性國有企業。此類企業多為關系國家經濟命脈的重要行業和關鍵領域，要保持國有資本的相對控制地位，外資民資可以進入能發揮其所長的環節。除了一些公益類國有企業必須獨資的情況，國有資本可以相對控股，例如比如該類企業可以向非國有資本和國外資本出售優先股，具體的操作方式是擴股但保持國有股相對控股的模式下，國有股持股比例不高于一半，但國有股具有“一票否決權”。如此，非國有資本可以在分紅取得優先權，同時控制權還是掌握在國家手中，通過建立適用改企業的股權管理制度，確保國有資本在某些事件決定方面保有絕對決定權，避免出現非國有資本通過違背國家戰略的決策，以此維護我國和合法利益。

3.2 企業戰略

企業隨其行業的不同，戰略目標也有所差異，為了適應不同的發展需求，各個企業的股權安排也因戰略目標而異。研究發現，國有資本比例較高的企業更加趨近于保守，并且創新能力較弱，因此創新導向型的企業可以加大非國有資本的投入以增添其創新的活力。

3.2.1創新導向

創新是企業保持競爭優勢并促進經濟持續增長的重要動力，檢驗改制企業股權結構對創新活動的影響，能幫助我們更全面地認識所有權安排對于改制企業發展乃至整個經濟增長的重要性。非國有資本能有效促進創新：一、就政治方面而言，在國有企業中，企業經營難免會受到政治原因的影響，部門國有企業由于受到此類原因的干預，不能進行一些有較高風險的創新性投資項目。非國有股權比例占比的提升將增加政治原因干預所造成的成本，由此，企業將會開展更多創新型的活動。二、就管理者主體而言，大比重的國有資本企業中的管理者更注重于自身的名譽、職業聲望和個人生活，固將會傾向于選擇穩健的投資方案，為了規避風險而減少對于創新性項目的聲望投入。而提升非國有資本的投入，一定意義上相當于民營化，個人和民營主體獲得了較大的所有權，積極性將會提高，完善公司治理體制的動力也相應提高。管理者的道德負擔將會減弱，將更加積極地開展創新活動。

非國有資本股權主要有三個部分組成：一、外資股權。外資股東一定程度上回帶來技術支持，幫助企業開展創新活動。并且外資股權對于管理者的監督有助于激勵企業管理者承擔創新項目。二、法人股權。法人股權更傾向于長線投資，也更關心公司績效。提升法人股權的安排，能夠強化企業創新意識，在經濟改革之后，法人股還能夠上市產生增值，有利于調動持股主體的積極性。三、個人股權。個人資本對于企業產業效率有正向促進作用。個人持股將管理者和股東利益區域一致，激勵管理者勤勉地工作。創新型的國有企業應在股權結構上加大上述非國有資本股權的比重。

3.2.2 績效導向

劉小玄對比分析了國有企業、私營企業、股份企業和三資企業對應產業效率的作用，發現只有國有企業對其產生負面作用，后三者都起到了推動作用。而個人資本對于產業效率的正面促進效果最為明顯，法人資本顯示出不穩定但顯著正相關，集體則本顯示不相關，而國有資本則顯示出顯著不相關的效果。

Boubakrj從風險承擔的角度分析了私有化的企業股權對于企業經營的影響。研究中發現非國有股權的背景有助于實現企業的成長和競爭力，有利于驅動企業主動承擔風險。John K等人通過對跨國企業和美國企業的研究，發現企業風險承擔能夠提高企業增長率和對投資者的保護質量。Griffin D等人在使用分層線性建模的方法，分析影響企業進行冒險行為的因素，較高的國有資本比重將會削弱個人主義和冒險的影響。Acharya 建議如果要減少企業風險，則應消除有更大破產可能的債權人比重。

綜上所述，為了提企業績效，無論是在對企業的產業效率還是在風險承受能力方面，提升非國有資本，尤其是個人資本的提升能推進產業效率的大大提升。私有股權和外資股權，能夠有效驅動企業正面承擔風險，對非國有投資的開放以及國家層面的治理機構的改善是混合所與之改革企業中企業提升效能風險承擔的關鍵決定因素。

3.3 企業生命周期

企業的生命周期劃分為初創期、成長期、成熟期和衰退期。國有企業初創期和衰退期不具研究意義，所以本文選取成長期和成熟期進行研究。研究中發現，成長期的企業需要大量的現金進行投資活動，需要向銀行、債券公司等進行融資；而處于成熟期的企業，可以采用部分已收回的利潤進行在投資，用于籌資融資的費用也相應減少。本研究發現，企業處于成長期時，一股獨大的模式能為企業帶來更高的價值，而在成熟期，卻恰恰相反。

3.3.1成長階段

處于成長階段的企業，公司經營的關鍵在于提高公司的決策效率、保證公司收入以及資產增值。此時公司需要有雄厚的現金流，領導者需要對形勢迅速做出判斷并決策。成長期提升國有資本股權的比重，能夠使得企業有穩固的現金流,并且能夠讓國有資本作為主導者，在關鍵決策中做出迅速的決定。一股獨大的模式使國有資本優勢明顯，在有重大決策時能夠果斷迅速做出決策，占有強勢的發言地位，也能保證企業長期目標不輕易改變。此外，成長期的國有企業若能依托國有資本的雄厚實力，則其所帶來的收益能激勵股權持有者加大投入或參與經營管理。相比之下，若多方股權相互制衡，可能導師制重大決策中需要不斷協商，降低企業效率，可能會因此錯失良機。

3.3.2成熟階段

在對于成熟期股權安排與企業價值的關系實驗中發現，成熟期股權制衡模式下的國有企業價值優于一股獨大的模式，并在統計上十分顯著。股權的分散安排形成了多方股東制衡的局面，如此一來，對國有企業的管理者既不會施加過分的壓力，又可以形成股東們相互監督的優勢。并且，股權制衡在企業產生過度投資傾向是能夠起到有效地調整作用。因此，處于成熟階段的企業，股權制衡比一股獨大有利于企業的發展。在國有企業混合制中，成熟期的國有企業則可以通過更多地引入非國有資本對企業的股權進行合理的安排，形成股權制衡的模式，提高企業的資源配置效率。

綜上，國有資本在資金充裕，在企業成長階段國有資本占主導地位能夠提供大量用于項目建設，投資活動等的現金流，也有利于提高決策的效率。而在成熟階段，若繼續讓國有資本一股獨大，將不利于企業發展，引入非國有資本，多方資本相互制衡，能夠提升企業運營效率。

4 結語

國有企業混合所有制的改革路徑并非大同小異，因企業的類型、企業戰略、企業的生命周期的不用而采用不同的改革路徑。就企業類型這一影響因素而言，公益類國有企業首先保證其公共服務職能，多為國有資本控股，并淡出盈利市場。而商業類國有企業和特殊功能性國有企業則需發揮其盈利職能，多方引入非國有資本，根據實際需要分配多方資本，同時保證資產的增值保值與維護國家利益；就企業戰略這一而言，研究表明非國有資本對于企業的創新能力有正向促進作用，創新導向型的國有企業則應積極引入非國有股權。而績效導向的企業，非國有股權對于企業產業效率有正向促進作用，外資股權對于國有企業的風險承受能力也有正面影響；就企業生命周期而言，在企業成長階段，較高的國有股權比例有利于企業前期項目的建設，而在成熟階段，較高的非國有股權比例則有利于企業的經營，完善企業的管理機制，避免做到一股獨大而壓制其余股東的積極性。綜上所述，國有企業混合所有制改革在股權安排上需考慮多方的影響因素，在多面權衡之后方能選擇出最合適自身發展的股權分配方式。

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