母基金行業(yè)洗牌服務(wù)實體的新經(jīng)濟項目不懼資金荒

文／本刊記者 史 詩

即使監(jiān)管層不斷對國內(nèi)私募股權(quán)母基金的募、投、管、退等環(huán)節(jié)加碼，但今年對國內(nèi)私募股權(quán)母基金行業(yè)來說仍然是發(fā)展良機。

3月28日，代表著“90后、00后”生態(tài)文化的bilibili在納斯達克掛牌交易；

緊接著中國領(lǐng)先的視頻和娛樂生態(tài)平臺愛奇藝也在納斯達克上市；

4月2日，餓了么以95億美元的天價被阿里巴巴集團和螞蟻金服聯(lián)合全資收購，這筆交易創(chuàng)下了中國互聯(lián)網(wǎng)史上迄今最大的一筆全現(xiàn)金交易記錄；

4月3日，全球最大的音樂流媒體Spotify在紐交所直接上市，這是2018年截至目前最大的科技股上市。

“這些企業(yè)是宜信財富私募股權(quán)母基金直接或者間接持有的企業(yè)。目前，我們?yōu)榭蛻艄芾碇^200億人民幣的私募股權(quán)資產(chǎn)，累計投資了200多支行業(yè)領(lǐng)先的基金，間接覆蓋了境內(nèi)外總共4000多家高成長企業(yè)，包括3000多家國內(nèi)的企業(yè)和1000多家海外的企業(yè)。截至目前，其中已經(jīng)有超過100家的上市或新三板掛牌企業(yè)，超過40家的獨角獸企業(yè)。”宜信財富私募股權(quán)母基金管理合伙人廖俊霞在宜信財富在三亞舉辦的2018尊享年會上對外公布。

“我們能夠獲得這樣的業(yè)績，不僅是因為我們有非常專業(yè)的母基金投資團隊，非常重要的是我們還有非常強大的金融科技能力，這個能力體現(xiàn)在母基金領(lǐng)域，首先就是我們的AI+FOF系統(tǒng)。”廖俊霞介紹，這套系統(tǒng)可以從超過65個維度來全方位展示一個GP的數(shù)據(jù)畫像，比如該GP投資項目的行業(yè)變化趨勢與分布，輪次分布，幣種分布、地域分布；喜歡領(lǐng)投還是跟投，聯(lián)合投資的比例，捕獲獨角獸的比例，所投項目進入下一輪投資的比例；跟蹤到每個項目的融資空檔期，以及與其他GP的關(guān)系圖譜等。

廖俊霞介紹，這個人工智能平臺能極大地提升投資效率與準確性，全方位幫助母基金管理人進行盡職調(diào)查以及投后的監(jiān)控和管理，以及對整個行業(yè)的趨勢分析。

母基金的市場化基因

10年間，中國的私募股權(quán)母基金行業(yè)伴隨著多層次資本市場的發(fā)展成熟，對促進中小企業(yè)和新經(jīng)濟的發(fā)展都發(fā)揮了重要作用。

政府引導(dǎo)基金、國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化母基金、民營資本運作的市場化母基金成為中國母基金的三大陣營。

從母基金的資本構(gòu)成來看，近三年多，我國政府引導(dǎo)基金規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長，規(guī)模可謂幾何級增長。但在政府引導(dǎo)資金大規(guī)模進入之前，高凈值個人和民營企業(yè)一度占據(jù)大部分出資比例。

廖俊霞分析稱，“出于對大方向的把握，政府會階段性地對某個行業(yè)進行支持和推動。從母基金的長期發(fā)展角度來看，母基金市場預(yù)計還是以市場化導(dǎo)向為主的。”

縱觀海外成熟母基金的投資形態(tài)主要有三種，機構(gòu)端投資（Primary一級投資），S端（Secondary二級投資）和D端（Direct直接/聯(lián)合投資）的投資。宜信財富目前的投資策略是，以Primary一級投資為主拓展二級投資，不做單獨的直投，而是謹慎地選擇熟悉的GP進行一些把握度較高的跟投。

“直投沒有雙重收費問題，能夠提高母基金的收益。但前提是，母基金直投的水準不能低于GP，否則就很難達到提高母基金收益的目的。”廖俊霞認為，提高直投能力不是短期的事情，要在建立直投能力的基礎(chǔ)上逐漸放量。目前，宜信財富私募股權(quán)母基金做的跟投，主要是在相對熟悉的領(lǐng)域以及合作伙伴重點關(guān)注的領(lǐng)域。

針對當(dāng)前風(fēng)口企業(yè)估值虛高的泡沫化現(xiàn)象，如何撇開泡沫看準企業(yè)價值？對此，廖俊霞介紹：第一，宜信財富會更傾向于投資VC階段和成長期階段的基金，投得相對早一些。“因為越早期的投資，受估值的影響會越小。”。

第二，堅持長期投資，不是短期套利。“即使有些企業(yè)是在比較晚期投進去的，我們還是希望GP更看重企業(yè)未來長期成長的空間，而不是指望企業(yè)上市后馬上賣掉。像騰訊、百度和京東上市后還在大規(guī)模增長，資本市場短期的變化也不會影響企業(yè)長期持有的價值。”

第三，盡量不去一味追逐那種高估值的風(fēng)口企業(yè)。

本地化決策的重要性

與海外母基金發(fā)展走入精細化運營的現(xiàn)狀不同，我國的市場化母基金依然處在相對粗放式的階段。

HarbourVest董事總經(jīng)理兼中國區(qū)負責(zé)人單麗紅在“2018中國母基金百人論壇”上指出，與國際上多樣化母基金相比，中國的母基金目前還比較單一化，投資人的多樣性應(yīng)該是中國母基金發(fā)展趨勢之一。同時，中國母基金的單一化還體現(xiàn)在國際母基金以并購基金投資為主，而中國還處于單一的整體布局階段，二級市場、直投機制并未健全，并購基金的大環(huán)境也不完善。

西方市場的私募行業(yè)比較成熟，成熟度高專業(yè)分工自然更細化。廖俊霞稱，過去幾年，中國私募股權(quán)市場越來越專業(yè)化。

“2014年之前專業(yè)的醫(yī)療基金數(shù)不上10支，但是從2014年開始有很多專業(yè)的醫(yī)療基金涌現(xiàn)，以及專門的消費基金、人工智能基金，大數(shù)據(jù)基金，教育基金等。”廖俊霞說。

從國內(nèi)的私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展來看，2008年之前，基本上是外資的天下。按照統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美元基金占了大概中國80%的私募股權(quán)的市場規(guī)模。此后美元基金和人民幣基金平分秋色，到現(xiàn)在人民幣基金超過了美元基金。

市場越來越開放，如何面對差異化的競爭？

廖俊霞表示，“以往我們十幾年的直投經(jīng)驗表明，這種‘飛來飛去’的投資，尤其是在海外做決策投資國內(nèi)市場，效率是相對比較低的。母基金投資也是一樣，投資機構(gòu)一定要懂中國私募股權(quán)市場，懂GP，優(yōu)秀的本地化專業(yè)團隊會有本地化的決策。”

資金荒？“慌”的是劣質(zhì)項目

雖然在去杠桿、銀行信貸額度收緊等大環(huán)境下，母基金憑借其引導(dǎo)社會資金集聚、優(yōu)化資金配置等優(yōu)勢迎來發(fā)展機遇，但母基金在發(fā)展上仍然存在一些問題。

業(yè)內(nèi)人士指出，母基金目前面臨的主要問題有三點：

第一，受資管新規(guī)影響，資金市場收縮，母基金募資壓力大；第二，投資標的兩極分化，好的投資標的稀缺，明星項目估值過高且參與條件苛刻；第三是持有的基金份額流動性不足，母基金在投資期結(jié)束后難以再作方向上的調(diào)整。在母基金的發(fā)展中，缺乏持續(xù)穩(wěn)定的機構(gòu)資金支持，是制約母基金整體發(fā)展的最重要因素。

對此，廖俊霞認為，伴隨越來越嚴格的監(jiān)管趨勢，短期內(nèi)母基金募資難度必然會有所增加，短期內(nèi)會讓股權(quán)投資行業(yè)產(chǎn)生陣痛。“去年資管新規(guī)征求意見稿出臺以來，銀行資金方面相對收緊。一些母基金的資金因此會受到比較大的影響。”

不管怎樣，母基金聚合大量社會資金，而私募股權(quán)基金正是投向新經(jīng)濟，解決實體企業(yè)資金困擾難題，仍然會是推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要一環(huán)。