積極把握外匯市場發展新機遇

文/賈寧 編輯/王亞亞

展望未來，貿易和投資增長的量變可能不再是推動外匯市場發展的最主要因素。鑒此，應將重點轉向積極把握人民幣匯率市場化、可兌換和國際化對外匯市場發展提出的挑戰與機遇上。

改革開放40年來，我國外匯市場從無到有、從小到大，已逐步發展成為國內金融市場體系的重要組成部分，在宏觀調控、資源配置、匯率形成和風險管理中發揮著重要作用。與此同時，我們也要看到，我國外匯市場在市場主體類型、對外開放程度、基礎設施效率等方面，與“使市場在資源配置中起決定性作用”的要求還有一定的差距。

展望未來，建設我國外匯市場應積極把握人民幣匯率市場化、可兌換和國際化的機遇，以深化我國外匯市場的發展。相關研究工作可以考慮從交易范圍、交易工具、參與主體、對外開放、基礎設施、市場監管等重點方向著手。

四十年發展 成果卓著

改革開放4 0年來，我國外匯市場從無到有、從小到大，已逐步發展成為國內金融市場體系的重要組成部分，在宏觀調控、資源配置、匯率形成和風險管理中發揮著重要作用。

從交易產品看，目前我國外匯市場已經有了即期、遠期、外匯掉期、貨幣掉期和期權等產品，形成了國際市場基礎產品體系。

從基礎設施看，我國的銀行間市場已具有國際市場主流和多元化的交易清算機制。交易模式可選擇集中競價、雙邊詢價和雙邊授信下集中撮合三種電子交易模式，以及貨幣經紀公司的聲訊經紀服務；清算方式可選擇雙邊清算或中央對手集中清算。同時，交易后確認、沖銷、報告等業務也廣泛運用于銀行間市場，提升了市場運行效率和風險防控能力。

從參與主體看，截至2016年年底，銀行對客戶市場有近500家金融機構為實體經濟和金融投資提供了外匯交易服務，銀行間市場已形成境內外各類機構并存、以境內銀行為主的格局，參與機構超過600家。

從市場管理看，我國外匯市場不斷推動簡政放權，增加市場活力，積極探索并嘗試宏觀審慎調控；同時，加強外匯市場自律機制建設，推動形成政府監管和行業自律并重的外匯市場管理框架。

從市場深度看，2016年，國內外匯市場人民幣對外匯各類產品累計成交20.3萬億美元，較2004年增長21.2倍。其中的衍生品交易增長676倍，占交易總量的比重由2004年的1.8%增長至56%。

可以說，我國外匯市場取得的發展成就是中國全面深化經濟改革和對外開放、深入推進金融市場發展的必然結果，也反映了國際金融市場的積極變化。回顧我國外匯市場的發展，可以總結得出以下基本經驗：

一是堅持了市場化的改革方向。早在1992年，黨的十四大就提出要使市場在國家宏觀調控下對資源配置起基礎性作用，并以這一重大理論突破為起點，不斷完善理論創新。黨的十八屆三中全會則進一步提出，要“使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用”。我國外匯市場在20多年的發展中始終堅持了市場化方向，不斷完善市場配置外匯資源的體制機制。

二是與匯率市場化改革相配合。過去20多年，我國外匯市場發展有快有慢，一個重要原因就是注重與匯率改革保持協調，為主動、漸進、可控推進匯改創造市場條件，既不超越也不滯后。如在2005年匯改之后，我國發展外匯市場的節奏相對主動積極；而在1997年亞洲金融危機和2008年國際金融危機期間，則相對放緩了匯改節奏。

三是將服務實體經濟放在首要位置。實體經濟對于外匯市場的基本和核心需求，就是有效配置外匯資源和防范匯率風險。要滿足這一需求，既不能放任發展，也不能一味迎合。應充分考慮微觀經濟主體的風險識別能力和風險管理能力，由簡單到復雜、由基礎到衍生，避免外匯市場發展脫實向虛。

四是充分借鑒國外發展經驗，但不能簡單照搬。一方面充分汲取、借鑒了國際成熟經驗，利用后發優勢避免走“彎路”，發展了我國外匯市場；另一方面，也沒有簡單地照搬和模仿，而是以前瞻性的視角積極探索適合我國國情和引領國際趨勢的發展新路。我國銀行間外匯市場從1994年建立以來，始終把握有組織交易平臺的市場形態，而其中的很多實踐，直到2008年國際金融危機后，才在全球監管改革中受到關注和重視。

五是與其他金融改革和發展協調推進。我國的改革是系統性的體制轉軌，對整體相關配套設施要求比較高。外匯市場作為金融體系的組成部分，我國在推進其市場建設時，一直注意與其他領域的金融改革和發展協調推進，以形成金融體系整體有效的支持效應。

展望未來之重點

外匯市場的核心功能是為市場主體提供本外幣兌換和風險管理渠道。2004—2016年，我國外匯市場交易量從9583億美元躍升至20.3萬億美元，增長了20.2倍。這其中主要有三個推動因素：一是我國對外貿易和投資的增長，直接帶動了外匯交易的增長；二是2005年匯改后人民幣匯率彈性逐步增強，市場主體管理匯率風險促進了外匯衍生品市場的發展；三是隨著QFII、QDII、滬港通、債券通等資本市場雙向開放措施的推進，境內外投資者逐步進入外匯市場開展本外幣兌換和風險管理。以外匯交易規模衡量，上述第一個因素對近十多年來外匯市場發展的貢獻最大，后兩個因素分別次之。過去二十年，外匯市場在這三股力量的推動下快速發展，有效服務和支持了實體經濟運行和金融市場的改革開放。

展望未來，貿易和投資增長的量變可能不再是推動外匯市場發展的最主要因素。鑒此，應將重點轉向積極把握人民幣匯率市場化、可兌換和國際化對外匯市場發展提出的挑戰與機遇上。首先，人民幣匯率雙向波動成為常態后，主動管理匯率風險將成為市場主體的“必修課”，以此促進外匯衍生品市場的持續、穩步發展。其次，以“債券通”和A股納入MSCI為新起點，資本市場加快對外開放和融入全球市場，將為外匯市場的發展增加新的參與主體并釋放交易需求。再次，人民幣國際化進程中，人民幣的廣泛使用將促進全球人民幣外匯交易，推動離岸與在岸市場的融合發展。最后，中國經濟和金融市場發展將推動上海國際金融中心的建設，使上海形成與紐約、倫敦并列的全球外匯交易中心。

圍繞深化改革與國際化兩條主線，未來一段時間，推進外匯市場發展可能會涉及以下六個方面的研究：

一是拓展交易范圍。繼續促進貿易投資便利化，完善外匯市場對實體經濟外匯現金流和資產負債的兌換及套期保值功能；根據人民幣可兌換和資本市場對外開放的進程，支持跨境金融交易項下的本外幣兌換和風險管理。

二是豐富交易工具。支持金融機構創新服務實體經濟和適應市場需求的外匯產品。需要注意的是，相對于增加外匯避險產品，更重要的是要引導企業真正用好現有的外匯避險產品，切實管理好匯率風險。

三是擴大參與主體。根據不同類型參與主體的市場定位和風險管理，支持非銀行金融機構參與外匯市場。

四是推動市場開放。支持境內金融機構“走出去”和境外金融機構“引進來”，多渠道促進外匯市場雙向開放，增強境內市場的國際影響力和金融機構的全球參與度，促進形成全球統一的人民幣匯率。

五是優化基礎設施。繼續推動以中國外匯交易中心和上海清算所為重點的支持交易、清算的外匯基礎設施建設，保障外匯市場的運行效率；同時，支持外匯交易中心、上海清算所“走出去”，提升在全球金融基礎設施領域的參與度和競爭力。

六是完善市場監管。強化外匯市場監管，防范外匯市場系統性風險；加強外匯市場自律機制建設，推動形成政府監管和行業自律并重的外匯市場管理框架。