社會資本與上市公司投資行為關系研究

改革開放以來，投資驅動經濟增長成為重要模式，企業作為投資主體的地位被確立，新的投資方式與投資工具不斷涌現有力地推動了經濟社會的持續快速發展。作為公司金融理論與實踐中的一個重要分支，投資決策直接決定了公司面臨的經營風險和未來的成長能力，間接影響著資本市場對于公司價值的評估和證券價格的有效性。對任何一個企業而言，其經濟行為乃是嵌入在其所處的社會關系和社會結構中，高層次的非正式制度會對企業經濟活動(包括投資行為)產生重要影響。隨著社會資本理論的完善與應用，這種基于社會關系傳遞、非正式規范等嵌入的過程使企業的經濟行為置于一個由市場交易與利益、信任與利他情感的多元關系中，相關決策及效率結果被雙邊(社會)關系和整體的(社會)關系網絡所影響。社會資本作為一種非常重要的資源配置方式，已成為企業實現既定目標的重要途徑之一。

一、社會資本的含義及在經濟活動中的應用

社會資本是與物質資本、人力資本相對應的一種社會資源，廣泛存在于社會組織中并對經濟活動產生影響，它是與某種關系網絡緊密結合的實際或潛在的資源集合體。社會資本具有資源的互惠性和收益的共享性從而促成集體目標的達成，是能夠通過協調的活動來提高經濟效率的網絡、信任和規范。社會資本具有三種屬性：一是其源于社會網絡，并嵌入在社會網絡中，即結構嵌入性；二是屬于某個群體和組織的某種無形資源，即無形性；三是網絡中的組織或個體可以利用該種資源實現某種目的，即可利用性。社會資本于20世紀90年代引入我國后也得到了廣泛研究，普遍認為社會資本是行為主體與社會的聯系及其在社會網絡中獲取資源的能力。由于社會資本的含義并未得到一致共識，對不同主體社會資本的測度也缺乏統一量表。目前應用較廣泛的是社會資本三維劃分法：認知維度、結構維度和關系維度，其中認知維度包括群體的共同語言、價值觀的異同，結構維度包括群體或個體所處網絡的連接強度、中心性和聯系強度，關系維度包括支持、情緒和信任等。

近年來，隨著社會學研究向其他學科領域的滲透，越來越多的研究開始關注關系網絡以及社會資本在網絡中的嵌入功效問題，社會資本(個體之間的信任、溝通與非正式規范)對社會經濟活動的積極影響也得到了很多學者的實例驗證。例如，在社會資本水平較高的地區，經濟主體進行股權投資和風險投資的意愿相對較強烈，社會資本在吸引外資高科技企業投資方面具有一定功能。與其他社會經濟活動相同，上市公司作為一個擁有復雜網絡組織的實體，也存在著相應的社會資本，它是靠網絡中主體之間的聯結和關系起到協調矛盾、形成組織規范和非正式制度的功能，這些正式與非正式的網絡對上市公司的政策資源獲取、競爭戰略選擇、技術創新、企業績效等方面具有重要作用。

二、社會資本影響上市公司投資決策的機理

投資機會一直是公司財務領域關注的重點內容，營造良好的投資環境和時機是影響投資機會的關鍵因素，這些因素主要包括信任的產生、信息的交流、資源的利用、聲譽的影響、環境的不確定性等。不難看出，影響投資機會的諸多因素與社會資本息息相關。社會資本中蘊含著豐富的信息流和業務機會，當企業處于自身構建的結構洞位置時，就有了獲得關鍵性信息及傳播上的優先權，從而為企業獲得經濟活動信息提供便利。緊密聯系的社會網絡使得原本不相聯的企業成為利益共同體，當企業之間的交易關系密切而穩定時，投資機會攫取的不確定性就越小，社會網絡的存在大大提高了企業獲取投資資源的速度和質量。此外，社會資本可以扮演信息連接、減弱社會風險和調節不確定性的角色，并在獲得風險資本和投資機會的過程中起到重要作用。在中國經濟轉型與結構調整的背景下，企業非常注重關系價值的作用。當前我國缺乏良好的價格體系和完善的法律保護制度，企業更傾向于將社會網絡作為自身經營戰略的一部分來構建投資決策模型，這既包括組織所處網絡的關系和結構對投資行為決策的影響，也包括個體所處網絡的關系和結構對投資行為決策的影響。

隨著社會資本理論向公司金融領域的滲透，從微觀層面探討社會資本與公司投資決策的關系成為一種趨勢，例如各省社會資本水平差異對上市公司對外投資決策的影響、企業社會資本對組織投資過程和參與主體之間溝通、合作、信任等非正式規范的作用等。與此同時，隨著企業生命周期的演進，上市公司投資行為具有長期性、復雜性和連續性，涉及主體眾多，基于社會資本的網絡嵌入又具有動態性特征，這種經由社會資本的關系傳遞過程對上市公司投資決策會產生動態調整效應。在企業生命周期的不同發展階段，上市公司投資是一個長期動態的行為，對其研究的主要目的是提高投資行為的績效，一方面從過程控制角度提高投資效率，另一方面從結果角度提高企業價值，而社會資本作為嵌入在組織或網絡中以及個體可利用的無形資源，其通過何種方式影響上市公司投資網絡中的組織和個體行為，以及組織與個體行為互動關系的調節機理將成為未來研究關注的重點問題。社會資本如同其他資本一樣，也會通過主體的行為產生積累，如管理層社會資本增加會促進其投資決策行為和協調行為水平的提升，而行為水平的提升又會促進主體之間信任和合作程度的提高，從而增加主體社會資本。社會資本與上市公司投資行為處在動態的變化過程中，考察在一定時期內社會資本和上市公司投資行為的演化規律，對科學構建投資決策模型具有重要的支撐作用。

三、社會資本與上市公司投資效率的關系

當前投資效率這一概念在業界并沒有得到明確定義和統一認識，大多數研究是從投資非效率的角度去給予解釋，將非效率投資分為投資不足和投資過度，在數量上表現為企業實際新增投資額與其預期理想的投資水平是否相當。投資不足和投資過度普遍存在于企業中，因此一直是公司治理領域研究的重點。非效率投資的理論根源可以歸結為信息不對稱和代理沖突，信息不對稱的存在可能引發企業的投資不足，而經理人和股東之間的代理沖突可能會引發企業的過度投資。沿著上述理論思路，融資約束、薪酬契約、股利分配、內部控制質量等要素也會對上市公司投資效率產生影響，它們可以從不同角度闡釋投資異化現象出現的原因，投資效率的高低是公司內部條件和外部環境共同作用的結果。不難看出，投資效率的研究與企業投資行為緊密聯系在一起，由一系列資源所決定，最終目標是使企業在投資過程中能做出最合理的決策。

基于非效率投資產生的理論根源和原因，信息不對稱和代理沖突是制約投資效率的關鍵因素，而社會資本的引入有助于改善這些環節。社會資本的信任、互惠、合作能減少信息的不對稱性，企業在社會網絡中與其他企業重復互動，信息在彼此之間的傳遞和擴散，降低了信息不對稱的程度，減少了企業的交易成本。所有權和經營權的分離客觀上要求所有者必須給予經營者以信任，而社會資本作為一種隱藏在社會網絡中的資源，其內在的信任、規范、聲譽和社會網絡能有效解決代理沖突的問題。社會資本的屬性可以起到改善信息不對稱和代理沖突的作用，然而企業社會資本與投資效率變化的內在機理并未得到充分挖掘，社會資本可能抑制投資不足，也有可能推動公司的過度投資。

綜上所述，上市公司投資行為表現為對企業內部特質和外部資源整合利用的能力，對網絡而言是一個從認知(態度)到組織(決策)再到執行(行為)的過程。社會資本既是投資行為的載體，也是投資行為的驅動力。當前，從動態的企業生命周期的角度去探析上市公司在發展歷程中各個階段的社會資本運用狀況和社會資本形式的轉變，以及社會資本運用及轉變對上市公司投資決策的影響路徑尚缺乏有效探討，這也是后續研究需要關注的問題，從而為進一步完善企業投資理論基礎，豐富企業生命周期理論的內涵，拓展公司金融理論的研究提供新的視角和思路。

(天津財經大學經濟學院，天津 300222)

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