加大天津國企上市掛牌力度穩步推進國企混改研究

◎文/邵四華 吳 斌

當前，我國引入真正的戰略投資者、推進分類混改，是這次國企混改的一大特點。由“少數靚女先嫁”到靚女、平女、丑女“三女齊嫁”，同時將混改層級由二級及以下企業，提升到一級集團層面，是這輪國企混改的重要轉變。當下，并購重組已出現持續活躍、增速旺盛的態勢，規模數據不斷被刷新，并呈現所有制形式多樣化、收購標的差異化、交易結構特殊化、參與機構復雜化、資本市場融合化以及跨領域、跨行業、跨市場、跨地區和跨國境等特點，單一的碎片化后端并購融資無法適應新需求和新變化。如何發揮 “融智引領、融智驅動、融智整合”的整體優勢，在新一輪國企改革中聯動增長將成為必然趨勢。

天津市委、市政府《關于進一步深化市屬國有企業改革的實施意見》中，明確將加大國有企業上市掛牌力度作為深入推進國企混合所有制改革的重要途徑。隨著中央和地方層面新一輪國有企業改革工作的逐步推進，推動國有企業上市已成為促進國企深入開展混改、完善內部治理機制、優化企業股權結構、提升企業運營效率的必由之路。如何加快推動天津更多的國企利用多層次資本市場深入推進混合所有制改革，提升發展活力、加快發展速度。推動國企上市掛牌是企業整合優質資源、迅速做大做優做強的重要抓手，是穩步推進全市國企混改的重要突破口。

一、天津國企混改整體推進情況

（一）資本運作三類平臺建設

為加速國企混改進程，天津市國資委積極搭建 “三類平臺公司”。一是改組組建國有資本投資運營平臺，主要承接集團混改后的國有股權。正在抓緊改組組建國有資本投資運營公司，作為集團層面混改操作主體，分行業持有市屬集團國有股權，充分發揮集團混改助推器、國有資本運營操盤手、國資履職工作臺的功能作用。二是做強資產處置平臺，主要承接要素剝離重整的不良資產。通過整體出讓、破產清算等多種方式，市場化運作，加快不良資產處置步伐。通過整合培育、資產注入等方式，促進健康可用要素剝離，還可按市場化方式接收歸集其他不良資產以及解決同業競爭剝離的資產。三是做實不良金融資產處置平臺，主要承接國有企業的不良金融債務。發揮地方資產管理公司（AMC）牌照功能，通過增資擴股等方式，引入銀行、大型資產管理公司等戰略合作伙伴，增強資本實力，加大國企混改過程中不良金融資產批量處置力度，化解地方金融風險和實體企業債務包袱。

（二）推進國企上市掛牌

按照“培育儲備一批、股改輔導一批、上市掛牌一批、重組增發一批”的工作思路，天津正在加強工作指導和服務，推動條件成熟的企業選擇合適的路徑上市、掛牌。據了解，旅游集團海河游船公司、中環集團光電安辰公司、城投集團凱英科技公司等3戶企業實現新三板掛牌；渤海股份實現增發，市場融資9億元；天藥股份增發獲證監會審核通過；中環集團七一二公司申報主板上市、紡織集團天紡標公司申報新三板掛牌也取得突破性進展。截至目前，全市國有控股上市掛牌企業共計43家。其中，上市公司28家，新三板掛牌15家，證券化資產近萬億元，主要分布在電子、醫藥、金融、零售、房地產、電氣設備等行業。

（三）搭建招商引資對接平臺

為推進國企混改，天津市國資委會同市合作交流辦、市中小企業局、工商聯等部門，積極搭建國有資本與非公資本對接平臺，廣泛吸引各類社會資本參與國企混改。組織市屬集團上報混改招商項目，建立混改項目庫，充分運用產權市場、市國資委網站等多種渠道，公開發布國企混改招商項目信息。借助“融洽會”平臺，聚焦和對接天津國企混改，成功舉辦了 “天津市國有企業混改項目推介對接會”，共推介混改項目194個，預計引入外部資金1200億元左右。

（四）探索推進員工持股試點

為貫徹落實 《關于國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》精神，推進融資與融智相結合，探索國有混合所有制企業員工持股，積極打造資本所有制與勞動者利益共同體。天津市國資委聯合市財政局、市證監局共同出臺了 《天津市開展國有控股混合所有制企業員工持股試點的實施意見》，明確了員工持股試點企業條件、員工持股范圍、持股比例、持股價格、持股方式、股權管理方式、股權流轉注意事項等內容。下一步，將積極組織遴選，確定試點企業范圍，指導試點企業穩妥有序開展員工持股試點工作。

二、天津國企混改中掛牌上市面臨的主要問題

據天津市國資委數據顯示，天津市屬集團66家，所屬企業4493戶，主要分布在工業、商貿、投資、金融、基礎設施、公用事業和文化等領域。在引入真正的戰略投資者、推進分類混改、“三女齊嫁”等重大轉變中，全市搭建了“3+1”平臺，即國有資本投資運營平臺、資產處置平臺、不良金融資產處置平臺和國有資本與非公資本對接平臺，廣泛吸引各類社會資本參與全市國企混改。

目前，天津國企上市掛牌力度不夠，直接影響了企業核心競爭力的整體提升。突出表現在：

（一）國企整體上市數量還不多、資產證券化率偏低

據天津市國資委數據顯示，全市國有控股上市掛牌企業共有43家。其中，上市公司28家，新三板掛牌15家，證券化資產近萬億元，主要分布在電子、醫藥、金融、零售、房地產、電氣設備等行業，4400多家企業只有 40多家企業上市，上市企業占比還不到10%。例如，中環電子信息集團有限公司共有國有、國有控股及參股企業267戶，集團2016年位列中國企業500強第120位，中國制造企業500強第44位。而集團中主板和中小板上市公司僅有3家、新三板掛牌企業僅有4家，資產證券化率達58%。像七一二公司、光電安辰公司等相繼在主板和新三板亮相，但資產證券化要達到“十三五”確定的80%以上尚需時日。

（二）資產重組包裝上市融資比率較低

把上市融資作為構建集團資本運營與產業經營雙輪驅動體系的核心環節，把上市企業作為集團優質資源整合平臺、資本運作平臺、機制創新平臺，尚未得到大部分企業的廣泛共識。據天津市金融局數據顯示，截至2017年6月底，天津共有境內外市屬國有上市公司23家（境外上市4家、主板14家、中小板4家、創業板1家），占全部上市公司的45%；首發募集資金共計141億元，占首發募集資金總額的28.4%；國有新三板掛牌企業16家，占全部新三板掛牌企業比例為8.2%。從整體上看，天津國有控股上市公司數量還相對較少，資產規模和融資規模不大，優質后備企業較少。部分國有企業由于成立時間較長，歷史沿革較為復雜，在股權變動中存在未評估、未備案、未進場等遺留問題，一些企業土地房產存在證件不全、未辦理過戶等資產權屬不清、歷史欠稅、股東代持等問題，增加了國企股改并走上市之路的難度。

（三）產融嚙合度不高、產業金融發展不快

長期以來，上市企業儲備數量不足，產業與資本市場對接慢。僅天津銀行一家實現天津市金融機構上市零的突破。由于一部分企業混改延伸產業鏈、打造價值鏈、提升全產業鏈核心競爭力還不夠強，單純依賴銀行貸款，形不成跨界跨境全產業鏈的競爭實力，也就缺少了行業話語權、市場競爭力和盈利能力。加上引進外資規模不大、創新不夠，合資企業受戰略布局調整、國內要素成本上升、市場競爭加劇等因素的影響，難以引入國內外戰略合作伙伴，實現產融聯動增長。

（四）企業并購重組與銀行資產重組業務對接慢

當下，企業并購重組已出現持續活躍、增速旺盛的態勢，規模數據不斷被刷新，并呈現所有制形式多樣化、收購標的差異化、交易結構特殊化、參與機構復雜化、資本市場融合化以及跨領域、跨行業、跨市場、跨地區和跨國境等特點，單一的碎片化后端并購融資無法適應新需求和新變化。銀行正在開展海內外并購重組業務，密切銀企間的合作共贏，也是國企混改的有效途徑。

三、加大天津國企掛牌上市力度的路徑選擇

在推進國企混改進程中，應將加快推進國有企業整體上市或核心業務資產上市作為深化天津國企改革的重要突破口。為此，提出以下建議：

（一）培育企業上市源

通過上市掛牌有序推進混合所有制改革。對于天津市集團“四大產業板塊”骨干企業，整合上市平臺，加大上市及再融資力度。在盤活現有上市平臺的基礎上，實現四大產業板塊各一個A股上市的骨干企業平臺 （目前已有2個上市平臺，1個待證監會核準，1個正在做前期準備），推進集團優質資源向集團“四大板塊”的上市公司平臺集中，實現集團核心業務資產上市或整體上市。

（二）借助資本市場，提升

國企資源配置效率

支持已上市國有企業國有股東在保持合理持股比例的前提下，通過定向增發引入中央企業、大型民營企業、產業投資者等多元化市場主體成為上市公司股東，進一步優化上市公司股權機構，提升企業治理水平和資源整合能力。

（三）發揮上市公司平臺作用，提高資產證券化率

推動控股股東根據實際情況和企業特點有效利用旗下上市、掛牌企業平臺，通過定向增發、資產置換、收購等方式實現整體上市、主業資產上市或者多元化經營業務分別上市，整合優質資源，提高資產證券化率。

（四）密切與商業銀行資產重組業務對接融合

并購重組作為資本市場和金融市場發展的助推器。緊跟企業并購重組，一是鼓勵銀行加強對并購交易全流程把控和積極引導，提升“融智引領、融智驅動、融智整合”的能力。二是加強并購交易信息儲備，建立并購目標客戶群及交易信息儲備庫。建立轄內并購交易信息電子化搜索，加強并購交易的源頭性介入，逐步開展并購撮合交易。三是加強并購財務顧問的營銷推介和前端介入，為客戶提供咨詢、顧問及融資方案設計一攬子專業金融服務，以形成覆蓋并購前、中、后期的全方位配套金融服務。

（五）營造國企上市掛牌良好的生態環境

一是把法律法規建設放在前面。在國企產權、市場、公司治理等各方面的法律制度保障方面，建立信息公開披露制度，確保股權轉讓、增資擴股等市場信息公開透明。對于兼并重組、培育上市、引入戰略投資者以及員工持股等，在不違法違規的前提下，研究制定相關制度條例，以支持企業規范發展。二是建立容錯機制和激勵機制。要按照分類分層的原則對經營管理者進行市場化選聘、差異化考核和激勵，還要從制度設計上建立個人 “改革容錯機制”，既有問責也有免責，要信任和鼓勵企業家大膽創新。三是加大企業上市掛牌力度，政府部門每年應提出國企上市掛牌和儲備上市企業動態跟蹤時間表和成效預期，以穩步助推國企上市掛牌。