債券收益率曲線趨于陡峭 中債新綜合凈價(jià)指數(shù)略跌

劉華偉 王雨楠

2018年8月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為20.1萬人，高于預(yù)期值和前值，失業(yè)率維持3.9%，通脹率同比上漲2.7%，就業(yè)增長和通脹數(shù)據(jù)支持年內(nèi)加息預(yù)期。歐元區(qū)方面，通脹率同比漲幅處于政策目標(biāo)水平，但核心CPI處于較低水平，采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）處于擴(kuò)張區(qū)間，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)擴(kuò)張勢頭。從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢來看，8月CPI同比漲幅回升，PPI同比漲幅繼續(xù)下調(diào);制造業(yè)PMI回升，制造業(yè)活動擴(kuò)張勢頭進(jìn)一步顯現(xiàn);貨幣市場利率繼續(xù)下行，隔夜回購利率環(huán)比下降13個(gè)基點(diǎn)，7日回購利率環(huán)比下降18個(gè)基點(diǎn)，貨幣市場流動性進(jìn)一步趨于寬松;從債券市場來看，在各方綜合因素影響下，各券種收益率曲線短端出現(xiàn)下行，中長端上行，債券收益率曲線趨于陡峭，中債新綜合凈價(jià)指數(shù)略有下跌，債券市場交易量同比增長，債券發(fā)行量同比下降，債券存量穩(wěn)步增長。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國新增就業(yè)人數(shù)超出市場預(yù)期，歐元區(qū)核心通脹率處于較低水平

2018年8月份，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為20.1萬人，高于預(yù)期值9.1萬人和前值15.7萬人;失業(yè)率降至3.9%，高于預(yù)期值3.8%。8月ISM美國制造業(yè)PMI為61.3%，高于預(yù)期值57.6%和前值58.1%，創(chuàng)下歷史新高;美國季調(diào)CPI同比上漲2.7%，低于預(yù)期值2.8%和前值2.9%。CPI環(huán)比上漲0.2%，低于預(yù)期值0.3%，核心CPI同比上漲2.2%，低于前值2.4%和預(yù)期值2.4%。綜合來看，美國就業(yè)率指標(biāo)超出市場預(yù)期，通脹率略低于市場預(yù)期，年內(nèi)再次加息概率較高。

歐洲方面，歐元區(qū)8月CPI初值同比增長2%，低于預(yù)期值的2.1%和前值2.1%;剔除波動性較大的能源和食品價(jià)格的核心CPI同比初值為1%，不及預(yù)期值1.1%和前值1.1%。8月份，Markit發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)綜合PMI終值為54.4%，高于前值54.3%，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張勢頭持續(xù);制造業(yè)PMI為54.6%，低于前值55.1%;服務(wù)業(yè)PMI為54.4%，高于前值54.2%，與預(yù)期值持平。通脹接近歐央行目標(biāo)2%，但剔除能源價(jià)格上漲因素后，核心CPI漲幅處于較低水平，且經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張勢頭放緩，歐元區(qū)量化寬松的政策將持續(xù)。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

1.居民消費(fèi)價(jià)格水平（CPI）漲幅上升

2018年8月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.3%（見圖1）。其中，城市上漲2.3%，農(nóng)村上漲2.3%;食品價(jià)格上漲1.7%，非食品價(jià)格上漲2.5%;消費(fèi)品價(jià)格上漲2.1%，服務(wù)價(jià)格上漲2.6%。1—8月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期上漲2.0%。

8月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲0.7%。其中，城市上漲0.6%，農(nóng)村上漲0.8%;食品價(jià)格上漲2.4%，非食品價(jià)格上漲0.2%;消費(fèi)品價(jià)格上漲0.8%，服務(wù)價(jià)格上漲0.3%。

圖1 全國居民消費(fèi)價(jià)格漲跌幅（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

（編者注：藍(lán)色圖例改為“同比增長”、黃色圖例改為“環(huán)比增長”）

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比漲幅回落

2018年8月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲4.1%，環(huán)比上漲0.4%（見圖2）。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲4.8%，環(huán)比上漲0.5%。1—8月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年同期上漲4.0%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格上漲4.5%。

圖2 工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格漲跌幅（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

（編者注：1.藍(lán)色圖例改為“同比增長”、黃色圖例改為“環(huán)比增長”;2.去掉左軸上方“（%）”）

3.中國制造業(yè)PMI略上調(diào)

2018年8月份，中國制造業(yè)PMI為51.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)總體保持平穩(wěn)擴(kuò)張態(tài)勢（見圖3）。

圖3 制造業(yè)PMI指數(shù)（經(jīng)季節(jié)調(diào)整，單位：%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

（編者注：請去掉左軸上方的“（%）”）

4.進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)比增加，貿(mào)易順差同比下降

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年8月，我國進(jìn)出口總值27096.9億元人民幣，環(huán)比增長4.2%。其中，出口14447.2億元，同比增長7.9%;進(jìn)口12649.7億元，同比增長18.8%;貿(mào)易順差1797.5億元，同比下降37.26%（見圖4）。

圖4 進(jìn)出口貿(mào)易總額增減情況（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署

（編者注：請去掉兩個(gè)圖例后面的“（%）”）

5.貨幣信貸市場情況

（1） 8月人民幣貸款增加1.28萬億元，人民幣存款增加1.09萬億元。8月末，本外幣貸款余額137.59萬億元，同比增長12.8%。其中，人民幣貸款余額131.88萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末和上年同期均持平。當(dāng)月人民幣貸款增加1.28萬億元，同比多增1834億元。8月末，本外幣存款余額180.47萬億元，同比增長8%。其中，人民幣存款余額175.24萬億元，同比增長8.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個(gè)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加1.09萬億元，同比少增2729億元（見圖5）。

圖5 金融機(jī)構(gòu)存貸差（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、Wind

（編者注：1.去掉左軸數(shù)據(jù)的千分符;2.去掉三個(gè)圖例后面的“（億元）”;3.三個(gè)圖例間保持一個(gè)字的間距）

（2）廣義貨幣增長8.2%，狹義貨幣增長3.9%。8月末，廣義貨幣（M2）余額178.87萬億元，同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣（M1）余額53.83萬億元，同比增長3.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個(gè)和10.1個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣（M0）余額為6.98萬億元，同比增長3.3%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金245億元。

6.貨幣政策工具操作情況

8月實(shí)現(xiàn)資金凈投放1825億元。其中，央行在公開市場開展4次逆回購操作，合計(jì)投放資金3000億元，逆回購到期回收資金合計(jì)3500億元;開展中期借貸便利（MLF）操作投放資金5320億元，MLF到期回收資金3995億元;國庫現(xiàn)金定存2200億元，國庫現(xiàn)金定存到期1200億元（見表1）。

貨幣市場運(yùn)行情況

8月份，貨幣市場資金利率繼續(xù)下降。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下行13個(gè)基點(diǎn)至2.23%，每日平均成交量23921.94億元，環(huán)比上升16.29%;R07D品種平均利率較上月下行18個(gè)基點(diǎn)至2.58%，每日平均成交量1727.5億元，環(huán)比下降13.59%。

債券市場價(jià)格走勢及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線上行

8月份，各券種收益率曲線普遍上行。收益率曲線趨于陡峭，短端收益率曲線下行，中長端收益率曲線上行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行5.94BP、10.47BP、7.76BP和8.68BP（見表2）。

（二）中債新綜合凈價(jià)指數(shù)漲跌均有

8月份，中債新綜合價(jià)格指數(shù)漲跌均有。從全月來看，中債新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的98.5972點(diǎn)下降至本月末的98.3109點(diǎn)，下降0.29%。中債新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的182.1365點(diǎn)上升至本月末的182.2357點(diǎn)，上漲0.05%。

債券市場交易結(jié)算

8月份，全國債券市場23個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易117.07萬億元，同比增長20.38%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算70.85萬億元，同比增長32.02%，占全市場的60.52%;上海清算所結(jié)算25.70萬億元，同比增長46.69%，占全市場的21.95%;上海和深圳交易所成交20.53萬億元，同比下降21.27%，占全市場的17.53%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易筆數(shù)（不含柜臺）為243514筆，同比增長15.27%;日均結(jié)算量30804.49億元，同比增長32.02%;日均結(jié)算筆數(shù)10588筆，同比增長15.27%。

（1）8月份，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)86970.68億元，環(huán)比增加17514.67億元，環(huán)比增長25.22%，同比增長77.03%。從交易活躍程度看，8月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類和農(nóng)村商業(yè)銀行，交易量分別為28269.32億元、22943.72億元、15009.62億元、7332.14億元和6219.32億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、全國性商業(yè)銀行和證券公司為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別為1626.74億元、1201.02億元和518.47億元;基金類和境外機(jī)構(gòu)表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為1673.66億元和1028.66億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，8月的平均換手率為8.29%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國債，本月?lián)Q手率分別為39.94%和16.36%（見表4）。

2.政府支持機(jī)構(gòu)債券：目前包括匯金公司發(fā)行的債券、2013年以來鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券

（3）8月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為610753.82億元，環(huán)比增加93838.11億元，環(huán)比增加18.15%，同比增長30.54%。買斷式回購交易結(jié)算量為10778.83億元，環(huán)比增加2410.33億元，環(huán)比增長28.80%，同比下降45.19%。

債券市場發(fā)行情況

8月份，全國債券市場新發(fā)債券1185只，發(fā)行總量為26049.04億元1，同比下降5.99%。其中，中央結(jié)算公司登記新發(fā)債333只，發(fā)行17214.60億元，占債券市場發(fā)行總量的66.09%;上海清算所登記新發(fā)債586只，發(fā)行6265.01億元，占債券市場發(fā)行總量的24.05%;交易所新發(fā)行債券共計(jì)266只，發(fā)行2569.43億元，占債券市場發(fā)行總量的9.86%（見表5）。

債券市場存量結(jié)構(gòu)

8月底，全國債券市場總托管量達(dá)到72.72萬億元，環(huán)比增長1.93%，同比增長14.91%。其中，在中央結(jié)算公司托管的債券總量為54.92萬億元，同比增長13.98%，占全市場托管量的75.52%;上海清算所托管總量為9.38萬億元，同比增長17.49%，占全市場托管量的12.90%;中國結(jié)算托管總量為8.42萬億元， 同比增長18.37%，占全市場托管量的11.58%（見表6）。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)監(jiān)測部

責(zé)任編輯：羅邦敏 印穎