技術創新型企業營運資金管理問題研究＊

陳璐露

（浙江金融職業學院 創新創業學院，浙江 杭州 310018）

1 引言

隨著知識經濟的到來，科學技術飛速發展，世界各國企業間的競爭關鍵就是創新能力的比拼。可以說，智力資本將由經濟增長的外生變量轉變為內生變量，并逐步在總資本投入要素中占據越來越大的比例。企業的競爭將主要體現為智力資本實力的競爭。對于創新型企業而言，只有不斷開發出符合市場需求的新技術、新產品，并提供相關服務，才能在競爭中始終居于主動地位。

技術創新型企業有高成長、高投入、高風險、高收益等特點。在激烈的市場競爭中，其劣勢也十分明顯，比如技術人才短缺、資金不足、設備不足、利用外部信息的能力較低等。營運資金管理便成為技術創新型企業發展過程中，特別是初創期所面臨的一個棘手問題。本文對我國技術創新型企業的營運資金管理進行了分析歸納，在大量的國內外有關企業營運資金管理資料的基礎上，努力尋求一套完整的從短期籌資到現金管理的營運資金管理模式。在分析我國技術創新型企業營運資金管理的現狀和存在問題的基礎上，提出相應的改善措施，以期為相關工作的順利進行提供參考。

2 企業營運資金管理的理論基礎

2.1 營運資金的內涵

要理解營運資金的概念，首先需要明確2個概念，即流動資產和流動負債。流動資產，是指可以在一年以內或者超過一年的一個營業周期內實現變現或運用的資產。流動資產具有占用時間短、周轉快、易變現等特點。流動資產在資產負債表上主要包括貨幣資金、短期投資、應收票據、應收賬款和存貨這些項目。流動負債，是指需要在一年或者超過一年的一個營業周期內償還的債務。流動負債又稱為短期融資，具有成本低、償還期短的特點。流動負債主要包括短期借款、應付票據、應付賬款、應付工資、應付稅金和未交利潤等項目。而營運資金就是流動資產減去流動負債后的余額。

2.2 營運資金管理的意義

企業要維持正常的運轉，就必須擁有適量的營運資金，營運資金管理的質量直接影響著企業未來經營循環的成敗。營運資金的管理是否有效，直接關系到企業資產的變現能力和獲利能力?？偟目磥恚瑺I運資金管理的重要意義在于2個方面：①由于現金流入量與現金流出量的非同步性和不確定性，使企業的現金流入與現金流出難以在時間上相互匹配，從而導致企業未來經營活動的不確定性，加大我們準確預測現金流量的難度。加強營運資金的管理，儲備適當的營運資金，可以使企業資金的日常收付形成良性循環。②加強營運資金的管理可以保持和增強企業的短期償債能力，衡量企業經營風險。一般情況下，企業持有的流動資產越多，短期償債能力越強，違約風險越小，舉債融資的能力也越強。只有正確處理流動資產與流動負債的關系，適度把握流動資產的經濟規模，加速資金周轉，才能使企業的資金運用達到最佳狀態，從而獲得最佳經濟效益。

2.3 營運資金管理的內容及評價指標

營運資金管理的內容可以從不同的角度來歸納。從管理對象上看，營運資金管理的內容包括對流動資產的管理、流動負債的管理和協同管理。從管理工作環節看，營運資金管理的內容包括營運資金的預測、營運資金決策、營運資金計劃、營運資金控制、營運資金考核與分析等部分。營運資金管理更像一個各項目管理的大拼盤，很難形成一個具有精確的、系統性的科學體系。本文主要著眼于管理工作的環節，認為營運資金管理內容包括營運資金的籌集、營運資金的使用、營運資金的運行效率。

對于營運資金管理要達到怎樣一個水平，以什么樣的指標衡量一個企業營運資金管理是否合理這個問題，不同學者有不同的意見，有代表性的如下：①以Hyun Han Shin和Luc Soenen為代表的學者認為，企業股東價值在不斷提升，那么，其營運資金管理便是有效的；②以Steyn Halmnan和Smit（2002）為代表的學者認為，如果一個企業的增長方式是溫和的，重視現金流和非現金流管理，那么，這個企業的營運資金管理必然是合適的；③王秀福（2007）等人則認為，營運資金管理的目標就是合理促進企業的發展，因此，要衡量一個企業營運資金管理水平如何，必須全方位評價企業的發展狀況，主要是通過企業現金流的流量、結構和余額或缺失的有效管理，以實現風險與收益合理均衡。

綜合上述學者較為有代表性的觀點，本文評價企業營運資金管理優劣的視角如下：①企業的營運資金是否能滿足企業日常營業活動要求而墊支的資金，即企業營運資金是否充足。充足與否的評價指標是，流動負債×2－流動資產，看看營運資金是否達到這個數值。因為這是一個比較安全的營運資金需求量，最低要求是將流動負債——目前流動資產這個營運資金缺口能夠補上，否則企業可能因為無法應付到期短期債務的影響，致使現金流斷裂，影響生產和銷售，最后使得企業倒閉。②在一定時期資金周轉速度如何。速度良好與否主要通過縱向和橫向2個方面來衡量?？v向比較，主要與企業自身前期發展比較，看看各指標有何變化趨勢。但是，由于每一時期企業發展受到外部環境的制約，只是縱向比較缺乏科學性，我們同時還需要與同行業水平進行比較分析。如果企業在縱向和橫向2個方面都呈現向上趨勢，則判斷企業的營運資金管理水平是較好的。③管理者對營運資金管理的觀念如何，主要通過營運資金是否被合理使用及其資金利用效果來加以判定。此外，我們也可以參考企業財務報表的信息披露觀察管理者的意識如何。

如果以上3個方面都呈現較為積極的一面，其營運資金的流動性與收益性平衡，則本文認為該企業的營運資金管理是可行的，否則，其營運資金管理還有待加強。

3 技術類創新型企業營運資金管理問題特點分析

3.1 創新型企業概念界定

目前，我國學者對創新型企業也進行了各自的闡述。簡單來說，在我國，創新型企業，是指擁有自主知識產權的核心技術、知名品牌，具有良好的創新管理和文化，整體技術水平在同行業居于先進地位，在市場競爭中具有優勢和持續發展能力的企業。創新的內容很廣泛，包括技術創新、品牌創新、體制機制創新、經營管理創新、理念和文化創新等，但技術創新是企業創新的核心，本文研究的就是在技術方面有研發成果的新型企業。

3.2 技術創新型企業的重要特征

與傳統企業相比，技術創新企業的成長背景和生存環境已經大不相同。它促使技術創新企業形成許多顯著的特征，可以用“高、快、靈”來概括。

“高”，指產品技術含量高、附加值高、投資高、風險高、員工素質高（智力密集型和知識密集型）；“快”，指技術發展快、產品更新換代快、市場發展快、企業變化速度快；“靈”，指企業對科學技術的發展反應靈敏，對市場外界條件變化反應靈敏，在組織結構的設置、管理制度的制訂、技術手段和方法的選擇、生產工藝的安排各方面，都比較靈活。

結合國內外各種界定標準，可以得出技術類創新型企業的3個基本共同點：①技術創新型企業是人才和技術密集型企業，企業中從事研究與開發的科研人員（包括科學家、工程師、技師）的比例很高；②技術創新型企業具有高份額的研究與開發投入，這種投入對企業的成功是至關重要的；③技術創新型企業充分利用科學技術的最新發展，這體現在產品、服務和生產工藝方面。

3.3 技術類創新型企業營運資金管理特點

世界上任何事物的發展都存在著生命周期，企業也不例外，它也有一個不斷誕生、成長、壯大、衰退甚至死亡的過程。雖然不同企業的壽命不同，但各個企業在生命周期的不同階段所表現出來的特征卻有某些共性。處于不同成長階段以及采取不同成長方式的技術創新型企業對資金的需求和運用大相徑庭，因此，在探討技術創新型企業營運資金管理問題之前，有必要對其成長階段和成長方式進行深入的闡述。

3.3.1 初創期營運資金管理問題

這個階段是技術創新型企業的創業前期，屬于醞釀和發明階段，主要活動是確定科研項目在技術和商業上的可能性；確定技術規范內容，尋找企業家，為創建企業做前期研究和準備等。與一般企業不同，技術創新型企業產品的開發時間長且開發成本極高。

在資金來源上，初創期的費用往往由研發者自己承擔，來源渠道可能有親戚朋友的借款、小額抵押借款或相關科學研究基金等。但是，這些資金渠道來源都是有限的，很可能就使得企業止步于此。在資金管理上，初創企業往往還未形成營運資金管理的觀念或是沒有精力進行科學、系統的管理，企業的領導者對資金管理缺乏正確的認識，導致財務管理混亂、資金控制不力、會計信息失真等。大多企業沒有建立內部審計部門，缺乏現代企業資金管理觀念，使營運資金管理失去了它在企業管理中應有的地位和作用。

3.3.2 發展期營運資金管理問題

發展期是科技創業者將其在種子期研究出的具有商業價值的項目成果，通過產業創業向產業化轉變的階段。在創業階段，企業資金除了花費在廠房、設備購置、招募員工生產等等上以外，更多是投入到產品的推廣上。在此期間，企業支出較大而收入有限，仍處于虧損期。這一時期資金需要量大、風險程度仍然比較高。

在資金來源上，這一階段主要依靠風險投資公司的投資，但作為剛剛起步的技術創新型企業，往往很難吸收到足夠的營運資金。此外，債權人通常有規避高風險的傾向，所以，在此階段難以依靠借貸解決資金問題，轉而向銀行貸款也困難重重，它需要投資人的財產擔保或政府擔保。技術創新型企業“籌資難、貸款難”的困境尤其體現在該階段。

流動資金的緊缺狀況已經超出了理性的極限，諸多不合理因素嚴重干擾了各企業個體和全社會總體的營運資金運轉，營運資金不足直接影響企業交易活動的正常進行。另外，企業要擴充規模或者轉產經營，也會因得不到必要的資金而一籌莫展。營運資金管理不夠成熟主要表現為以下2點：①財務流程和財務制度不完全適用于企業自身的情況，例如，財務管理機構不健全，財務人員短缺，管理流程欠規范，沒有制訂合理可行的預算，沒有采取有效措施對營運資金進行控制。②應收賬款控制不嚴，資金回收困難。在市場競爭日益激烈的現實環境中，只現銷的方式已不能適應競爭的需要，賒銷可以為公司提供一定的競爭基礎。特別是技術創新型企業，其產品不能馬上被消費者接受，很大比例的產品都采取的是賒銷模式，所以，導致發展期技術創新型企業應收賬款數額不斷增長。

3.3.3 成熟期營運資金管理問題

此時高科技企業產品技術成熟，市場穩定，產品利潤最可觀且平穩增加。這一階段企業資金需求趨于緩和，企業現金流較為充裕。在資金融通方面，企業產品本身的銷售已能產生相當的現金流入，企業有足夠的資信能力去吸引銀行借款或發行債券，以降低企業加權平均資本成本。一部分成功的企業可以上市，并通過股票市場上的資本運作擴大規模，最終成為成熟的上市公司。這一時期資金來源已不是問題，最大的難題體現在營運資金的運營效率上。

企業營運資金低效運營的情況十分普遍，主要表現為：①流動資產質量差，不良資產比例較大。尤其是應收賬款數量普遍增高，且相互拖欠情況比較嚴重，平均拖欠時間增長，應收賬款中有很大一部分成為壞賬的可能性比較大。②應付賬款融資方式在各企業中沒有達到充分而有效的利用，降低了營運資金的運營效率。③營運資金周轉緩慢，迫使企業大量借人流動資金，利息的壓力又加劇了企業的虧損狀況，使企業營運資金周轉呈現出惡性循環的局面。

3.3.4 衰退期營運資金管理問題

當有跡象表明企業已有產品的技術過時，或者在成熟階段后期原有產品銷售量開始下降、價格已降到最低水平，或者在財務上表現為企業盈利減少、現金流量也較少等情況時，企業就必須高度警惕，要積極開發新的高新技術產品，實現二次創業和再生。經過前幾個階段的累積，一般營運資金來源不成問題，營運資金管理觀念和經驗也有一定積累。在這一階段，營運資金管理的最大難題就是為二次創業或者是新技術的開發項目做好營運資金使用計劃，科學預算，全面提高企業現擁有的營運資金利用率。

3.3.5 技術創新型企業營運資金管理的特點總結

綜上所述，技術創新型企業因其高投入、高風險的特殊性，在整個營運資金管理方面呈現出以下特點。

3.3.5.1 營運資金籌集難度比一般企業更大

籌資難、貸款難，資金緊張幾乎成了所有技術創新型企業在發展過程中面臨的共同問題，而融資不暢已成為制約其發展的一大障礙。技術創新型企業籌資難度大的原因主要有以下3點：①商業銀行往往關注該類企業的高風險性，以致在信貸上有所控制。由于無形資產的價值評估難度更大，以無形資產抵押進行貸款對于銀行而言有著相當大的風險，因此，銀行通常不接受。技術創新產業的特點決定其核心生產能力是技術，機器設備、原材料等有形資產所占比例大大低于其他企業。在無形資產不能作為抵押物的情況下，企業可供抵押的資產很少，抵押物的折扣率高，因而造成銀行缺乏對高新技術企業放貸的動力，使絕大多數高新技術企業無法及時取得銀行的信貸資金。所以，高新技術企業資金的籌集和風險，包括營運資金的籌集和風險，比一般企業更大。②貨幣政策調整對于資本密集型的技術創新型企業的營運資金籌集有一定的影響。2018年，我國中央銀行在宏觀調控上采用了調整利率的手段，自2010-12-26起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，使得我國技術創新型企業提高了使用資金成本，客觀上也加大了營運資金的籌集難度與風險。③股票和債券融資渠道補充營運資金同樣存在障礙。當銀行信貸和自有資金不能完全滿足高新技術企業的營運資金需求時，高新技術企業就會謀求其他融資渠道，例如股票和債券融資。但是，我國相關法規對企業發行債券、發行股票的嚴格限制，使得正處于起步階段的高新技術企業很難以相應的資產規模和盈利能力通過相關部門的審批。這一渠道只能適用極少部分高新技術企業，并不能為大部分高新技術企業營運資金提供支持。

3.3.5.2 營運資金的不穩定性

技術創新型企業營運資金的不穩定性主要表現在以下幾個方面：①股權結構不穩定。準備上市的創新型企業為了優化股權結構或符合上市條件，上市前經常頻繁進行股權轉讓，包括吸收企業核心技術人員入股、引進戰略投資者、實施股權激勵等等，有的在報告期內股權轉讓多達十多次，直至上市申報材料前才基本趨于穩定。未能達到上市要求的創新型企業也紛紛吸納資金、技術，分散股權，降低風險，以應對未知的市場變化。②資金需求量不穩定性。創新型企業處于高速發展階段，隨著業務開展和投資項目的挖掘，資金需求的時間和金額都呈現很大的不確定性。③業績不穩定導致流動資產難以控制。創新型企業業績波動性比較大，大多會呈現非線性增長特征，即一旦項目成熟，新模式產業在盈利模式得到認同后，業績可能獲得爆發式的增長。

4 完善技術創新型企業營運資金管理的建議

完善技術創新型企業營運資金管理的對策主要有以下幾點。

4.1 與企業生命周期相結合，確定營運資金持有策略

技術創新企業應當根據自身的具體情況和環境條件，確定一個較為適當的營運資金持有量。

4.1.1 初創期營運資金持有策略

處于初創期的企業資金主要用于新技術、新產品開發研究，購買實驗設備，支付專利費、研發人員工資和樣品樣機試制費等，所有渠道提供的資金是為了能夠適應種子階段周期長、無直接回報的特點。因此，該階段營運資金的持有策略是保證產品開發階段研究活動的正常運轉，并且由于真正的生產銷售尚未開始，流動負債較少或沒有，企業營運資金應選取較為寬松的持有策略，即凈營運資金持有量較高，收益低。

4.1.2 成長期營運資金持有策略

在這個階段，企業資金除了花費在廠房、設備購置、招募員工等方面，更多的是投入到產品的推廣上。這一時期資金需要量大，風險程度仍然較高。根據前述該階段的籌資策略，企業在這一階段從堅持穩健經營的銀行那里取得貸款同樣不可能太輕松，并且由于企業“太年輕”，無法滿足發行股票上市融資的要求，企業資金來源更多的是依靠風險資本。所以，此階段的營運資金持有政策仍應謀求穩健，盡可能降低因營運資金持有量過低帶來的風險，從而促進高新技術企業平穩步入快速成長的階段，即此階段的營運資金持有策略仍趨于寬松的營運資金持有政策。

4.1.3 成熟期營運資金持有策略

在技術創新型企業的成長期，資金管理的重點已經不再是籌資，而是如何科學地投放資金，提高資金的使用效率。進入到這一階段的高新技術企業已經初具規模，隨著生產經營規模的擴大，企業的資產規模也迅速擴張，企業可供抵押的資產也就隨之增加，營運資金來源也多樣化，可以來自于自有資金，也可以來自于商業銀行貸款、商業票據融資、政府擔保貸款、貼息貸款和出口信貸，等等。隨著企業逐步發展，筆者認為，資金管理應重點推動企業上市融資，通過上市融資可以籌集到更多的資金，同時，還可以實現風險資本的成功退出。總體來說，這一階段是要維持適中的營運資金持有政策。

4.1.4 衰退期營運資金持有策略

有了前幾個階段的積累，高新技術企業資金來源更為豐富，但為了保證新的高新技術產品開發階段研究活動的正常運轉，企業應最大可能地謀求穩健，采用趨于寬松的營運資金持有政策，盡可能降低因營運資金持有量過低帶來的風險。

4.2 提高企業營運資金的運營效率

4.2.1 加強企業財務預算，提高企業運營效率

財務部門通過制定預算預測風險，并及時采取風險防范措施，協調企業各部門的工作，提高內部協作的效率。

4.2.2 改善傳統的資金結構

企業在外延擴大再生產時，應在固定資產投資的同時穩定落實一定量的流動資金，忌一次性全部投入，這樣會占用較大資金。而固定資產收回是在企業再生產過程中，以折舊的形式使其價值脫離實物形態，轉移到生產成本中，通過銷售轉化為貨幣資金，這需要分次逐步實現。在調整基金結構、改善傳統資金結構的過程中，要防止不良流動資產。防止不良流動資產主要通過以下2方面來實現：①建立企業信用管理制度，完善信用管理體系，強化應收賬款的控制與管理；②加強存貨管理，盡可能地壓縮過時的庫存物資，避免資金呆滯，并以科學的方法確保存貨資金的最佳結構。在實際工作過程中，可通過對應收款項和不能按其價值變現的積壓、變質和淘汰的存貨加以管理，以減少營運資金的流失。此外，要科學安排自有資金與負債、長期負債與流動負債的結構，充分、靈活地利用各種流動負債來滿足流動資產的波動性需要。同時，要注重資金成本研究，特別是付現成本的研究，避免暫時的籌資對未來的流動資金周轉形成太大的壓力。

4.2.3 加速營運資金周轉，保持較高獲利能力

企業獲利的關鍵在于能否有效運用資金，并順利實現資金的周轉與增值。企業的利潤主要是由流動資產與流動負債的不斷循環和不斷變形而取得的，而且企業利潤也會使營運資金增值，二者是相輔相成的關系。

4.3 改變企業經營觀念，強化企業內部管理

企業要想保持營運資金的良性循環，必須從根本上改變經營理念，增加效率，提高盈利能力，否則，通過發行新股募集的資金也只能維持短期的營運資金周轉，無法經受長期考驗。針對我國企業營運資金管理上存在的問題，應該先從企業整體角度采取相關措施，以達到改善營運資金的目的，具體包括以下幾點：①企業領導和財務管理人員必須樹立和強化營運資金的時間成本和使用效率觀念，強化內部管理會計工作，進一步深化財務核算與管理體制改革，抓好企業內部的財務集中核算、資金集中運用與籌措，抓好本單位各項資產負債的配置，妥善處理好各項資產與負債的比例關系。②認真做好營運資金計劃，事先掌握各流動項目和資本支出的變動趨勢，預先消除影響營運資金狀況的消極因素。同時，要加強營運資金管理制度的建設，做到規范、合理和有序的管理，提高管理層次和水平；建立營運資金管理考核機制，加大企業內部審計的監督力度。③提高人員素質。我國企業的管理人員大多缺少系統、專業的管理知識教育，他們主要依靠的是工作經驗的積累，這將有礙于管理人員進一步提升管理的先進度和自覺度。鑒于這種情況，有關部門要加強對人員的培訓，提高人員素質，以改善營運資金管理工作。