對美國快餐行業的股票投資價值分析

楊豐蔚

摘 要：本文選取美國快餐行業五大著名企業（百勝餐飲集團、溫迪國際快餐餐飲集團、棒約翰披薩、麥當勞、卡羅爾餐飲集團）為代表分析其投資價值。采用乘數法，選取PE、PS、EV/S，引入EPS增長率、銷售增長率、營業收益率增長率多維度反映企業投資價值。進而基于因子分析法，綜合考慮以上指標，生成綜合得分，研究表明，公司的投資價值排序為卡羅爾餐飲集團>溫迪國際快餐餐飲集團>棒約翰披薩>百勝餐飲集團>麥當勞。

關鍵詞：乘數法 因子分析法

1 企業背景

基于美國快餐行業排名及主營業務相似程度，本文選取五家公司——百勝餐飲集團（Yum！ Brands）、溫迪國際快餐餐飲集團（Wendy's）、棒約翰披薩（Papa Johns Pizza）、麥當勞（McDonald's）、卡羅爾餐飲集團（Carrols Restaurant Group）為代表分析其投資價值。

百勝餐飲集團（Yum！ Brand [YUM]）是世界上最大的餐飲集團，前身泰康全球餐飲公司（Tricon Global Restaurant，Inc.）為美國百事集團公司的一個業務部，于1997年10月7日從百事可樂公司分離，成為獨立的公眾公司。如今在全球100多個國家和地區擁有超過3.5萬家連鎖店和100萬名員工。旗下擁有肯德基、必勝客、東方既白、必勝宅急送、塔可鐘等世界知名餐飲品牌，分別在烹雞、比薩、墨西哥風味食品及海鮮、甜品餐飲領域名列全球第一。[1]

溫迪國際快餐餐飲集團（Wendy's[WEN]）創建于1969年，主營漢堡快餐業務。截至2016年，集團在全球擁有超過6500家分店，成為世界上第三大漢堡快餐集團。 [2]

棒約翰披薩（Papa Johns Pizza[PZZA]）創建于1984年，主營披薩外送業務，現于美國擁有3500余家分店，于其他地區擁有1200余家分店，為全美第三大披薩外送餐飲公司。[3]

麥當勞（McDonald's[MCD]）創建于1940年，主營漢堡，兒童套餐，薯條，早餐，飲料等快餐業務。是世界上最大的餐飲公司。截至2016年，其在全球分布超過100個國家，約有36900家分店。同樣，麥當勞還是全球第二大雇傭員工最多的私人企業，僅次于沃爾瑪（Walmart）。[4]

卡羅爾餐飲集團（Carrols Restaurant Group[TAST]）創建于19世紀60年代，曾擁有Pollo Tropical、Taco Cabana、Carrols三大快餐連鎖業務。于19世紀70年代中期，集團停止原有的Carrols連鎖業務在美國的運營。2012年6月，集團以約150萬美元收購了漢堡王（Burger King）的278家分店，作為交換，漢堡王公司占28.9%的股份。由此，卡羅爾餐飲集團成為漢堡王最大的特許經營者，現在美國逾20個州經營超過800家漢堡王分店。[5]

2 研究方法

2.1 乘數法（Multiples）

乘數法是通過一系列乘數比率，反應公司的投資價值，本文采用以下乘數：

2.1.1 PE

PE，即市盈率，是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一，由股價除以年度每股盈余（EPS）得出。若按已公布的上年度EPS計算，則為歷史市盈率（current PE），若按預測下年度的EPS計算，則為預測市盈率（forward PE）。PE越低，則持股人單位投資所回報的凈收益（net income）越高，公司的投資價值越大。在這里，由于投資者更關注未來的收益，本文主要以預測市盈率分析投資價值。但PE可能出現負值而無法計算，波動性較大，易被會計策略影響，因此需引入其他比率進行修正。

2.1.2 PS

PS，即市銷率，由股價除以年度每股銷售收入得出。其具有以下優點：（1）不會出現負值，對于虧損企業和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義的價值乘數；（2）穩定、可靠，不容易被操控，如不易被不同公司的會計規則影響；（3）收入乘數對價格政策和企業戰略變化敏感。如此便可彌補PE的缺陷。一般來說，PS越低，反映單位投資所回報的銷售收入越高，企業的投資價值越大。

2.1.3 EV/S

EV/S，由企業價值（Enterprise value）除以銷售額得出，在這里，有。不同于PS，EV/S綜合考慮了公司來自股東和債權人的投資，而PS只考慮了股東的投資，沒有涉及不同公司可能存在的杠桿差異。在本文五個公司中，公司非流動貸款差異很大，如WEN的非流動貸款是其賬面價值（Book Value）的7倍，而TAST為2倍，故此時需要引入EV的相關比率來得到更加客觀的估值。

一般來說，在資產負債表中，式中的現金（Cash）包含除計算在自由現金流（Free Cash Flow）中的所有現金，如現金（Cash）、市場投資（Market investment）、應收票據（Notes receivable）等，而由于應收賬款（account receivable）已經包含在自由現金流的計算當中，故不將其納入Cash。

2.1.4 增長率

需要注意的是，各類增長率在企業的估值中往往起到很大作用，因其反映了企業的動態發展趨勢，例如，PEG（市盈率相對盈利增長比率）便是由forward PE除以EPS增長率得到，PEG越低，對應PE越低和EPS增長率越高，此時企業的投資價值越大。其考慮了PE和EPS增長率，從綜合的方面衡量企業價值。由此，類似于PEG的思想，本文引入以下幾個增長率指標：

·EPS增長率（Earnings growth rate）

·銷售增長率（Sales growth rate）

·營業收益率增長率（Operating income margin growth rate），對于快餐行業而言，毛利率，營業收益率十分重要，因其反映了公司的產品效率，工藝水平等，而營業收益率增長率一定程度上反映了公司的未來前景，因此將其引入作為評價指標。

然而，在本例中，對于以上增長率均存在公司為負數的情況，這導致類似于PEG的乘數比較法將無法運用。而且，數據顯示公司在不同比率的表現亦不同，無法直接比較定論，因而需要以某種方法將以上信息進行綜合，得出公司價值的綜合評價，本文采用了因子分析法（Factor Analysis）解決這兩個問題。

2.2 因子分析法（Factor Analysis）

因子分析法是從變量相關性出發，把若干個具有復雜關系的變量簡化降維，形成少數綜合因子的一種多變量統計分析方法。 通過計算原始數據協方差陣的特征根和特征向量，得到因子載荷陣，且第j個公因子的方差貢獻等于樣本協方差陣的第j大特征根，以累計方差貢獻超過80%確定公因子個數，對所得因子進行旋轉，最終得到綜合得分為：

其中，表示公因子個數，表示第個因子的相對方差貢獻率，即滿足

通過因子得分，我們可知第家公司的綜合投資價值評估，對于本例，可將增長率與前幾個乘數并列作為樣本數據綜合討論，這就避免了乘數無法計算的情況。

3 研究結果

本文參考各公司年度、季度報告和estimize.com中對2018年第二季度到2019年第一季度EPS和銷售收入的預測數據，得出以下結果。

3.1乘數

以2017年第二季度到2018年第一季度（Q2 2017-Q1 2018）作為一會計年度，以2018年第二季度到2019年第一季度（Q2 2018-Q1 2019）作為一會計年度。

3.1.1 PE

3.1.2 PS

x

3.2.3 EV/S

3.2.4 增長率

對于EPS增長率，易從表1計算得到；對于銷售增長率，易從表2計算得到；對于營業收益率增長率，取當前會計年度四季度銷售收入，營業收益，分別計算每季度的營業收益率，由此得每一季度相對于上一季度的營業收益率增長率，取平均得該年度營業收益率增長率。結果如表4：

與另外兩增長率匯總得表5：

3.2因子分析

以各公司PE，PS，EV/S，Earnings growth，Sales growth，Operating margin growth為樣本數據，由于投資價值高的公司對應較小的乘數和較大的增長率，因此在樣本數據中對增長率做相反數處理，使得綜合得分越低，公司投資價值越高。下面通過SPSS進行因子分析得：

由此表6可得公司的投資價值排序為TAST>WEN>PZZA>YUM>MCD，綜合以上分析，本文認為卡羅爾餐飲集團（Carrols Restaurant Group[TAST]）在美國快餐行業中具有較大的投資價值。

4 優點與改進

4.1 優點

本文采用了基于乘數法的因子分析法對公司的投資價值進行綜合評價，該方法操作簡易，可拓展至其他行業，讀者可根據實際情況自行添加指標。

本文選取的乘數綜合考慮了公司股東和債權人的權益，并從凈收益和銷售收入兩方面進行評估，引入了三大增長速率，考慮到快餐行業的特殊情況，特別引入了營業收益率增長率，反映公司的發展前景。

4.2 改進

因子分析法是以方差貢獻確定每個變量的權重，然而在實際情況中不同變量往往有主次之分，需要人為給定權重，此時可根據實際情況調整。

本文對公司2017年第一季度及之前的歷史數據缺少參考，如需分析公司長期發展，可基于本文方法，參考公司季度、年度報告，擴大數據搜集范圍。

參考文獻：

[1] https：//en.wikipedia.org/wiki/Yum！_Brands

[2] https：//en.wikipedia.org/wiki/Wendy%27s

[3] https：//en.wikipedia.org/wiki/Papa_John%27s_Pizza

[4] https：//en.wikipedia.org/wiki/McDonald%27s

[5] https：//en.wikipedia.org/wiki/Carrols_Restaurant_Group

[6] https：//estimize.com

[7] https：//sec.gov.com