“二次混改”背景下珠江啤酒財務績效研究

李慧芳

摘 要：近年來，混合所有制改革成為了國有企業改革的方向，許多國企紛紛通過各種方式進行混改。本文以珠江啤酒為例，通過對比財務指標的變化來分析其采用定向增發方式進行混改后的財務績效，從而探討混合所有制改革對國企財務績效的影響。研究表明，珠江啤酒進行混合所有制改革后取得了良好的財務績效。本文認為，我國應進一步推進國有企業國有企業混合所有制改革，在混改過程中應適當吸收外資和實施員工持股計劃。

關鍵詞：二次混改 財務績效

黨的十八屆三中全會在關于全面深化改革若干重大問題的決定中重新提出要積極發展混合所有制經濟。國務院關于國有企業發展混合所有制經濟的意見中明確要求推進國有企業混合所有制改革，促進各種所有制經濟共同發展。在政策的指引下，混合所有制改革成為了國企改革的方向，也成為了學術界關注的焦點。

20世紀90年代，我國的大中型國有企業通過剝離不良資產走出財務困境，從而改制重組以“包裝上市”，這一階段的混合所有制改革稱為“一次混改”（羅新宇等，2014）。他們將十八屆三中全會后新一輪的混合所有制改革稱為“二次混改”。新一輪的混合所有制改革，主要倡導的是多元資本交叉持股、相互融合，通過引進戰略投資者、社會資本和推行員工持股等方式進一步降低國有股占比，放大國有資本功能，增強國有經濟活力、控制力、影響力和抗風險能力，完善現代企業制度。

一、珠江啤酒混改方案

2014年，我國啤酒行業產量首次出現負增長，標志這我國啤酒行業已經金融微增長、調結構、提質量的新常態。為了應對啤酒行業日益激烈的競爭趨勢，加快實現戰略目標和轉型調整，珠江啤酒確定了“啤酒+啤酒文化及商業開發”的經營模式，即以啤酒及文化集聚人氣，提升商業地產價值，推進公司總部創意文化園區的投資建設。

為了貫徹落實深化混合所有制改革的政策方針，珠江啤酒在2015年7月24日首次公布了非公開發行A股票預案，通過定向增發的方式進行混改，主要包括實施員工持股計劃和提高外資股東比例。在增發方案實施之前，廣州國發通過珠啤集團和永信國際合計持有52.91%的股份，是珠江啤酒的間接控股股東。方案規定在增發完成后廣州國發及其關聯方的持股比例不得降低。該方案經過一年多的修訂后，于2017年3月8日實施，共募集資金43.12億元。

二、珠江啤酒增發對象選擇動因

（一）廣州國發

廣州國資發展控股有限公司是廣州市人民政府100%持股的投資管理公司，是廣州市分類發展混合所有制經濟的資本運作平臺。珠江啤酒向廣州國發進行增發，是為了確保廣州國發控股股東的地位不動搖，實現國有資本的優化配置，防范國有資產流失的風險；同時，廣州國發作為廣州政府學習新加坡淡馬錫模式的先鋒，珠江啤酒可以進一步獲取國有資本的大力支持，增強自身的資本實力和抗風險能力。

（二）英特布魯國際

英特布魯國際是一家投資公司，其實際控制人百威英博是全球領先的釀酒制造商。珠江啤酒此次向英特布魯國際定向增發，提高外資股東的比例，有利于進一步深化與國際行業巨頭的合作，學習成熟的管理、生產經驗，提升自身的核心競爭力，同時也向市場傳遞出了外資看好中國啤酒市場和珠江啤酒整體實力的信號。

（三）員工持股計劃

在國務院關于國有企業發展混合所有制經濟的意見中明確鼓勵企業實行員工持股持股。珠江啤酒實施員工持股計劃，有利于將企業與員工利益捆綁起來，有效激發員工的積極性和創造力，提升企業的核心競爭力；同時，有利于珠江啤酒進一步完善自身的治理結構，實現可持續發展。

三、珠江啤酒混改的財務績效分析

珠江啤酒通過定向增發進行了混合所有制改革，雖然其控股股東沒有發生變化，但是其股權結構還是有所改變，不僅提高了外資股東的持股比例，還實施了員工持股計劃。本文將從盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力四個方面來評價本次珠江啤酒混合所有制改革的財務效果。

（一）盈利能力

從盈利能力看，珠江啤酒混改后的凈資產收益率相對于2016年有所降低，這可能是由于增發后總股本增加導致的。但珠江啤酒的銷售毛利率呈緩慢下降趨勢，這表明混合所有制改革并沒有迅速提高珠江啤酒的盈利能力。

（二）償債能力

對比混改前后的償債能力指標不難發現，此次混改使珠江啤酒的流動比率大幅上升，資產負債率的下降幅度也較大，這表明無論是短期還是長期，珠江啤酒的償債能力都大幅提高，財務費用和財務風險都得到了有效降低。

（三）營運能力

在營運能力方面，珠江啤酒混改后的總資產周轉率有所下降但降幅不大，與凈資產收益率降低同理，可能是由于增發后總股本增加所導致的。而另一指標存貨周轉率卻有所提高，意味著存貨周轉速度加快，營運能力有所提升。

（四）發展能力

無論是凈利潤增加率還是營業收入增長率，珠江啤酒都有大幅度的提高，這表明此次混合所有制改革對珠江啤酒的營業收入和凈利潤有積極影響，體現了珠江啤酒混改后的巨大發展潛能。

四、結論與啟示

珠江啤酒在2017年3月才實施此次混改方案，因此本文僅能對混改當年與混改前的財務績效進行對比，雖然有缺陷，但不難發現此次混合所有制改革對珠江啤酒財務績效的影響是有利的，尤其是償債能力和發展能力得到了顯著的提升。綜上所述，此次混改方案的實施提升了珠江啤酒的財務績效。

基于以上分析，本文得出以下啟示：第一，要進一步推進混合所有制改革，實現國有企業股權結構多元化。實施混合所有制改革，引入各種所有制資本，有利于國有企業完善治理機制和監管體制，提高國有資本的配置和運行效率。第二，適當吸收外資參與國有企業混合所有制改革。提高外資的在國有企業中的持股比例，有利于深化與國際先進企業的戰略合作，吸收外資企業的管理和生產經驗，充分利用國際市場、技術、人才等資源，提高國有企業的核心競爭力和風險應對能力。第三，穩妥推進員工持股計劃。在國有企業混合所有制改革中可適當實行員工持股計劃，進一步完善企業治理結構，構建資本所有者和勞動者利益共同體，有利于降低改革阻力、吸引和留住經營管理者、核心技術人員和業務骨干，實現企業的長遠發展。

參考文獻：

[1] 羅新宇， 田志友， 李郡.國有控股上市公司的“二次混改”：內涵、路徑與方式[EB/OL]. （2015-08-21） [2016-12-20].http：//zichan.juhangye.com/201508/stock_320788.html.

[2] 朱珍.“二次混改”增進國有企業的績效了嗎？——以六大試點央企旗下上市公司為例[J].合肥工業大學學報（社會科學版），2017，31（03）：12-17.

[3] 廖紅偉，張楠.混合所有制下國有企業績效檢驗與改革構想[J].學習與探索，2016（04）：108-114.

備注：本文為2018年度廣西財經學院研究生教育創新項目“‘二次混改背景下外資并購國有企業的績效分析”（項目編號YCJ201805）階段性成果。