綜合完善貨幣政策傳導機制

鐘言

8月以來，打通貨幣政策傳導機制成為各方密切關注的重點。國務院金融穩定發展委員會、中國人民銀行貨幣政策執行報告、中國銀保監會公告等一系列金融口的重要決策相繼出臺。

欲流之遠，必浚其源。要疏通機制，必須要綜合金融和實體多個側面，理解成因和溯源。在金融側，直接融資依賴的金融市場受制于外部動蕩復雜的形勢，融資能力急劇收縮；因銀行資本金約束加大、資金穩定性等制約，信貸能力受限，因不良率上升、銀行風險偏好下降，信貸意愿不足；非標直融渠道也受到約束規范。在實體側，制造業受貿易戰、房地產受高房價、基建受高杠桿低現金流等因素不同程度的制約，融資環境有所緊縮。

可見這一輪融資緊縮有金融側原因，也有實體側原因；有能力因素，也有意愿因素，出現了明顯的“惜貸”情緒；有資金總量問題，而結構性矛盾相對更為突出。這一輪的融資緊縮具有和1998年那一波惜貸相異的新特點，因此，疏解應對必須有所揚棄有所創新。具體要圍繞五個“資”下功夫。

一是資金補給要定向擴大。目前，貨幣市場流動性已經合理充裕，長期在政策利率上方堅挺的市場利率（7天逆回購）開始圍繞政策利率上下浮動，呈現更加雙向對稱的浮動性。針對結構性矛盾，需要結構性安排，將資金定向配置到薄弱環節和政策重點，同時避免大水漫灌和金融空轉。

二是資本約束要有效緩解。應當看到，銀行體系受到資本約束信號是一大進步，但同時有收就要有放，關鍵是用足用好市場化的資本規劃和管理機制。比如，充分利用透明規范的信貸流轉和信貸資產證券化，實現資本節約；靈活利用多樣化的債務和權益工具，支持一級和二級資本補充；有條件地加快不良貸款處置、資產重組和債轉股落地，優化資本效益。

三是資產配置要結構優化。不僅關注短期績效，更要關注長期績效。不僅關注資產絕對收益，更要關注經風險調整后的收益。用心做好資產負債在流動性、期限、貨幣、集中度、杠桿等方面的管理。壓縮過度的批發融資和股權投資，清理資產負債表。

四是資質門檻要有序降低。對大企業的借貸偏好是系統性的，有信息不對稱選擇、綜合成本、考核壓力等多種原因，有其客觀合理性。為此，系統性地糾偏必然要求：有關中小微企業融資的外部考核和內部考核適度解壓，相關指標與大企業信貸要有合理差異化；通過政策性融資擔保體系提供定向擔保、有限擔保、效益共享擔保，降低小微企業信貸的風險效益比；逆勢發展小型正規金融，壓縮非正規金融的負面空間。

五是資信措施要持續強化。從政府和金融中介兩頭合力，持續挖掘企業信用的市場化評價機制，降低信息不對稱。包括鼓勵市場隱含評級應用；鼓勵大數據共享應用；鼓勵金融機構提供供應鏈融資等融資方式，降低對客戶傳統資產抵押的依賴；完善征信機制，打通征信孤島。

責任編輯：宗軍 鹿寧寧