“科創(chuàng)板”來了：補齊資本市場服務(wù)短板、包容創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展

文／《中國科技財富》綜合

首屆中國國際進口博覽會開幕式11月5日上午在上海國家會展中心舉行，國家主席習(xí)近平出席開幕式并發(fā)表主旨演講。

其中，最為證券市場所關(guān)注的是習(xí)近平指出，為了更好發(fā)揮上海等地區(qū)在對外開放中的重要作用，其中一點是將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。

早在2015年12月28日，上海股權(quán)托管交易中心的科創(chuàng)板正式開板敲鑼，當(dāng)時首批掛牌企業(yè)共計27家，其中科技型企業(yè)21家，創(chuàng)新型企業(yè)6家。行業(yè)分布于互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、再生資源、3D打印等13個新興行業(yè)。

按照刺秦科創(chuàng)板對創(chuàng)新型企業(yè)的四新經(jīng)濟（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）等定義和圈定的三大行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融、信用服務(wù)等新型服務(wù)業(yè)態(tài)將是科創(chuàng)板重點關(guān)注對象。同時，在區(qū)域位置和產(chǎn)業(yè)概念上，上海張江高科相關(guān)板塊的企業(yè)備受科創(chuàng)板歡迎。

證監(jiān)會有哪些具體考慮？

今天中午，證監(jiān)會發(fā)文回應(yīng)稱，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板是落實創(chuàng)新驅(qū)動和科技強國戰(zhàn)略、推動高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措，是完善資本市場基礎(chǔ)制度、激發(fā)市場活力和保護投資者合法權(quán)益的重要安排。科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

同時，證監(jiān)會表示，2015年12月全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制已有授權(quán)，在科創(chuàng)板試點注冊制有充分的法律依據(jù)。幾年來，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管資本市場和相應(yīng)的制度建設(shè)為注冊制試點創(chuàng)造了相應(yīng)條件。同時，注冊制的試點有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在受理、審核、注冊、發(fā)行、交易等各個環(huán)節(jié)都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重激發(fā)市場活力，更加注重投資者權(quán)益保護。

證監(jiān)會表態(tài)，將指導(dǎo)上交所針對創(chuàng)新企業(yè)的特點，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力等方面加強科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。此外，還將抓緊完善科創(chuàng)板的相關(guān)制度規(guī)則安排，特別是借鑒國際成功經(jīng)驗，完善上市公司信息披露，把握好試點的力度和節(jié)奏。同時，繼續(xù)推動長期增量資金入市，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為，強化中介機構(gòu)責(zé)任。

科創(chuàng)板有哪些特色？

作為新鮮事兒“橫空出世”的科創(chuàng)板被市場稱為“四新板”，在《券商中國》當(dāng)時專訪上海股交中心創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總監(jiān)陳妍的一篇報道中，給出了科創(chuàng)板的四大新特點：

第一，是科創(chuàng)板可能先于主板市場實施股份發(fā)行注冊制。上海股交中心創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總監(jiān)陳妍表示，科創(chuàng)板將參照擬實施的股票發(fā)行注冊制改革有關(guān)要求，建立以信息披露為中心的掛牌審核機制。由掛牌企業(yè)和中介機構(gòu)保證信息披露的真實性、準(zhǔn)確性和完整性，信息披露審核的重點在于所披露信息的齊備性、一致性和可理解性。

第二，是科創(chuàng)板對個人投資者的門檻較低。相較新三板500萬元的投資門檻，科創(chuàng)板僅為其十分之一。陳妍表示，科創(chuàng)板建立了合格投資者制度，主要包括機構(gòu)投資者和個人投資者。其中，對個人投資者的要求是，有金融資產(chǎn)50萬元以上。包括個人投資者的銀行存款、投資的股票、理財產(chǎn)品等相加超過50萬元。陳妍稱，根據(jù)市場近年來的實踐檢驗，50萬的投資門檻較為適合上海股交中心的現(xiàn)實要求。同時，為了保護投資者利益，科創(chuàng)板將有上下50%的漲跌幅限制。

第三，什么類型的企業(yè)可在科創(chuàng)板掛牌？科創(chuàng)板和新三板一樣，同屬于主要服務(wù)中小企業(yè)的專業(yè)化市場，但與新三板不同，科創(chuàng)板將重點面向尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關(guān)規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征的中小企業(yè)。

科創(chuàng)板明確支持中小科技型企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)。機器人、大數(shù)據(jù)、P2P金融等概念將會走俏。有媒體報道稱，科創(chuàng)板有望先上“本邦菜”首批掛牌企業(yè)來自張江高科技園區(qū)，儲備的企業(yè)約有50家。

第四，科創(chuàng)板、新三板及“戰(zhàn)略新興板”的定位有何區(qū)別？科創(chuàng)板、新三板、戰(zhàn)略新興板有一個共同的特點，就是對企業(yè)的利潤沒有硬性要求。但科創(chuàng)板面向尚未進入成熟期但具有成長潛力的企業(yè)（介于天使輪與A輪融資之間）。戰(zhàn)略新興板面向已經(jīng)跨越創(chuàng)業(yè)階段進入高速成長階段、具有一定規(guī)模的企業(yè)，（如同程）。新三板企業(yè)介于四新板與戰(zhàn)略新興板之間。

從掛牌條件的角度看，科技創(chuàng)新企業(yè)專板將在證券市場首創(chuàng)“基礎(chǔ)性掛牌條件+可選擇的個性化掛牌條件”的雙線模式。

一方面，掛牌科技創(chuàng)新企業(yè)專板需要滿足基礎(chǔ)掛牌條件，如股份制公司、治理結(jié)構(gòu)健全、股份發(fā)行轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)等共性要求，同時必須是“科技創(chuàng)新型”企業(yè)。如何認(rèn)定企業(yè)類型，決定權(quán)不在交易所手中而是放回市場。首先會由企業(yè)自主申報，再由推薦機構(gòu)等第三方發(fā)表專業(yè)意見。

另一方面，可選擇的個性化掛牌條件，是根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段而提出定性、量化的要求；只要滿足其中一項，在同時符合基礎(chǔ)條件要求的情況下就已具備了掛牌資格。而科技創(chuàng)新企業(yè)專板服務(wù)成熟早期企業(yè)的創(chuàng)新點，也在這一條件中得到充分體驗。比如，尚處于研發(fā)投入階段的創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)、具有某項領(lǐng)先技術(shù)或新業(yè)態(tài)和新模式的科技創(chuàng)新企業(yè)，都能以此作為自身的個性化掛牌資質(zhì)。個性化要求的認(rèn)定，也同時交于市場和專業(yè)機構(gòu)認(rèn)定。

另據(jù)東方網(wǎng)近期報道，上海股權(quán)托管交易中心設(shè)立的科技創(chuàng)新板，為科技型中小微企業(yè)提供股權(quán)流轉(zhuǎn)等服務(wù)，已有200家中小微企業(yè)成功掛牌，實現(xiàn)股權(quán)融資17.4億元、債權(quán)融資近9億元。

科創(chuàng)板和新三板、新興板定位有何不同？

科創(chuàng)板和新三板一樣，同屬于場外交易市場，但與新三板不同，科創(chuàng)板將重點面向尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關(guān)規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征中小企業(yè)。而根據(jù)上海證券交易所（上證所）戰(zhàn)略新興板（新興板）的相關(guān)方案，新興板將作為一個新的板塊，獨立于主板市場，且將面向已經(jīng)跨越創(chuàng)業(yè)階段進入高速成長階段、具有一定規(guī)模的企業(yè)。

對比來看，主板被看作是一板市場，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。深交所的創(chuàng)業(yè)板被稱為二板市場，上市公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)期，往往成立時間較短，規(guī)模較小，業(yè)績也不突出。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推出的新三板市場主要針對的是中小微型企業(yè)，掛牌條件較創(chuàng)業(yè)板更寬松。

上海股交中心即將推出的科創(chuàng)板與新三板類似，但定位為服務(wù)上海科創(chuàng)中心建設(shè)，在掛牌條件上較新三板市場有創(chuàng)新，與新興板差異化掛牌條件設(shè)計思路有異曲同工之處。

創(chuàng)業(yè)板、新三板和未來的新興板、科創(chuàng)板上市掛牌企業(yè)處于不同階段并具有不同行業(yè)特征，但沒有明確的界限，雖然發(fā)行機制方式不同，新興板、科創(chuàng)板“出生”就可能實施注冊制，但在新股發(fā)行注冊制改革完成之后，幾個市場既相互補充，也相互競爭。

各方觀點

《中國科技財富》整理了一些權(quán)威觀點，聽聽專家們?nèi)绾慰创@個新鮮事。

如是金融研究院首席研究員朱振鑫：

對宏觀經(jīng)濟：利好。擴大直接融資，刺激科技創(chuàng)新，利好實體經(jīng)濟。創(chuàng)業(yè)板九年四萬億市值，科創(chuàng)板條件更寬松，這對面臨資本寒冬的實體經(jīng)濟來說是個好事。

對A股市場：分化。高規(guī)格的重大改革，過去幾年由于地方以及各部門的利益沖突一直沒搞成，現(xiàn)在頂層直接推動，對市場長期發(fā)展肯定是好事，但短期來看，注冊制開閘，市場可能擔(dān)心拉低市場估值。尤其是對創(chuàng)業(yè)板以及高估值的科技股是大利空，同類標(biāo)的在科創(chuàng)板可以更便捷的上市，已有標(biāo)的稀缺性當(dāng)然會下降。試想，如果750億估值的今日頭條能在科創(chuàng)板上市，你會怎么選擇？

對擬上市企業(yè)：利好。試點注冊制，上市更便利，門檻更低，時間更快，獨角獸不用背井離鄉(xiāng)了。

對投資者：分化。對存量投資者可能會有短期沖擊，但對增量投資者來說是利好，以前投不到BATJ，以后在科創(chuàng)板可能投到，畢竟TMD們還有好多沒上市。

對VC/PE：利好。主板市場上不去，海外市場太擁擠，這里將提供一個新退出渠道，對于度過資本寒冬不失為一個好消息。

對新三板：大利空。中國版納斯達克不用爭了。新三板的冬天可能過不完了。不過優(yōu)質(zhì)的新三板公司多了個轉(zhuǎn)板渠道，也不失為一件好事。

芳晟股權(quán)投資基金投行業(yè)務(wù)部管理合伙人張莫同：

科創(chuàng)板由中央最高層在進博會上提出，顯然是放在了最高層級資本市場頂層設(shè)計的角度來宣示的，因此，它將形成上交所-科創(chuàng)板、深交所-創(chuàng)業(yè)板的格局。而注冊制試行，將連帶著注冊制所涉及到的發(fā)行、承銷等基礎(chǔ)制度進行修訂，因此是非常值得期待的。

推出科創(chuàng)板對新經(jīng)濟是一個重大的利好，尤其是現(xiàn)在資本寒冬情形下，明確的退出通道，將有利于資本進入，為企業(yè)創(chuàng)造新的發(fā)展空間。

此外，暫不清楚科創(chuàng)板的注冊制是否會在發(fā)行制度、承銷方式上借鑒港股等基石投資的模式，如果采用美股、港股的模式，那對中國的資本市場的生態(tài)鏈建設(shè)，將是非常大的益處。與此同時，另一個值得關(guān)注的問題是，如果新三板沒有更高層的資本市場規(guī)劃，新三板將作為全國性的股權(quán)交易場所，成為一個標(biāo)準(zhǔn)的PE標(biāo)的池，將形成資產(chǎn)沉淀。

經(jīng)濟學(xué)者、東北證券研究總監(jiān)付立春：

對于中國的雙創(chuàng)、科技、新經(jīng)濟企業(yè)來說，設(shè)立科創(chuàng)板意味著在選擇資本市場多了一個方向。過去這些企業(yè)，更多選擇海外資本市場如納斯達克或港交所等，中國資本市場現(xiàn)有的體系里并沒有一個板塊能與之完全適應(yīng)，一些海外的中概股公司如果要回歸中國資本市場，也沒有完全對應(yīng)的承接。

聯(lián)訊證券首席策略師朱俊春：

在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革浪潮中，此舉彰顯政府加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心，有利于新經(jīng)濟的發(fā)展和新產(chǎn)業(yè)的培育。對資本市場而言，有助于新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)龍頭的加速形成，但也加速了企業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程，或在未來看到國內(nèi)資本市場涌現(xiàn)類似當(dāng)前BAT這些海外資本市場上市的科技巨頭。也將看到更多的概念炒作公司估值向下回歸，從而形成有上有下、有進有出的資本市場新氣象。

英大證券研究所所長李大霄：

上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。對此，英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄表示，上交所科創(chuàng)板推出籌劃已久，是多層次資本市場的重要組成部分，完善資本市場結(jié)構(gòu)的合理安排，也是支持雙創(chuàng)的有力舉措，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)就業(yè)的重要渠道，也是VC、PE的重要退出渠道，試點注冊制是合理定價基礎(chǔ)，使得二級市場的投資者接手價格不產(chǎn)生過度的偏離，完善資本市場的基礎(chǔ)制度對保護投資者利益非常重要。這是一個重大事件，對中國多層次資本市場建設(shè)意義重大，影響深遠。價值觀念將進一步弘揚。