淺析“去杠桿”對于中國經濟發展的意義

謝婷

摘要：至2017年年中，我國的總體債務規模已經達到了GDP的256%，遠超新興市場國家，金融去杠桿成為了業界討論的熱點。但究其根本，還是需要調整我國的產業結構、金融工具結構、調資源結構配置等方面，從“供給側”方面著力。

關鍵詞：去杠桿；供給側改革

自2016年以來，一系列關于金融行業“去杠桿”“防控風險”的舉措、政策相繼頒布實施。兩會之后，結合供給側改革，這一話題再次被提起。中國經濟的整體負債率（扣除非金融機構的總體負債率，包括政府和企業的整體負債率）在很長的一段時間內穩定在140%。2008年中國政府推出財政刺激計劃，即所謂的4萬億，4萬億資金的主要來源是銀行貸款的大量發放。從2008年開始，中國通過借債維持著經濟8%的增長，負債率也從2008年開始上升，2017年中國整體負債率已經從2008年的140%上升到了260%，增加了120個百分點。不到十年的時間里，中國經濟增長依舊維持在6%左右，而借債是其增長的主要依靠。借債對于現階段的中國經濟而言，是在透支中國未來的GDP，而并非創造價值。中國經濟的兩大問題在于債務的流動性和債務償還的能力，也就是說，債務危機不取決于某個具體的負債值，而與一國的債務償還能力有直接關系。負債過高意味著資金鏈的鍛煉，2008年美國金融危機即是最好的例子。所以控制負債水平對于一國經濟而言有重要意義，中央政府在現階段也堅持在“去杠桿”。負債水平是中國經濟極大的隱患，以房地產價格為例，資產價格的上漲背后是由于資產收益率和杠桿率的推動，尤其是上升速度極快的杠桿率。2016年中國經濟工作的重點為“三去”，即去杠桿、去產能、去庫存。2017年中國經濟工作重點是守住底線、防范系統性風險。實質上，中國在這兩年都將經濟工作重點放在了控制非金融機構負債上，因為后工業化時代引發的產能過剩，加之長期追求過高GDP增長，使中國經濟內部的風險日益升高，現在到了必須要化解風險的時候。[1]

1經機杠桿與去杠桿

在金融領域，杠桿就是用很小的啟動資金，通過信貸（借錢）的方式，放大投資的結果。例如生活中的分期買房，分期買車等都屬于利用了杠桿。杠桿可以使有限的資金，創造出更多的財富。但同樣，如果操作失誤，也會帶來更大的損失。

諾貝爾經濟學獎得主托賓曾將“過度舉債”稱為現代經濟的“阿喀琉斯之踵”。美國1929年以及2008年的經濟危機也體現了這一點，過高的杠桿會將一國經濟置于危險的境地，稍有不慎，就有可能發生難以遏制的金融危機。

因此在杠桿過高的時候，以及經濟過熱等時候去杠桿是非常必要的。顧名思義，“去杠桿化”是指金融機構或金融市場減少杠桿的過程。

2為何去杠桿

在過去十年，我國為應對國際金融危機沖擊和內部需求的疲弱，開啟了信用擴張和加杠桿刺激經濟的進程。根據國際清算銀行數據，這十年間我國的杠桿率基本處于上升階段，截至2017年第3季度我國杠桿率為256.8%，遠超世界多數國家，我國已處于杠桿過高的階段。

杠桿率的提升使經濟和金融的脆弱性上升；當杠桿過高時，局部的違約事件容易引發起連鎖的違約效應，造成大量的企業倒閉、資產價格大跌、銀行擠兌破產等嚴重經濟后果，形成經濟或者金融危機。因此，去杠桿是我國刻不容緩的任務。

3去杠桿的方法

經濟杠桿的本質就是動用了本身自己沒有的錢，那么最根本的方法就是還錢，利用緊縮的經濟政策毫無疑問可以實現去杠桿，但是這也限制了我國的經濟發展。例如通過賣資產的形式實現變現，彌補空缺。但若大量迅速降價變賣資產，必然會引起恐慌，人們持幣觀望，反而易造成資本貶值，最終虧空越來越大。

其次是使用通脹的形式。但這是一種治標不治本的方法，杠桿并沒有消失只是發生了轉移。例如美國20世紀80年代的危機即是將杠桿轉移到了日本；2008年的次貸危機，很大程度上將杠桿轉移到了我國。在我國目前已經出現樓市泡沫的情況下，這種方法將不可避免的進一步提高房價，極易造成不可逆轉的增大底層人的壓力和負擔。當然也可以通過違約的方法去杠桿，但大規模的違約顯然是不現實的。

最后一種方法即在增長中消化債務，通過資產價格上升使杠桿率下降，即“完美的去杠桿化”。毫無疑問，這種方法是最根本也是最合適的，我國目前即想通過這一方式來實現去杠桿化[2]。長期以來，我國一直將著眼點放在需求側一邊，即“投資、消費、出口”三駕馬車，但最近研究發現，我國供給側的粗放發展才是制約我國經濟的根本原因。因此，將供給側改革和去杠桿結合是最佳選擇。

財政部2018年暫停向地方融資平臺貸款，停止PPP棚戶區改造，取消一切補貼，都是有利于“去杠桿”的措施。同時對于金融機構而言，行業上的重組可以提高其市場集中率，提高其經濟效率，利于負債流動率。

4供給側改革

供給側改革是通過調整經濟結構，實現要素的最佳配置，從而提高經濟增長的質量。通過“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的方式發展新型領域，抑制改革某些體制[3]。改革開放四十多年來，中國經濟持續高速增長，但也隨著人口紅利衰減、“中等收入陷阱”風險累積、國際經濟格局深刻調整等一系列內因與外因的作用，經濟發展正進入“新常態”。2015年以來，我國經濟進入了一個新階段，主要經濟指標之間的聯動性出現背離，經濟增長持續下行與CPI持續低位運行，居民收入有所增加而企業利潤率下降，消費上升而投資下降，等等。對照經典經濟學理論，當前我國出現的這種情況既不是傳統意義上的滯脹，也非標準形態的通縮。與此同時，宏觀調控層面貨幣政策持續加大力度而效果不彰，投資拉動上急而下徐，舊經濟疲態顯露而以“互聯網+”為依托的新經濟生機勃勃，中國經濟的結構性分化正趨于明顯。為適應這種變化，在正視傳統的需求管理還有一定優化提升空間的同時，迫切需要改善供給側環境、優化供給側機制，通過改革制度供給，大力激發微觀經濟主體活力，增強我國經濟長期穩定發展的新動力。[4]

就目前現有的成果來看，我國工業企業債率雖有改善跡象，但居民部門、地方政府加杠桿較為明顯，出現了一定程度的杠桿置換，即用新債代替舊債，出現了新的隱患。因此，如何在穩增長和防風險的前提下，有序推進去杠桿的工作，將成為未來一段時間供給側結構性改革的重心。而這，也是需要進一步去思考的問題。

參考文獻：

[1]許小年 《中國經濟最大的隱患》

[2]李翀 《論供給側改革的理論依據和政策選擇 社會經濟體制比較》

[3]曾剛 《供給側改革需有序去杠桿 NIFD 國家金融與發展實驗室》

[4]人民網-理論頻道 《為什么？——供給側結構性改革的背景和思路》