我國上市公司海外并購財務協效應的探究

呂瑋晨 傅江雯 晏露菲 姜悅 王婷 陶思琪

廣義的財務協同效應是指并購企業雙方現有財務資源的基礎上進行統籌安排、有效組合和合理使用，從而使整合后的企業現金流入量大于現金流出量而形成的非經營效率增加而引起的現金凈流量增加或現金凈流出量相對減少的效應。

本研究將從財務協同效應研究意義出發，分別論述并購的相關理論和財務協同效應的條件等因素，具體分析萬達并購Hoyts帶來多方面財務協同效應，我們將從營運能力、償債能力、盈利能力、發展能力四方面分析。

從表1中，可看出萬達集團的總資產在2010年至2016年增長勢頭始終強勁，截至2016年底總資產已達7961億元。營業收入在2011年至2014年期間，持續以不低于30%的高同比增長率增長。而2015年由于企業轉型，大量地進行海外投資等多方面的因素影響，營業收入同比增長率有所下降，但仍持有19.1%的增長率。2016年開始，因為轉型不僅涉及到業務及思想的轉變，統計口徑也在變化，萬達只統計營業收入。雖然萬達2016年營業收入增長不大，只有3.4%，營業收入還有所減少，但凈利潤同比實現兩位數增長。總體來看，在不斷向海外投資并購的過程中，萬達集團的經營狀態始終保持著良好的趨勢。

存貨周轉率反映企業存貨管理的能力，存貨周轉率越高，表明存貨管理好，使用效率高。由表2可知萬達在并購后第一年存貨周轉率較上一年低，主要是因為2016年自建和收購的影城數量不斷增加，以及收購增加了時光網庫存電影衍生品，導致存貨較上年增長了93.62%。2017年第一季度，半年度，及第三季度報告顯示存貨周轉率分別為14.1，26.91，40.78，逐漸呈現穩步增長趨勢，雖然整體比值仍然較低，但主要是受影城數量增加等因素的影響，總體來看萬達并購后存貨流動性在朝好的方向發展。

而2016年營改增后，其他流動資產較上年獲得了大比例的增幅，多方面的因素導致了萬達總資產周轉率呈逐漸降低趨勢。雖萬達并購后該比率有所降低，但從2017年第一季度，半年度及第三季度報告顯示，該比率開始逐步，所以萬達并購后仍處于良好發展的趨勢。

總體來看，萬達在2014年至2017年，尤其是并購后，企業總體營運能力有所上升。

流動比率是流動資產與流動負債的比值，該比率越高，說明短期償債能力越強。由表3可知，并購當年流動比率為1.97，企業存在較為富余的流動資產，并購后一年流動比率大幅度下降，一方面是因為企業擴張，新建和收購影城數量增加，另一方面是新增了5億的短期借款。

由表3可得知，萬達2014年至2016年速動比率與流動比率值均相差不大，說明存貨在企業流動資產所占比重較小，一般所認為的流動比率適當為2：1在這里并不完全適用。速動比率的變動與流動比率變動的原因類似，據西方經驗表示，速動比率接近為1：1比較合適，并購后一年速動比率下降使企業資產負債結構調整更為合理，說明萬達并購后短期償債能力趨于企業有利的方向發展。

由表3可知，并購后一年企業現金比率大幅度下降，一方面是短期借款的新增，另一方面是由于新建影城，收購時光網及償還貸款使得貨幣資金較上年減少了42.62%所致，與萬達并購Hoyts無直接相關。而2017年半年度，第三季度報告顯示現金比率分別為0.37，0.38，可見萬達短期償還債務能力有上升趨勢。

由表4可看出，2014年至2016年萬達銷售凈利率在逐年下降，而這三年的營業收入分別為54.53億元，80億元，112.1億元，說明企業成本費用發生了的變化。并購后一年銷售凈利率下降幅度較大，主要是收購的Hoyts公司借款利息費用，公司經營規模擴大，外部

由表4可知，萬達2014年至2016年的成本費用利潤率呈遞減趨勢，尤其是2016年下降比較明顯。根據有關年報數據，2014年至2016年利潤總額分別為10.57億元，15.61億元，18.05億元，逐年增長，說明企業成本費用也在增加，且增加的幅度大于利潤總額增長的幅度。從表4.7可得，2014年成本費用為41.18億元，2015年成本費用為61.98億元，同比增長50.5%，2016年成本費用為93.11億元，同比增長50.2%。大幅度的成本費用增加，使得銷售凈利率反而下降。

由表4可得知，萬達2014年總資產利率為26.35%，至2016年降至10.45%，降幅為60.34%。由資產負債表可知，2014年平均總資產為40.13億元，2016年平均總資產為172.75億元，增長了約3.3倍，2014年凈利潤為8.03億元，2016年凈利潤為13.68億元，增長了70.36%，資產增加的幅度遠大于凈利潤，總資產利潤率在2014年至2016年下降明顯。

根據2017年第一季度報告有關數據分析，企業的銷售凈利率為14.23%，成本費用利潤率為21.04%，較之前有所回轉，且目前企業正處于對外擴張中，從長遠角度看，并購無疑有利于未來盈利能力的提升。

由以上分析可知，銷售凈利率、成本費用利潤率和總資產利潤率在并購后一年均呈現遞減趨勢，但這并不意味著并購使企業盈利能力下降。查閱有關資料可得，2016年行業的銷售凈利率為-3.47%，在行業不景氣的情況下，萬達依然能持有12.2%的銷售凈利率，說明整體處于強勁發展勢頭中。在2016年年度報告中也指出，澳洲Hoyts公司通過新建影城、影城改造等多種方式，實現凈利潤同比增長76%，市場占有率穩步提升，并購整合效果良好。而根據2017年第一季度報告有關數據分析，企業的銷售凈利率為14.23%，成本費用利潤率為21.04%，較之前有所回轉，且目前企業正處于對外擴張中，從長遠角度看，并購無疑有利于未來盈利能力的提升。

通過本文上述章節內容的論述與分析，得出萬達通過海外并購在營運能力、償債能力、盈利能力、發展能力較并購前有所提升的結論，萬達集團在此次并購中探索和經驗，都為我國其他企業進行海外并購提供了豐富的經驗：并購對象選擇要審慎、企業并購要根據自身的戰略規劃、企業要注意并購中的法律問題等。

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此為江西財經大學第12屆科研課題，課題編號：XSKT17229。