中國(guó)私募基金監(jiān)管研究

李雨欣

摘要：作為我國(guó)資本市場(chǎng)上重要的投、融資方式之一，私募基金豐富了市場(chǎng)上的投資產(chǎn)品，提供了靈活的交易工具，同時(shí)也減輕了我國(guó)中小企業(yè)融資難的壓力。隨著私募基金的逐漸成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)制正漸趨完善，中國(guó)式監(jiān)管體系和監(jiān)管模式也日益顯現(xiàn)。然而，鑒于其仍處于發(fā)展初期的現(xiàn)狀，國(guó)內(nèi)當(dāng)前的監(jiān)管模式還存在許多不足之處。對(duì)此，筆者有針對(duì)性的給出了自己的一些建議，希望能夠給中國(guó)私募基金監(jiān)管機(jī)制的完善帶來(lái)些許積極意義。

關(guān)鍵詞：私募基金 監(jiān)管 中國(guó)

一、私募基金及監(jiān)管的概念

針對(duì)“私募基金是什么？”這一問(wèn)題，筆者翻閱許多專(zhuān)家學(xué)者的相關(guān)著作，發(fā)現(xiàn)他們對(duì)其的具體定義雖然不盡相同，但是精髓部分仍是一樣的。因此，筆者在參考領(lǐng)域內(nèi)具有代表性的概念表述之后，結(jié)合自己淺薄的理解，給出如下定義：私募基金一般而言是指為了達(dá)到某一投資目的，基金發(fā)起人通過(guò)采取非公開(kāi)的手段向少數(shù)個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者等合格投資者籌集資金從而形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，并由基金管理人管理，基金托管人托管，基金投資人按照約定或按其出資比例獲取收益、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種集合投資方式。在我國(guó)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2014年8月21日公布并實(shí)施的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第二條的規(guī)定，“私募投資基金是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，以非公開(kāi)方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金”。相較公募基金而言，私募基金具備募集對(duì)象特定、募集方式不公開(kāi)、監(jiān)管相對(duì)寬松、運(yùn)作方式靈活等顯著特點(diǎn)。

而“私募基金監(jiān)管”是指在已有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，監(jiān)管主體利用行政、經(jīng)濟(jì)、教育、法律等手段對(duì)基金參與主體與日常運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管。在當(dāng)今世界，私募基金的監(jiān)管模式主要可以分成三類(lèi)：第一類(lèi)是行業(yè)自律型模式（以英國(guó)為典型），第二類(lèi)是政府主導(dǎo)型模式（以日本為典型）。第三類(lèi)是混合型模式（以美國(guó)為典型）。各國(guó)具體采取何種監(jiān)管模式還應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身具體情況而定。

二、私募基金監(jiān)管價(jià)值分析

鑒于私募基金資本市場(chǎng)重要組成部分的身份以及諸如美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）巨額虧損等事件的頻發(fā)，越來(lái)越多的國(guó)家逐漸認(rèn)識(shí)到對(duì)私募基金的監(jiān)管是不可或缺的。

首先，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的角度切入，“市場(chǎng)失靈”是私募基金監(jiān)管的一個(gè)首要原因。1929-1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)給了整個(gè)世界當(dāng)頭一棒。人們逐漸從“市場(chǎng)萬(wàn)能論”的狂歡中清醒過(guò)來(lái)。開(kāi)始意識(shí)到市場(chǎng)與生俱來(lái)的缺點(diǎn)，政府的適度干預(yù)對(duì)經(jīng)濟(jì)健康、有序發(fā)展而言是必不可少的。而私募基金作為金融行業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的存在，對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管也是理所當(dāng)然的。

其次，對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管最主要的原因是其高風(fēng)險(xiǎn)的特征。這里所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)主要包含兩個(gè)層面：第一，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，高收益必定意味著高風(fēng)險(xiǎn)，私募基金在具備高收益的極大吸引力的同時(shí)需要投資人承擔(dān)遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而高風(fēng)險(xiǎn)則可能帶來(lái)巨額的虧損，這樣的市場(chǎng)信息會(huì)給其他投資者帶來(lái)負(fù)面影響，進(jìn)而可能摧毀整個(gè)資本市場(chǎng)的信心，誘發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第二，道德風(fēng)險(xiǎn)?！八侥蓟鹨再Y金的流動(dòng)為紐帶。資金由投資者流向基金經(jīng)理，再由基金經(jīng)理流向融資企業(yè)。這樣的雙重委托代理機(jī)制容易帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)。”

再者，出于對(duì)投資人合法權(quán)益進(jìn)行保護(hù)的目的。私募基金監(jiān)管也是十分必要的。盡管私募基金的募集對(duì)象一般而言都擁有一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力與承擔(dān)能力，可是這并不意味著他們的合法權(quán)益就可以不用保護(hù)。相較融資方而言，投資方處于弱勢(shì)地位，對(duì)資金的實(shí)際運(yùn)作知悉不多，因而只有對(duì)基金進(jìn)行監(jiān)管，才能增加他們的信心，穩(wěn)定資本市場(chǎng)的資金供給方。

三、中國(guó)私募基金監(jiān)管發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的官方數(shù)據(jù)，截至2018年3月底，已備案私募基金共71040只，已登記私募基金管理人共23400家，管理基金規(guī)模達(dá)12.04萬(wàn)億元，私募基金管理人員工總?cè)藬?shù)約24.26萬(wàn)人。由此可見(jiàn)。中國(guó)私募基金市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)龐大了。因而。對(duì)于私募基金的監(jiān)管也需要同步、同速加強(qiáng)，才能使它健康、平穩(wěn)地發(fā)展。

（一）立法現(xiàn)狀

在私募基金監(jiān)管方面，中國(guó)當(dāng)前的法制環(huán)境主要是以《證券投資基金法》為核心，輔之以其他的法律和規(guī)章。2013年6月生效的《證券投資基金法》單獨(dú)設(shè)立了“非公開(kāi)募集基金”一章，首次明確給予私募基金合法地位。該法對(duì)合格投資者制度、私募基金托管人制度、基金管理人相關(guān)義務(wù)、基金募集對(duì)象和方式、基金合同的簽訂、私募基金管理人從事公募基金業(yè)務(wù)的條件等內(nèi)容作了明確的規(guī)定，并將公募與私募進(jìn)行準(zhǔn)確的區(qū)分，使中國(guó)的私募基金結(jié)束了游離于法律控制之外的狀態(tài)，具有里程碑式的重要意義。此外.《證券法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金管理公司管理辦法》等相關(guān)法律與部門(mén)規(guī)章也對(duì)我國(guó)私募基金的監(jiān)管起到了一定程度的規(guī)范、指導(dǎo)作用。

（二）監(jiān)管模式

針對(duì)私募基金，中國(guó)目前采取的監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主，行業(yè)自律監(jiān)管為輔。作為我國(guó)政府層面的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的私募基金領(lǐng)域進(jìn)行監(jiān)管。其中主要行使監(jiān)管職能的部門(mén)是于2014年4月設(shè)立的私募基金監(jiān)管部以及證監(jiān)會(huì)下設(shè)的派出機(jī)構(gòu)——證監(jiān)局。在行業(yè)自律監(jiān)管層面。主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)，二者都在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下對(duì)私募基金進(jìn)行自律管理。

四、中國(guó)監(jiān)管機(jī)制問(wèn)題梳理

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)私募基金領(lǐng)域發(fā)展迅猛，但是與之相比，監(jiān)管方面的體系構(gòu)建卻并不那么迅速?？疾炷壳皣?guó)內(nèi)的監(jiān)管現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)存在以下幾點(diǎn)不足：

第一。行業(yè)自律監(jiān)管力度欠缺。雖然依據(jù)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》的規(guī)定，證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)有權(quán)對(duì)基金管理人進(jìn)行登記和備案，但這種登記備案并非實(shí)質(zhì)性審查，實(shí)際上更類(lèi)似于信息公示。另外，整個(gè)證券領(lǐng)域目前尚處于建設(shè)初期，技術(shù)等各方面均有待進(jìn)一步提升、完善，因而導(dǎo)致自律組織目前獨(dú)立性和自律功能尚不完善的問(wèn)題。

第二，備案制度門(mén)檻較低，市場(chǎng)主體無(wú)序發(fā)展。2014年開(kāi)始實(shí)施的備案制度雖然確實(shí)代表著監(jiān)管方面的重大飛躍，但是其低準(zhǔn)入門(mén)檻的監(jiān)管原則使當(dāng)前現(xiàn)狀與預(yù)期效果相距甚遠(yuǎn)。“目前發(fā)行私募基金無(wú)需到國(guó)家工商管理部門(mén)進(jìn)行登記注冊(cè)，只需要到中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行備案?！陛^低的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻使得私募主體飛速膨脹，市場(chǎng)秩序混亂，金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擴(kuò)大。

第三。非法資金來(lái)源日益凸顯。鑒于私募基金的資金來(lái)源有限且透明度不高，個(gè)人投資者的非法收入、企業(yè)不合規(guī)的資金等不法資金極易流入，從而導(dǎo)致借著私募基金的外殼從事洗錢(qián)勾當(dāng)?shù)冗`法現(xiàn)象的出現(xiàn)。盡管2012年11月1日施行的《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》第三條對(duì)資金來(lái)源的監(jiān)管作了相關(guān)規(guī)定，但該規(guī)定一沒(méi)有具體的可操作性，二沒(méi)有救濟(jì)措施，只是在理論層面給予宏觀的約束。在實(shí)踐當(dāng)中基本起不到實(shí)質(zhì)性的效果。

五、相關(guān)完善設(shè)想

（一）鞏固監(jiān)管模式，強(qiáng)化行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管作用

分析域外私募基金監(jiān)管模式不難發(fā)現(xiàn)。當(dāng)今世界雖然主要存在著三種監(jiān)管模式，但它們都有“中心化”的傾向：以自律監(jiān)管著稱(chēng)的英國(guó)正致力于加強(qiáng)政府在監(jiān)管方面的強(qiáng)有力作用：一向重視政府嚴(yán)格監(jiān)管的日本則逐漸強(qiáng)化自律監(jiān)管：采用混合監(jiān)管模式的美國(guó)則繼續(xù)致力于維持這兩股力量的均衡狀態(tài)。正如前文所述，我國(guó)目前采用的監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主，行業(yè)自律監(jiān)管為輔。這種模式順應(yīng)了世界監(jiān)管模式發(fā)展的趨勢(shì)，符合我國(guó)當(dāng)前的具體國(guó)情，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步鞏固和發(fā)展。

但是，在鞏固當(dāng)前模式的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為仍應(yīng)當(dāng)著力強(qiáng)化自律組織的作用。行業(yè)自律監(jiān)管有利于塑造行業(yè)的整體形象，規(guī)范行業(yè)的良好風(fēng)氣，從而促進(jìn)行業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展。在具體措施方面，筆者建議可以從如下兩點(diǎn)著手：第一，盡快樹(shù)立中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)威性，使其在各證券公司、基金管理人等市場(chǎng)主體日常活動(dòng)的監(jiān)督、管理方面發(fā)揮有效作用。從而達(dá)到輔助政府監(jiān)管的效果。第二。通過(guò)建立地方性基金行業(yè)協(xié)會(huì)的方式將自律監(jiān)管工作化整為零，按地區(qū)收集、整理各基金管理人、基金活動(dòng)等信息內(nèi)容。

（二）進(jìn)一步完善私募基金市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制

中國(guó)私募基金市場(chǎng)目前過(guò)低的準(zhǔn)入門(mén)檻造成了當(dāng)前市場(chǎng)主體無(wú)序發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擴(kuò)大的問(wèn)題。因此，證監(jiān)會(huì)及基金業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)結(jié)合我國(guó)私募基金還處于發(fā)展初期的現(xiàn)狀，制定更為嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則，以維護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

完善準(zhǔn)入機(jī)制可以從兩個(gè)角度出發(fā)，一是基金管理人的資質(zhì)問(wèn)題，二是資金來(lái)源問(wèn)題。針對(duì)基金管理人，具體標(biāo)準(zhǔn)至少應(yīng)有以下幾點(diǎn)：具備固定營(yíng)業(yè)場(chǎng)所以及配套安全設(shè)施；具有一定的資金規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；擁有數(shù)量足夠、職業(yè)操守良好、專(zhuān)業(yè)知識(shí)過(guò)硬、投資經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)門(mén)人才：商業(yè)信譽(yù)良好，近幾年無(wú)任何重大違法記錄。而對(duì)基金的資金渠道則需要進(jìn)行一定程度的限制，比如國(guó)有資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)性比較高的銀行貸款等應(yīng)該禁止其流入該市場(chǎng)。相關(guān)人員的違法制裁措施也需要進(jìn)一步明確、細(xì)化，提高其違法成本。

（三）促進(jìn)監(jiān)管?chē)?guó)際化

由于私募基金的合格投資者一般為機(jī)構(gòu)投資者或是有一定風(fēng)險(xiǎn)承受力的個(gè)人，他們的財(cái)力、物力相對(duì)于普通投資者而言更具優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)外的人脈關(guān)系也更廣，因而更容易操縱市場(chǎng)。2005年國(guó)際期銅價(jià)格的上漲、2008年國(guó)際石油價(jià)格的暴跌等等都是私募基金炒作的結(jié)果。如今。私募基金已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主要投資力量，國(guó)外的監(jiān)管策略及經(jīng)驗(yàn)與國(guó)內(nèi)相比也較為豐富。因此，筆者認(rèn)為中國(guó)應(yīng)當(dāng)與發(fā)達(dá)國(guó)家共同研究私募基金監(jiān)管辦法，建立國(guó)際私募基金監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)。促進(jìn)私募基金監(jiān)管向著國(guó)際化方向邁進(jìn)。

六、結(jié)語(yǔ)

私募基金作為一種與公募基金相對(duì)的集合投資方式，正在以相當(dāng)驚人的速度發(fā)展著，目前已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)中一個(gè)舉足輕重的組成部分。這樣的現(xiàn)狀倒逼國(guó)內(nèi)的監(jiān)管體制逐步向前發(fā)展。然而，當(dāng)前的監(jiān)管機(jī)制仍存在許多問(wèn)題亟待解決，例如行業(yè)自律監(jiān)管力度欠缺；備案制度門(mén)檻較低，市場(chǎng)主體無(wú)序發(fā)展：非法資金來(lái)源日益凸顯等。針對(duì)國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)制出現(xiàn)的漏洞，筆者分別從鞏固監(jiān)管模式，加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管；完善私募基金市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制以及促進(jìn)私募基金監(jiān)管?chē)?guó)際化三個(gè)角度略陳拙見(jiàn)。

總之。為了實(shí)現(xiàn)私募基金持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)，我們就必須不斷完善私募基金監(jiān)管機(jī)制，總結(jié)自己已實(shí)施措施的不足之處，虛心借鑒域外可行、有效的監(jiān)管策略，做到監(jiān)管機(jī)制與私募基金同步發(fā)展。