債券收益率曲線趨于平坦 中債新綜合凈價指數維穩

劉華偉 王雨楠

2018年9月，美國新增非農就業人數為13.4萬人，低于預期值和前值，失業率下降至3.7%，通脹率同比漲幅回落至2.3%，失業率持續下降顯示經濟復蘇勢頭強勁。在歐元區方面，消費價格指數（CPI）同比漲幅為2.1%，但核心CPI僅為0.9%，制造業采購經理指數（PMI）處于擴張區間，但略有回落。從國內宏觀經濟走勢來看，9月CPI同比漲幅上升，生產價格指數（PPI）同比漲幅持續下調；制造業PMI下降，制造業活動擴張勢頭有所回調；貨幣市場利率略有上升，隔夜回購利率環比上升26個基點，7日回購利率環比上升7個基點。從債券市場來看，各券種收益率曲線短端出現上行，中長端收益率穩中略降，債券收益率曲線趨于平坦，中債新綜合凈價指數基本保持穩定，債券市場交易量同比下降，債券發行量同比上漲，債券存量穩步增長。

宏觀經濟情況

（一）美國失業率繼續下降，歐元區核心通脹率處于低位

2018年9月，美國新增非農就業人數為13.4萬人，低于市場預期值的18.5萬人；失業率降至3.7%，低于前值的3.9%。9月ISM美國制造業PMI為59.8%，低于預期值的60.1%和前值的61.3%；美國季調CPI同比上漲2.3%，低于預期值的2.4%和前值的2.7%。CPI環比上漲0.1%，低于預期值的0.2%和前值的0.2%，核心CPI同比上漲2.2%，低于預期值的2.3%，與前值持平。盡管美國新增非農就業人數低于市場預期值，但失業率創下歷史新低，通脹率略低于市場預期，年內美聯儲存在再次加息的可能。

在歐洲方面，歐元區9月CPI初值同比增長2.1%，與預期值持平，高于前值的2%，核心CPI同比增長0.9%，低于預期值和前值（均為1.1%）。9月份，Markit發布的數據顯示，歐元區綜合PMI終值為54.2%，低于前值的54.4%，與預期值持平。制造業PMI為 53.2%，低于前值的54.6%。服務業PMI為54.7%，高于前值的54.4%，與預期值持平，PMI數據顯示歐元區經濟持續擴張，服務業活動擴張勢頭更為強勁。盡管歐元區通脹率同比漲幅接近歐央行政策目標，但核心CPI漲幅仍處于較低水平，且制造業活動擴張勢頭略有回調，預計短期內歐元區退出量化寬松政策的可能性不大。

（二）國內宏觀經濟企穩

1.CPI漲幅上升

2018年9月，全國居民消費價格同比上漲2.5%（見圖1）。其中，城市上漲2.4%，農村上漲2.5%；食品價格上漲3.6%，非食品價格上漲2.2%；消費品價格上漲2.7%，服務價格上漲2.1%。1—9月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲2.1%。

2018年9月，全國居民消費價格環比上漲0.7%。其中，城市上漲0.7%，農村上漲0.8%；食品價格上漲2.4%，非食品價格上漲0.3%；消費品價格上漲1.0%，服務價格上漲0.2%。

2.PPI同比漲幅回落

2018年9月，全國工業生產者出廠價格同比上漲3.6%，環比上漲0.6%（見圖2）。工業生產者購進價格同比上漲4.2%，環比上漲0.6%。1—9月平均，工業生產者出廠價格比上年同期上漲4.0%，工業生產者購進價格上漲4.5%。

3.中國制造業PMI略有下調

2018年9月，中國制造業PMI為50.8%，比上月回落0.5個百分點，繼續運行在景氣區間，制造業總體延續擴張態勢，增速有所放緩（見圖3）。

4.進出口貿易環比漲幅上升，貿易順差同比下降

海關總署公布的數據顯示，2018年9月，我國進出口總值為28852億元人民幣，環比增長6.9%。其中，出口15492.2億元，同比增長17%；進口13359.9億元，同比增長17.4%；貿易順差2132.3億元，同比增長10.48%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）2018年前三季度人民幣貸款增加13.14萬億元，人民幣存款增加12.01萬億元。2018年9月末，本外幣貸款余額138.9萬億元，同比增長12.8%。其中，人民幣貸款余額133.27萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末持平，比上年同期高0.1個百分點。2018年前三季度人民幣貸款增加13.14萬億元，同比多增1.98萬億元。2018年9月末，本外幣存款余額181.24萬億元，同比增長8.3%。其中，人民幣存款余額176.13萬億元，同比增長8.5%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低0.8個百分點。2018年前三季度人民幣存款增加12.01萬億元，同比多增3257億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長8.3%，狹義貨幣增長4%。2018年9月末，廣義貨幣（M2）余額180.17萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低0.7個百分點；狹義貨幣（M1）余額53.86萬億元，同比增長4%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低10個百分點；流通中貨幣（M0）余額為7.13萬億元，同比增長2.2%。2018年前三季度凈投放現金609億元。

6.貨幣政策工具操作情況

2018年9月實現資金凈投放3235億元。其中，央行在公開市場開展12次逆回購操作，合計投放資金7200億元，逆回購到期回收資金合計5600億元；開展中期借貸便利（MLF）操作投放資金4415億元，MLF到期回收資金2980億元；國庫現金定存1200億元，國庫現金定存到期1000億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

2018年9月，貨幣市場資金利率上升。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行26個基點至2.49%，每日平均成交量20757.15億元，環比下降13.23%；R07D品種平均利率較上月上行7個基點至2.65%，每日平均成交量1727.5億元，環比上升60.98%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線趨于平坦

2018年9月，各券種收益率曲線趨于平坦，短端收益率上行，中長端收益率穩中略降。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行5.17BP、3.16BP、0.57BP和1.19BP（見表2）。

（二）中債新綜合價格指數漲跌均有

2018年9月，中債新綜合價格指數漲跌均有。從全月來看，中債新綜合凈價指數從上月末的98.3109點下降至本月末的98.3048點，下降0.01%。中債新綜合財富指數從上月末的182.2357點上升至本月末的182.8242點，上漲0.32%。

債券市場交易結算

2018年9月，全國債券市場21個交易日共發生現券和回購交易95.71萬億元，同比下降0.36%。其中，中央結算公司結算58.37萬億元，同比增長5.04%，占全市場的60.99%；上海清算所結算20.41萬億元，同比增長12.83%，占全市場的21.33%；上海和深圳交易所成交16.93萬億元，同比下降24.43%，占全市場的17.68%（見表3）。

中央結算公司本月交易筆數（不含柜臺）為195623筆，同比下降5.63%；日均結算量27796.96億元，同比增長10.04%；日均結算筆數9315筆，同比下降1.13%。

（1）9月，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達80083.12億元，環比減少6887.56億元，環比下降7.92%，同比增長59.96%。從交易活躍程度看，9月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、基金類和農村商業銀行，交易量分別為29104.33億元、19838.29億元、13090.17億元、6961.66億元和4851.57億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、全國性商業銀行和證券公司為現券的凈賣出方，凈賣出量分別為1467.24億元、594.11億元和580.70億元；基金類和境外機構表現為現券的凈買入方，凈買入量分別為1822.08億元和487.72億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，9月的平均換手率為7.14%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國債，本月換手率分別為35.25%和15.27%（見表4）。

（3）9月，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為494172.98億元，環比減少116580.84億元，環比下降19.09%，同比增長2.37%。買斷式回購交易結算量為9480.01億元，環比減少1298.82億元，環比下降12.05%，同比下降58.60%。

債券市場發行情況

2018年9月，全國債券市場新發債券1047只，發行總量為23253.79億元1，同比增長23.23%。其中，中央結算公司登記新發債306只，發行16396.26億元，占債券市場發行總量的70.51%；上海清算所登記新發債398只，發行3988.01億元，占債券市場發行總量的17.15%；交易所新發行債券共計343只，發行2869.52億元，占債券市場發行總量的12.34%（見表5）。

債券市場存量結構

2018年9月底，全國債券市場總托管量達到73.91萬億元，環比增長1.64%，同比增長14.87%。其中，中央結算公司托管的債券總量為56.08萬億元，同比增長14.48%，占全市場托管量的75.88%；上海清算所托管總量為9.36萬億元，同比增長16.22%，占全市場托管量的12.66%；中國結算托管總量為8.47萬億元，同比增長16.06%，占全市場托管量的11.46%（見表6）。

作者單位：中央結算公司統計監測部

責任編輯：羅邦敏 印穎