人民幣救國的完美操作

近期，人民幣對美元匯率在在岸和離岸市場雙雙大跌，人民幣貶值正在逼近7.0這一市場心理關口。

人民幣為何貶值？

人民幣貶值的原因顯然是非常復雜的。

眾所周知，一國匯率的波動主要取決于三大基本面因素：經濟增長、通貨膨脹以及相對利率水平。目前，中國經濟增長已經明顯放慢。相比之下，美國經濟正一路高歌，走向歷史性高速增長的巔峰。

利率方面，美國利率主導性趨勢是上升，而中國不僅貨幣嚴重超發，近期更反向性實施了降準，也就是降低利率的做法，未來貨幣放水的可能性也正在一步步變成現實。這使得美元指數不斷上升、攻勢如潮的同時，人民幣貶值壓力更加被放大。

除基本面因素外，匯率同時還受到三大主觀因素的影響：體制、政策與心理。中國目前仍屬于較嚴厲的管制型匯率制度，而就宏觀政策和匯率政策而論，為應對中美貿易戰的影響，中國政府有讓人民幣匯率主動貶值從而達到提高出口競爭力、平衡美國加稅影響的主觀愿望。

在市場心理上，各方看法基本一致，這無疑也強化了人民幣單邊貶值的趨勢。

人民幣貶值的影響幾何？

人民幣貶值對中國經濟來說有好有壞。好的影響毋庸置疑，就是有利于出口，緩解當前宏觀經濟下行壓力，以及中美貿易戰對經濟的負面沖擊。壞的影響，對外購買力下降，既削弱了國家進口石油等戰略資源的能力，也削弱了國民海淘、出國留學以及旅游的支付能力，還會加大國內物價上漲的壓力。

更壞的影響，是影響人民幣的國際信譽，影響人民幣國際化進程。而最壞的影響，是人民幣貶值成為長期單邊趨勢，如果引發新一輪資金外逃浪潮的話，有可能增加中國樓市、金融和經濟崩潰的壓力。

在權衡利弊的基礎上，預測人民幣未來的貶值模式會是怎樣？外界認為有兩種模式：“長期單邊貶值模式”以及“結構性貶值模式”。然而，在筆者看來，中國外管當局最佳的選擇是第三種：機會性速貶+結構性貶值。

機會性速貶，指的是抓住當前市場預期人民幣將貶值的機會，迅速將人民幣貶值到一個市場認為合理的程度，然后再引導人民幣進入結構性貶值區間，從而最大化地實現以匯率政策保宏觀經濟的目標，同時又竭力避免人民幣貶值預期可能帶來的資本外逃、樓市、金融、經濟、外匯出現危機的最壞影響。

人民幣要主導貶值但又要避免失控，最好的方式就是“速貶”到一個程度然后恢復穩定的做法。從這樣一個分析角度，近期人民幣的貶值與振蕩完全可能符合貨幣當局的愿望，也因此可能是一種趁勢而為的主動做法。正如外界所評論的那樣，“這可能是中國央行在過去半年來最值得驕傲的一件事情：資本流出并沒有加劇，但匯率貶值卻有利于幫助經濟的成長（德國商業銀行周浩）。”

歸根結底，包括匯率政策在內的貨幣政策，其目的都是為了保持物價穩定，同時促進增長。在當前，中國宏觀經濟抗壓、承壓以及確保穩定和持續增長才是關鍵。如果人民幣以速貶為代價，卻能抵抗美元指數上升壓力，以及中美貿易戰沖擊，保持中國經濟不崩盤，同時也不至于引發人民幣大規模外逃，那就稱得上是完美操作，到時侯我們可以說是人民幣救了中國經濟！