養老目標基金起航

文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

首批14家基金公司旗下的養老目標基金正式獲批，公募基金助力養老金第三支柱建設正式拉開帷幕。

自2018年3月證監會發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》（下稱《指引》）以來，公募基金公司紛紛積極申報產品。2018年8月6日，包括華夏、南方、嘉實、博時、易方達等在內的首批14家基金公司旗下的養老目標基金正式獲批，公募基金助力養老金第三支柱建設正式拉開帷幕。

根據《指引》，養老目標基金是指以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公募基金。2018年4月份，財政部、稅務局、人力資源和社會保障部、保監會、證監會五部委聯合印發了《關于開展個人稅收遞延型商業保險試點的通知》（下稱《通知》）作為配套優惠政策。《通知》提出，養老目標公募基金將于2019年4月對接個人賬戶。屆時，試點范圍內個人購買養老目標基金等商業養老保險產品的金額，可用于降低納稅總額，且對持有期間的投資收益暫不征收個人所得稅，領取時亦享受優惠稅收條款。

那么，面對這些即將推出的養老目標基金，投資者該如何看待，如何在該類基金中選擇適合自己的產品呢？

養老理財產品比較

人口老齡化加劇及社會養老保障缺口巨大，是我國一大社會問題。如今，我國的養老保險體系為三支柱體系。第一支柱由基本養老金和全國社?；饍蓚€部分組成；第二支柱為企業年金制度；第三支柱，即個人儲蓄性商業養老保險及保障，將在未來扮演越來越重要的角色。第三支柱包括商業養老保險及養老財富管理。相對而言，發展養老財富管理業務的主體較為豐富，包括養老保險公司、銀行、基金公司、信托公司等。不同體系下發行的養老理財產品不盡相同（見表1）。

以保險公司及其資產管理子公司為管理人的養老保障產品，投資范圍較為廣泛，除基礎類資產外，還可投不動產類資產、金融產品等流動性較差但風險溢價良好的資產。該類產品的投資門檻較低，通常以1000元起購，并可通過銀行、互聯網理財平臺等多類渠道購買；但該類產品在信息披露方面尚待加強。銀行發行的養老概念理財產品，與普通銀行理財產品相似，但投資期限較長，投資模式較為穩健，為偏低風險類產品。公募基金公司發行的養老理財產品多為偏債混合型基金，用于滿足低風險偏好的養老需求。該類產品與普通偏債混合型基金區別不大，通過降低權益類資產的占比，提供較穩健的收益回報。信托發行的養老理財產品為養老金融信托，其目標為滿足受益人特定的養老資金需求。該類產品屬于私募性質，起投門檻高，面向高凈值客戶群體，以類似于年金的方式向受益人分配信托利益。

綜合來看，信托系產品門檻較高，不太適合大眾參與。保險資管憑借投資范圍和資產配置優勢可在養老理財產品市場中占據一席之地；但由于保險機構在財富管理方面發展較晚，其主動管理能力仍有待加強。銀行在銷售渠道端占有絕對的優勢，適合為大眾提供養老理財服務；但在產品管理上較多依賴于委外，把投管外包給基金公司等機構投資者?；鸸久嫦驈V大群眾，已發展為成熟的資產投資管理人，其在養老理財市場中的地位穩固。

養老目標基金

與之前推出的偏債混合型養老基金不同，此次上市的養老目標基金明確為FOF基金。《指引》規定，養老目標基金應采用基金中基金（FOF）形式或證監會認可的其他形式運作。投資策略主要包括目標日期及目標風險策略。養老目標基金封閉期或投資人最短持有期限應不短于1年。封閉期不短于1年、3年或5年的基金，投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品種的比例，合計分別不得超過30%、60%、80%。因此，養老目標基金已被定義為下行風險可控的長期投資工具。

目前，養老目標基金主要分為兩大類——目標日期基金與目標風險基金。在首批14只養老目標基金中，有9只為目標日期基金，5只為目標風險基金。

目標日期基金

目標日期基金，又被稱為生活周期基金，以產品中設定的退休日期為基礎，按照事先約定的，隨時間變動的動態資產配置方案構建投資組合。基金通過不斷地對組合進行再平衡，使其減少對資產成長性的側重，而逐漸增加對收益的比重。該產品旨在提供完整周期的一站式養老解決方案，可作為投資者的核心組合。投資者可在退休前的很長一段時間內，以類似于定投的方式，把資產投資于與其目標退休日期相匹配的目標日期基金，直到退休再一次性或分期提取投資本金和收益。

產品的動態資產配置方案，即“下滑軌道”，用于根據生命周期的不同階段匹配投資者的風險偏好。通常，年輕人離退休有較長的時間。持有時間越長，持有期間的平均年化波動率越低。年輕人對收益波動的承受力相較老年人更高，可配置更多高波動資產。

從目前在FOF市場份額最大的管理人先鋒集團Vanguard的目標日期基金來看，其下滑軌道較為典型：隨著退休的時間臨近，股票資產配置比例逐步降低，而債券資產的比例上升。具體而言：距離退休25年以上的投資者，國內外股票配置占比在90%以上；在接近退休階段，股票和債券的比例逐漸接近1∶1；退休后，股票和債券的比例慢慢演變為1∶3。

表1 我國養老理財產品一覽

表2 Vanguard目標風險基金

中國養老金生命周期指數系列

我國養老目標基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品種的比例上限為80%。以上海證券、中國基金報、深圳證券信息公司共同研究開發的中國養老金生命周期指數系列為例。該指數系列共包含五條距離退休時間長短的目標日期基金指數，同樣由股票、債券和現金三類資產構成。不同子指數根據距離退休時間長度的不同設置大類資產配置比例，以匹配在生命周期的不同階段的投資者的風險偏好，并綜合反映國內養老基金可投資范圍內市場總體的變動趨勢，滿足市場對養老基金業績評價及投資參考的需求，可作為國內養老金生命周期基金的良好投資參考（見附圖）。

目標風險基金

雖然年輕人的風險偏好應較老年人高，但每個人根據自身的情況，如對流動性的要求等，會有不同的風險偏好。目標風險基金，又被稱為生活方式基金，以產品中設定的風險水平為基礎，通過靜態資產配置將風險維持在預先設定的水平。在設定風險的基礎上，如“保守”“平衡”或“激進”等，進行收益最大化，通過優化計算，得出組合最優的配置比例。

風險水平越低的基金，現金類和固定收益類的配置比例越高，股票的配置比例越低。與目標日期基金不同，參與目標風險基金的投資者自己控制風險水平而不是依靠基金管理人，需根據自身情況自主進行調整。而與目標日期基金持有期限可長達幾十年相比，目標風險基金的持有期一般為幾年。

以先鋒集團Vanguard的目標風險基金為例，隨著風險水平的提高，股票資產配置比例隨之上升，而債券資產的比例下降（見表2）。

養老目標基金的投資管理模式

主動型 vs 被動型

養老目標基金根據投資標的可分為主動型FOF基金和被動型FOF基金。主動型產品主要投資于主動管理型基金，而被動型產品主要投資于ETF等指數型基金。由于標的產品的管理費較低，被動型養老目標基金的成本較主動型低。另外，被動型養老目標基金基本不會發生標的基金風格飄移的問題，組合預見性強。

內部vs外部

養老目標基金根據管理方式可分為內部FOF基金和外部FOF基金。內部基金僅投FOF管理人自身旗下的基金，而外部基金可在全市場中選擇目標基金。內部基金的主要優勢是調研的便利性和低費率。由于只能選擇內部基金，選擇發行內部FOF產品的基金管理公司需要擁有完整的產品線。相對而言，外部基金可以在更大范圍內優選基金，并可規避只用內部基金的道德風險，但較難避免雙重收費的問題。

發展及投資建議

監管方面

《通知》對個人購買商業保險給出的免稅額度最高為1000元。根據試點實施具體情況，監管層可考慮逐漸加大稅收優惠力度，增強大眾開展第三支柱配置的意愿。參考美國市場，類似于我國制度的傳統型個人退休賬戶（Traditional IRAs）年度稅收優惠額度為5500美元。根據美國2017年的人口普查，美國年收入中位數為56516美元。假設投資者收入介于24%的稅收范圍，即可免去1320美元的稅負?？梢哉f，無論IRAs賬戶的投資收益如何，投資者一開始就有強大動力最大化該賬戶的投資。

基金管理人方面

養老目標基金和普通公募基金的不同在于，該類基金配套了稅收優惠政策，市場需求巨大，較容易實現規模經濟。因此，基金管理人應從賣產品轉向管理產品的理念。隨著基金規模的增長，收益逐步超越運作費用時，可考慮相應地降低管理費。如在美國市場，75%的基金均設有管理費調整的投資臨界點。費率的優惠將使基金更具備吸引力，從而促進規模的進一步增加。

投資者方面

養老目標基金本身定義為長期投資工具，不適合做過多擇時操作。因此，投資者不應太看重短期業績的波動，不要因為短期業績表現差就立即贖回，以免錯失業績反彈帶來的回報，反而得不償失。另外，養老目標基金屬高度分散化投資工具，可以預計的是該類產品將提供二級市場的合理回報，但投資者不應對其抱有不切實際的收益預期。

養老目標基金的投資方式可參考定投模式，核心作用在于財富的積累，尤其在長期的熊市中，能夠堅持投資。待產品期滿后，投資者可進行一次性贖回，或再投資于其他資產。希望投資者能夠借此時機，認真思考養老財富管理問題，借助適合自身的投資工具，真正實現養老無憂。