財務杠桿衡量企業(yè)風險的探討

余微

云南民族大學 云南昆明 650500

1、財務杠桿

財務杠桿又被稱為融資杠桿、資本杠桿和負債經營，從不同的角度對財務杠桿有不同的理解:第一，從對負債的利用角度，將財務杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用”;第二，從負債經營引起的結果角度，企業(yè)通過優(yōu)化資本結構，在籌資活動中適當舉債，可以獲得額外收益，若引起的結果為企業(yè)每股利潤上升，為正財務杠桿，若企業(yè)每股利潤下降，為負財務杠桿。財務杠桿系數的計量方法有兩種:

①用凈利潤變動率和息稅前利潤變動率的比值來衡量:

財務杠桿系數=(凈利潤變動額/凈利潤)/(息稅前利潤變動額/息稅前利潤)

②直接用息稅前利潤和利息費用之間的關系:財務杠桿系數=息稅前利潤/ (息稅前利潤-利息費用-優(yōu)先股股息/(1-所得稅稅率))。

對上面公式的理解主要包括以下幾點:

（1）DFL可以用來衡量企業(yè)財務風險的大小。財務風險(Financial Risk)是指企業(yè)不能償還到期債務的本金或者利息的可能性。從公式可以分析，DFL與利息I成正比。I的大小與企業(yè)負債規(guī)模正相關，其取值表示企業(yè)負債的利息支出，范圍應該大于或等于0。I越大，DFL越大，企業(yè)負債越多，財務風險越大。

（2）財務杠桿具有負效應。當息稅前利潤的變化率為負數時，每股盈余的變化率也是一個負數，而且由于杠桿作用的存在，每股盈余的波動幅度更大，也就是意味著企業(yè)的損失更加嚴重。因此，我們應該區(qū)分財務杠桿效應的正負，穩(wěn)定收益，避免財務風險。

（3）綜合以上分析可知，財務杠桿系數大小取決于兩個因素: EBIT和I。企業(yè)負債規(guī)模越大，為此支付的利息費用就越多，在息稅前利潤不變的條件下，其杠桿作用就越強。當利息費用一定的時候，息稅前利潤越高，企業(yè)的杠桿系數越小，風險越低。

2、財務杠桿的效應

財務杠桿效應是指每股盈余的變動幅度比息稅前利潤的變動幅度更大。財務杠桿在不同企業(yè)中的效應是不一樣的，有些企業(yè)財務杠桿運用得當，可以起到正效應，而有些企業(yè)的財務杠桿運用不當，反而起到反作用。當企業(yè)的財務杠桿使用的過程中實現了原來的目的，提高了權益收益率，則財務杠桿發(fā)揮了正效應。財務杠桿正效應主要取決于兩個因素:一是利息稅前支付的抵稅效應，二是債務成本比權益成本低。企業(yè)的負債經營不僅僅只會帶來正效應，由于財務杠桿使用不合理，會導致企業(yè)權益資本成倍數的降低。財務杠桿導致的財務風險是客觀存在的，企業(yè)經營的不確定性會影響企業(yè)的息稅前利潤，而企業(yè)的債務融資需要按期償付本息，具有較大的不確定性，就會有財務風險，產生財務杠桿負效應。當企業(yè)財務杠桿產生負效應時，權益資本收益率將會隨著息稅前利潤的變化而發(fā)生大幅度的改變。當企業(yè)增加負債規(guī)模時，利息費用會增加，息稅前利潤只要發(fā)生較小的波動，權益資本收益率就會大幅下降。

3、財務風險管理的策略

（1）建立合理的資本結構，提升籌資信用。財務風險的重要衡量指標是財務杠桿，財務杠桿又可以通過財務杠桿率來衡量，因此，合理的資本結構可以降低財務風險。當企業(yè)負債比例過高時，現實的償付壓力較大，而且未來的籌資能力也會降低，這都不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

（2）多元化經營，分散投資風險。企業(yè)投資項目過于集中，會使得企業(yè)投資風險集中，這樣不利于風險的互相抵消。企業(yè)籌資投放于項目，可以獲得項目回報，但是集中的投資將會使企業(yè)過分依賴于某個項目,企業(yè)的抗風險能力將減弱。

(3)制定合理的風險政策、保持良好的財務狀況。企業(yè)在實際資金運作的過程中，應該合理分配資金流量的支出時點。作為企業(yè)的管理者，應該制定合理的現金流量預算政策，實時監(jiān)控企業(yè)的現金流量情況，提前采取措施，防止企業(yè)出現斷流的情況。

(4)構建財務風險的防范體系，采用財務風險預警機制。企業(yè)的風險具有客觀存在性，但是我們可以主動制定措施、采取行動防止其發(fā)生，或者減小其發(fā)生后的損失。首先，企業(yè)內部有效的內部控制建設可以減少內部管理的失誤，規(guī)范的管理能夠降低來自企業(yè)內部的不確定性;其次，構建積極的財務風險預警系統(tǒng)，設置專門的人員和崗位職責，分級負責，確保風險的事前控制。再次，我們要完善現有的財務報告制度，在保證財務報告真實性的前提下充分挖掘數據信息，從資產的流動性、資產質量和債務規(guī)模情況進行系統(tǒng)分析。最后，應該發(fā)揮社會監(jiān)管機構的積極作用，充分利用外部監(jiān)管信息。

結論：隨著我國市場體制的逐步完善，企業(yè)面臨的競爭壓力越來越大，各種不確定性也在逐步增加，完善公司治理機制、合理規(guī)避風險將成為一個現代化企業(yè)所追求的目標。作為公司治理的核心部分，財務管理工作需要我們予以更多的關注。財務管理觀念應該包含財務風險管理，構建完整的財務管理體系對企業(yè)的發(fā)展具有重大意義。