金融可如何支持民營企業(yè)發(fā)展（熱點熱評）

姚洋

今年上半年以來，我國經(jīng)濟受到較大下行壓力，民營企業(yè)首當其沖，一些進行股權質押貸款的民營上市公司面臨被清盤的危險。一時間，民營企業(yè)何去何從，成為社會各界討論的話題。隨著黨和國家領導人及相關部委領導密集表態(tài)，民營企業(yè)的信心得到提振，“民營企業(yè)退場論”不攻自破。下一步的工作，是找到支持民營經(jīng)濟發(fā)展的長效機制。

民營企業(yè)在今年上半年遇到的主要問題，源頭是對商業(yè)銀行表外業(yè)務的限制。我國的商業(yè)銀行、特別是幾個大型國有銀行，向民企發(fā)放的貸款數(shù)量相當有限，由商業(yè)銀行表外業(yè)務支撐的影子銀行就成為民企獲得資金的主要來源。資管新政收緊影子銀行的資金來源，對民企產(chǎn)生直接影響。另外，資管新政不允許銀行理財業(yè)務投資非標產(chǎn)品，切斷了股權投資和地方政府投資的一大融資渠道，間接降低了民營企業(yè)得到資金的能力。在我國目前的經(jīng)濟環(huán)境下，地方政府的基建項目增加社會投資，還為民企提供資金；在資管新政下，這些項目紛紛停工，從而減少了民企的流動資金。

金融是一個國家經(jīng)濟的神經(jīng)，這根神經(jīng)伸向民營企業(yè)的部分需要層層暢通。去年的經(jīng)濟形勢相對較好，民營企業(yè)的信心較足，因而開始較大規(guī)模的擴張，因此讓今年面臨的困難更大一些。但民營經(jīng)濟的主體是健康的，如果金融神經(jīng)能夠暢通，今年實現(xiàn)民營經(jīng)濟和國有經(jīng)濟的比翼齊飛是不成問題的。

支持民營企業(yè)的發(fā)展，首先需要消除對貨幣的恐懼，保持貨幣的適度增長速度。貨幣主義學派認為，貨幣在長期是中性的，即不會支持經(jīng)濟的長期增長，而只會推高全社會的價格水平。然而，這個論斷只有在市場是完備的情況下才成立；在不完備的市場里，情形會有很大的不同。我國的情況下，民營企業(yè)得到資金的難度大于國有企業(yè)，但民營企業(yè)的資金利用效率更優(yōu)，因此，適度增加貨幣供給量，讓民營企業(yè)能夠得到資金，就可以增加全社會的產(chǎn)出。

當然，這不意味著“大水漫灌”是提高民營企業(yè)融資的唯一途徑；結構性改革的效果更大。我國民營企業(yè)遇到的融資困難，是一個世界性的難題。多數(shù)民營企業(yè)是中小型企業(yè)，經(jīng)營風險高，銀行忌憚給它們放貸有其道理。傳統(tǒng)銀行控制風險的辦法是要求企業(yè)提供不動產(chǎn)抵押，我國銀行的大部分貸款仍然是這樣做的；由于民營企業(yè)的不動產(chǎn)有限，它們得到的貸款也有限。我國的銀行系統(tǒng)也在創(chuàng)新，股票質押就是創(chuàng)新之一，但這次沒有想到股市下挫如此嚴重，許多民營上市公司的市值下降1/2到2/3，迫使它們平倉。

因此，國有銀行不愿意給民營企業(yè)貸款，可能只是表面現(xiàn)象，實質是銀行缺少與民營企業(yè)風險相抗衡的手段。要解決這個問題，就需要允許銀行對貸款企業(yè)的風險進行靈活定價，目前只允許企業(yè)貸款利率上下浮動50%的做法可以調整。在我國金融開放的大背景下，政策部門有必要對此做出積極改變。民營企業(yè)獲得資金的成本遠高于正規(guī)的銀行利息，多出的部分都被中間環(huán)節(jié)掙去了，與其這樣，還不如都給銀行，這樣才能提高銀行給民營企業(yè)、特別是中小民營企業(yè)放貸的積極性。

與此同時，影子銀行的作用不可忽視。過去一段時間，P2P出現(xiàn)了跑路的現(xiàn)象，對這個行業(yè)進行整頓，加強監(jiān)管是必要的，但也不宜一棍子打死，讓小微企業(yè)失去一個重要融資渠道。新的資管辦法雖然不允許銀行的理財業(yè)務直接投資非標產(chǎn)品，但允許銀行的理財子公司投資非標產(chǎn)品，相信各個銀行正在進行相應的調整，一旦調整到位，理財資金將再度流入市場。

一個健康的企業(yè)債市是銀行貸款的必要補充。銀行的表內業(yè)務要對儲戶負責，避險是第一要務；由銀行理財子公司開展表外業(yè)務，則可以承擔更多的風險，企業(yè)債是這些業(yè)務的一個較好投資對象。企業(yè)債的另一個好處是它的分散性，比股市更加靈活、更容易照顧到地方性中小企業(yè)。

最后，我國還要下大力氣，發(fā)揮股市的融資作用。目前，我國股市每年只能夠提供六七千億元的融資，占全社會新增融資總額（15萬億左右）的比例微乎其微，與巨大的股市市值完全不相配。究其原因，是在過去很長一段時間里，新股發(fā)行速度太慢，股市資金空轉。

在11月5日的上海進口博覽會開幕式上，習近平總書記宣布，上海證券交易所將試點科創(chuàng)板和股票發(fā)行注冊制。兩者都是盼望已久的改革。2015年12月全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制已有授權，三年來一再推遲實施。在黨和國家全力支持民營企業(yè)發(fā)展的大環(huán)境下，科創(chuàng)板和注冊制的意義非常重大，預示著具有創(chuàng)新活力的民營企業(yè)將獲得一個便捷和寬廣的融資渠道。

在我國180多萬億的總債務中，民營企業(yè)只占20%左右，這和民營企業(yè)對經(jīng)濟總量60%以上的貢獻率是不相稱的。此次民營企業(yè)在降杠桿過程中經(jīng)歷的困境，給我們提了一個醒。隨著改革措施一步步到位，相信民營企業(yè)的融資難問題會得到緩解。▲

（作者是北京大學國家發(fā)展研究院院長）