會(huì)計(jì)收益率、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比

胡詩(shī)夢(mèng)

會(huì)計(jì)收益率、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率是評(píng)價(jià)項(xiàng)目現(xiàn)金流最重要和常用的三種方法。每一個(gè)都有其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。

通過將平均回報(bào)率除以平均投資，會(huì)計(jì)收益率為用戶提供了一個(gè)很好的項(xiàng)目盈利能力指標(biāo)。與凈現(xiàn)值不同，人們很容易理解。此外，還可以很容易地收集所需的數(shù)據(jù)，用戶很容易計(jì)算。Arnold （2007）指出，利用會(huì)計(jì)收入而非現(xiàn)金流信息，會(huì)計(jì)收益率不考慮折舊對(duì)現(xiàn)金流的影響。然而，該方法忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值——如果通貨膨脹率高，投資周期長(zhǎng)，最終的計(jì)算結(jié)果可能不太準(zhǔn)確。

凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)值。專業(yè)人士很難用簡(jiǎn)明的語(yǔ)言向非專業(yè)人士解釋凈現(xiàn)值的確切含義。因此，人們很難理解凈現(xiàn)值的函數(shù)。另一個(gè)問題在于貼現(xiàn)率。為了計(jì)算凈現(xiàn)值，必須預(yù)先確定折現(xiàn)率。貼現(xiàn)率在計(jì)算中起著關(guān)鍵作用，因此一旦貼現(xiàn)率與正確的貼現(xiàn)率稍有不同，則真現(xiàn)值與假凈現(xiàn)值之間的差距就會(huì)相當(dāng)大。此外，人們很難選擇合適的貼現(xiàn)率。另一方面，凈現(xiàn)值的優(yōu)勢(shì)對(duì)專業(yè)人士具有吸引力。它可以反映未來投資利潤(rùn)的準(zhǔn)確現(xiàn)值。此外，它不僅顯示了現(xiàn)金流的價(jià)值，而且還在第一時(shí)間考慮了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，這使得比較不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的項(xiàng)目成為可能。

內(nèi)部收益率也是一個(gè)比率，可以用來衡量投資的盈利能力。決策者也很容易理解。通過比較內(nèi)部回報(bào)率和所需回報(bào)率，用戶可以很容易地決定是否對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。與會(huì)計(jì)收益率不同，內(nèi)部收益率需要考慮到資金的時(shí)間價(jià)值。此外，它還可以直接與通貨膨脹率、利率等其他比率進(jìn)行比較。內(nèi)部收益率雖然有許多優(yōu)點(diǎn)，但也有一些缺點(diǎn)。第一個(gè)缺點(diǎn)是它無法準(zhǔn)確地衡量一個(gè)項(xiàng)目能產(chǎn)生多少利潤(rùn)。其次，當(dāng)現(xiàn)金流的方向變化很大時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)以上的內(nèi)部收益率，這將使項(xiàng)目難以評(píng)估。在這種情況下，現(xiàn)金流的方向只會(huì)改變一次。另外，內(nèi)部回報(bào)率很容易讓銷售總監(jiān)理解。最后，它考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。

與傳統(tǒng)的金融期權(quán)不同，實(shí)物期權(quán)分析是指對(duì)實(shí)物資產(chǎn)而非金融產(chǎn)品進(jìn)行投資或剝離的權(quán)利或選擇。Howell和Jagle （1998）認(rèn)為，考慮到戰(zhàn)略投資為決策者提供的選擇，不賺錢的戰(zhàn)略投資仍然是有效的。需要指出的是，在實(shí)物期權(quán)分析中，管理者在投資一個(gè)項(xiàng)目后，可以根據(jù)項(xiàng)目在下一階段的表現(xiàn)選擇繼續(xù)、擴(kuò)展或終止項(xiàng)目。盡管項(xiàng)目可能在第一時(shí)間就賠錢，但在觀察了項(xiàng)目進(jìn)展之后，經(jīng)理可以改變他的行動(dòng)，尋找最大的利潤(rùn)。因此，真正的期權(quán)分析仍然是有效的。

在理論觀點(diǎn)上，這句話可以用另一種方式解釋。以購(gòu)買工廠為例，如果工廠的價(jià)格上漲超過了期權(quán)的價(jià)值，那么顯然投資者可以通過行使期權(quán)來獲得一筆財(cái)富。當(dāng)工廠的價(jià)格沒有達(dá)到投資者預(yù)期的水平時(shí)，投資者的損失僅限于期權(quán)的價(jià)格范圍。因此，投資客的利潤(rùn)受到保護(hù)，因?yàn)樗梢赃x擇不行使期權(quán)。換句話說，真正的選擇仍然是有效的，即使它賠錢，因?yàn)樗兄诳刂茡p失的程度。

然而，在凈現(xiàn)值法下，如果將戰(zhàn)略投資的凈現(xiàn)值計(jì)算為負(fù)數(shù)，那么投資將被認(rèn)為是無效的，不能帶來凈利潤(rùn)，這與實(shí)際期權(quán)有很大的不同。Koller和Goedhart （2010）指出，雖然凈現(xiàn)值法是評(píng)估項(xiàng)目盈利能力的一種好方法，但忽略了公司在投資后對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。因此，凈現(xiàn)值法在某種程度上低估了一個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值。

此處舉一個(gè)更精確的戰(zhàn)略投資的例子，就是投資酒店的選擇。假設(shè)投資一家新酒店需要12萬英鎊的初始投資。50%的可能性酒店每年可以帶來價(jià)值3萬英鎊的現(xiàn)金流入，50%的可能性現(xiàn)金流入是1萬英鎊。由此可見，酒店可以產(chǎn)生2萬英鎊的利潤(rùn)，相當(dāng)于0.5 * 120，000 + 0.5 * 30，000。貼現(xiàn)率是20%。因此，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為-120，000 + 20000/0.2，等于-20000磅。由于凈現(xiàn)值是負(fù)值，大多數(shù)經(jīng)理會(huì)放棄投資這個(gè)項(xiàng)目。然而，這個(gè)結(jié)果并沒有考慮潛在價(jià)值。當(dāng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)，投資者可以選擇擴(kuò)大項(xiàng)目，在其他地方建更多的酒店，從而獲得更多的利潤(rùn)。假設(shè)投資者在發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目第一年成功后，將增加9家酒店，實(shí)際期權(quán)的凈現(xiàn)值為50%* 10*（-12萬+ 3萬/0.2）+ 50%*（-12萬+1萬/0.2）= 11.5萬?？梢园l(fā)現(xiàn)，在項(xiàng)目建立后，額外的利潤(rùn)來自于選擇行為的權(quán)利。

當(dāng)管理者試圖管理實(shí)物期權(quán)的未來價(jià)值時(shí)，需要注意一些重要的通用因素。首先，到期日需要投資者的額外關(guān)注。期權(quán)的期限越長(zhǎng)，投資者就越有機(jī)會(huì)了解或預(yù)測(cè)標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)值。因此，通常較長(zhǎng)到期時(shí)間的真實(shí)期權(quán)價(jià)值較高，價(jià)格較高。其次，品牌、進(jìn)入不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)和技術(shù)專長(zhǎng)等因素在投資擴(kuò)張的選擇時(shí)非常重要。某項(xiàng)投資的當(dāng)前凈現(xiàn)值是正值還是負(fù)值不是最重要的，最重要的是未來向市場(chǎng)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。因此，一個(gè)好的品牌、進(jìn)入一個(gè)不斷成長(zhǎng)的市場(chǎng)的機(jī)會(huì)或新技術(shù)，都是投資者快速進(jìn)入市場(chǎng)的好方法。特別是當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)他們的資源在市場(chǎng)上是獨(dú)特的或特殊的，這個(gè)選擇可能是一個(gè)好的投資。第三，考慮財(cái)務(wù)靈活性也很重要。在選擇實(shí)物期權(quán)之前，投資者必須考慮自己在實(shí)物期權(quán)需要進(jìn)一步投資時(shí)管理資金的能力。如果投資者沒有足夠的資金在需要的時(shí)候繼續(xù)或擴(kuò)大項(xiàng)目，那么真正的選擇將是毫無價(jià)值的。因此，不僅要考慮未來的現(xiàn)金流，還要注意股利政策和籌集資金的能力。

除了資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值外，還有更多的影響因素可以在評(píng)估公司的過程中產(chǎn)生重大影響。這些因素包括公司的股價(jià)、公司的信譽(yù)、收購(gòu)公司所產(chǎn)生的成本、未決訴訟、員工忠誠(chéng)度和質(zhì)量等。

第一個(gè)影響因素是公司的股價(jià)。如果目標(biāo)公司是上市公司，股票價(jià)格將是一個(gè)很好的參考指標(biāo)。在評(píng)估一個(gè)企業(yè)時(shí)，價(jià)格收益比、市盈率和市賬率是三個(gè)重要的比率。這三個(gè)比率顯示了市場(chǎng)所認(rèn)為的該公司的價(jià)值。

第二個(gè)是公司的商譽(yù)。商譽(yù)是一種無形資產(chǎn)，在某些情況下非常重要。雖然購(gòu)買者在購(gòu)買目標(biāo)公司時(shí)往往會(huì)忽略商譽(yù)的價(jià)值，以減少支付，但是對(duì)商譽(yù)的真實(shí)價(jià)值有一個(gè)很好的理解是很重要的。了解商譽(yù)的真正價(jià)值有助于管理者清楚地知道目標(biāo)公司是否值得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手想要的價(jià)格。如果一個(gè)公司在消費(fèi)者中有良好的聲譽(yù)，它可以留住老客戶，吸引新客戶。通過這樣做，公司可以銷售更多的產(chǎn)品，因此通常利潤(rùn)會(huì)更大，公司的價(jià)值也會(huì)更高。此外，如果公司有善待員工的良好聲譽(yù)，這種聲譽(yù)可以幫助公司吸引更多優(yōu)秀的員工，提高公司的績(jī)效。

第三個(gè)影響因素是公司購(gòu)買過程中產(chǎn)生的成本。在收購(gòu)公司的過程中，很多額外的費(fèi)用都是不可避免的，比如律師費(fèi)和咨詢費(fèi)，在很多情況下都是非常昂貴的，所以不能忽視。在考慮是否購(gòu)買競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司時(shí)，也應(yīng)該考慮這些費(fèi)用，因?yàn)樗鼈兪琴?gòu)買總成本的一部分。

第四項(xiàng)是未決訴訟。如果該公司正面臨一項(xiàng)重大的未決訴訟，那么在不久的將來，它可能會(huì)招致法院決定的損失。如果損失很大，為了以較低的價(jià)格與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手談判，投資者必須考慮可能的損失，并從購(gòu)買價(jià)格中減去它。

第五個(gè)因素是員工的忠誠(chéng)度和專業(yè)水平。眾所周知，員工在組織的表現(xiàn)中扮演著重要的角色。員工能否產(chǎn)生好的產(chǎn)出，對(duì)整個(gè)組織的效率和生產(chǎn)力有很大的影響。更重要的是，當(dāng)一家公司的所有者發(fā)生變化時(shí)，一些員工會(huì)選擇離開，尋找新的工作。投資者必須考慮這種可能性，以及招聘新員工可能帶來的損失和成本。