發展緩慢業績分化 券商資管做公募難在哪

占昕

自從2013年2月《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》發布，東證資管開啟了券商系公募業務大幕之后，幾乎每年都有新的券商資管獲批公募牌照。截至目前，已有13家券商或其資管子公司獲得了公募牌照，加入公募基金隊伍。

在《投資者報》“天壤之別新基金公司”統計的2013年至2015年間，有三家券商資管子公司成立于該階段，分別是：浙江浙商證券資產管理有限公司（下稱“浙商證券資管”）、財通證券資產管理有限公司（下稱“財通證券資管”）和華泰證券（上海）資產管理有限公司（下稱“華泰證券資管”）。

但受歷史和自身因素的限制，持牌券商系資管公司的公募業務，但實際進展緩慢，不僅難與公募基金公司抗衡，其內部也出現了天壤之別的差異。不過作為公募產品的操盤者，其本身會遭遇市場更為嚴格的檢視，是力爭上游，還是得過且過？在市場與同業的雙面夾擊下，如何經營好公募基金業務？對多數后來者券商及資管子公司來說挑戰難度巨大。

整體發育偏緩 公募業務占比小

根據Wind資訊，截至目前，在13家中，僅11家的產品有數據可查。這11家按照券商和資管子公司分為兩類，而除了東證資管、中銀國際證券和財通證券資管三家的公募產品數較多，有34只、15只和11只，其余8家的公募基金數量都“默契”保持在個位數。

與整體市場水平相比，券商資管的公募業務成長得著實有點慢，這從2013到2015年間成立的三家券商資管公司可見一斑。

以今年中期規模對比，2013年成立的浙商證券資管雖然獲得資格和發行公募產品的時間較早，最早的一只浙商匯金轉型成長成立于2014年底，但截至今年中期，手持6只公募基金的規模卻只有6.38億元，不僅不如2014年成立、2016年拿牌、2017年下半年始發公募產品的華泰證券資管的8.97億元，亦不如三者中成立時間最晚、2015年拿牌、2016年下半年開展公募業務的財通證券資管，目前已有171.21億元的雛形。雖然在券商資管中名列前茅，但在公募基金中仍是“小蘿卜頭”。

對此，多位業內人士分析認為，持牌券商系資管公司公募業務發展緩慢與其自身的發展歷史、特點優勢有著密不可分的關系。“券商資管的業務鏈條多，以私募為主，有集合、定向、專項以及公募基金等多樣化金融產品，但多數公募業務所占的比例不高。”某券商資管人士表示，在他看來，這不僅是券商資管的“軟肋”，也是其未來轉型努力的方向。

而從財通證券資管和華泰證券資管方面的回復看，公募基金在其業務版圖之中的占比的確不高。截至2018年三季末，財通證券資管資產管理規模近1500億元，其中主動管理規模破千億，而公募只是主動管理的一部分。無獨有偶，截至2018年上半年，華泰證券資管月均資產管理規模排名行業第二，主動管理規模近3000億元，公募占比更是少得可憐。

業績分化 浙商資管墊底多

“財通證券資管和華泰證券資管的建倉期較晚，甚至轉眼面臨市場的低潮，這對公司基金發行和規模成長會有一定的抑制作用。浙商證券資管的公募產品雖然建倉期長，也經歷了部分周期，但受業績波動等因素的影響，要獲得市場認可仍然需要時間。”某位資深投資研究人士分析道。

但券商資管做公募是否真的無計可施？在業內看來顯然不是，這從東證資管旗下牛熊不悲、一騎絕塵的王者東方紅的表現可以看出，因為表現優異、供求緊張甚至出現過場內交易基金的全面大幅溢價，其多只產品不僅在公募基金榜單中常年居前，且業績帶動規模增長，同時帶動凈收入增加，形成獨特的用成績說話的模式，因此堪稱業內楷模，也幾乎成了唯一，但這在券商資管的公募產品中確不常見。

以浙商證券資管為例，根據Wind資訊，截至10月18日收盤，7只產品除了兩只一年期的定期開發債券基金收益為正，其余5只公募產品不論時間長短，自成立以來的收益均為負，浙商匯金轉型成長、浙商匯金轉型驅動、浙商匯金中證轉型成長三只公募產品成立以來虧損均在三成以上，同類排名后20%甚至墊底，且與產品中帶有“轉型”的產品表現均不好，浙商匯金轉型升級的同類排名也在后25%左右。

旗下公募產品的大面積折戟的原因是什么？截至記者發稿，浙商證券資管仍未做出回應。而從2017年初本報記者對浙商證券資管的采訪來看，其團隊曾表示，堅守“轉型成長”股票投資理念和全年震蕩的市場變化之間的落差導致了巨大的回撤，這主要與投資策略有關，而在時下更為嚴峻的市場環境下，相關轉型的產品似乎仍未“緩過神”。

此外，今年6月底，浙商資管創始人李雪峰，正式辭去浙商證券副總裁、董秘的職務，也告別了他打造了十年的“從無到有”、“從弱到強”的浙商證券資管。

關注主動管理提升與轉型

不過，盡管占比較小，但發展主動管理和向凈值化轉型，公募業務仍是抓手之一。

據悉，自資管新規征求意見稿發布以來，如何轉型成為券商資管機構關注的焦點。目前，多家券商資管機構均已著手向凈值化管理調整。雖然仍有公募持牌券商資管未開展業務，但業內人士預計，待市場企穩，后續相關產品仍有發力的可能。

對此，多位業內人士表示，受目前市場的影響，今年前三季度上證綜指累計下跌14.69%，創業板指數則累計下跌19.47%，權益類基金因今年A股低迷原因表現較弱。Wind數據顯示，股票型和混合型基金分別平均下跌16.09%和8.26%。年內虧損超過20%的股票型基金多達85只，其中10只跌幅超30%，券商資管作為公募基金的后來者，發行公募產品也更加謹慎。

與此同時，有不同的券商資管表示，以主動管理見長的資管機構或迎來新一輪上升周期，新發行的產品將圍繞標準化資產與凈值化打破剛兌的總體設計，未來公司首要關注的還是主動管理能力的提升，并要持續做好合規風控管理，堅持“風控先行”，以塑造更加健康規范的資管體系。