我國企業跨國并購財務風險及其防范

陳莉萍

摘要：在經濟全球化發展的背景下，中國企業通過跨國并購等方式加速進入國際市場。跨國并購能夠幫助我國企業更快的實現企業轉型升級，擁有核心競爭力，更加適應經濟全球化發展。文章以天海投資并購英邁國際為例分析了我國企業跨國并購的財務風險及其防范，以期為我國更多企業跨國并購成功作出貢獻。

Abstract： In the context of the development of economic globalization， Chinese companies have accelerated their entry into the international market through cross-border mergers and acquisitions. Cross-border M&A; can help Chinese enterprises realize the transformation and upgrading of enterprises faster， have core competitiveness， and be more suitable for the development of economic globalization. The article analyzes the financial risks and prevention of cross-border mergers and acquisitions of Chinese enterprises by taking Tianhai Investment M&A; Ingram Micro as an example， in order to contribute to the success of cross-border mergers and acquisitions of more enterprises in China.

關鍵詞：跨國并購；財務風險防范；天海投資；英邁國際

Key words： cross-border M&A;；financial risk prevention；Tianhai Investment；Ingram Micro

中圖分類號：F271；F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）33-0043-02

0 引言

在中國近年來的經濟發展中，我國社會主義市場經濟建設逐步完善。2001年我國加入國際貿易組織后，我國企業更是積極地開拓國際市場，越來越多的企業逐步在國際化發展的潮流中凸顯自己的戰略優勢，而跨國并購則成為了我國企業的重要發展戰略之一。因此，淺析我國企業跨國并購中存在的財務風險并加以防范，對我國企業成功跨國并購具有一定的現實意義。

1 跨國并購及財務風險理論研究

1.1 企業跨國并購的動因及類型。企業跨國并購是企業跨國進行兼并和收購的行為總稱。隨著經濟全球化發展，全球資源的有效供給有效激勵了企業開始跨國并購；同時，跨國并購可以增強企業的行業競爭力，進一步優化企業生產技術；另外，企業還可以通過并購行為獲得經營、管理、財務的協同效應，使企業進一步邁向國際化發展的潮流，不斷增強自身實力。跨國并購類型主要分為以擴大市場份額為目的的橫向并購、以增強與供應商和購買方合作為目的的縱向并購和以實現全球化發展戰略為目的的混合并購。

1.2 我國企業跨國并購的財務風險。加入世貿組織后，我國企業的國際貿易活動愈加頻繁，跨國并購也成為我國企業走向世界的重要戰略之一，但與此同時我們不得不重視跨國并購所帶來的財務風險。對目標企業進行企業價值評估時，由于信息不對稱、評估體系不健全等可能會造成價值高估或低估，從而帶來評估風險；其次，跨國并購需要支付相關的并購費和并購后的整合費用等等，這筆數目不小的費用必然會給企業帶來一定的支付壓力，若企業可用的資金有限時，可以借助于發行股票、債券等形式來進行融資，不合理的融資方案也可能導致融資風險；數額較大的并購費用除了帶來融資風險，隨后的支付風險也是不容小覷的，目前我們國家跨國并購一般采用現金支付，但短期內籌集巨額現金，若負擔過重可能會導致支付風險；最后是并購后的財務整合風險，這些都是企業在進行跨國并購時需要特別關注的財務風險。

2 天海投資并購英邁國際案例分析

2.1 案例概述。天海投資2016年11月2日晚公告稱，收到美國外資投資委員會（CFIUS）的正式信函，公司擬收購英邁國際100%股權的交易已通過CFIUS審查。美國紐約時間12月5日，天海投資重大資產購買完成交割，全球最大IT分銷商英邁公司成為天海投資的子公司。公司通過為本次收購而設立的子公司以現金支付方式收購美國紐約證券交易所上市公司英邁國際100%股權，本次收購斥資約400億元人民幣。

2.2 并購雙方公司背景

2.2.1 天海投資公司概況

天海投資公司1996年9月9日在上海證券交易所上市，主營業務涵蓋投資管理，國際船舶集裝箱運輸，倉儲服務，陸海聯運，集裝箱租賃買賣，自有船舶、設備、物料、集裝箱的進口業務，船舶租賃，自用退役船舶和船舶設備的出口業務，自有房屋租賃、場地租賃，國際貨運代理（不含國際快遞），國際船舶管理業務，國內船舶管理業務等。

2.2.2 英邁國際公司概況

英邁是全球最大的IT分銷商，英邁（Ingram Micro）成立于1979年，總部位于美國加利福尼亞州圣塔安納。在全球，英邁共有北美、歐洲、拉丁美洲和亞太地區4個戰略區域，業務遍及100多個國家。公司2014財年營業收入為465億美元，超過全球第二大IT分銷商Tech Data當年收入的68%，在2015年度財富全球500強企業中排名第230位。

2.3 天海投資并購英邁存在的財務風險及防范分析

2.3.1 目標企業價值評估風險防范分析。天海投資開出的收購價格是每股38.90美元，超出英邁此前的評估股價約39%，可見天海投資對英邁國際的估價是偏高的。天海投資在制定跨國發展戰略時，為自己制定了產業轉型升級的發展戰略目標，以期加快進入云供應鏈新產業，所以以較高的價格收購英邁國際，但也為自己帶來了估價風險。

2.3.2 支付風險及防范分析。天海投資公司出資人民幣87億元，國華人壽作為天海投資公司的投資方出資人民幣40億元，并銀行貸款規模約為42.7億美元，收購金額合計約60億美元，由此巨額的現金支付可能帶來一定的融資風險。與此同時，為此天海投資負債307.89億元，占2015年凈資產的251.82%，此外，每年的利息支出預測在1.28億美元至1.71億美元之間。按并購前的盈利水平，該巨額的“蛇吞象”行為必然會為天海投資帶來支付風險，公司應在并購后高效整合資源，發揮財務協同作用，并充分利用英邁的IT技術優勢在我國市場開拓新的利潤增長點，從而化解其支付風險。

2.3.3 并購后的財務整合風險防范分析。天海投資對英邁國際實施并購后，英邁國際仍保持品牌不變、管理層不變等，考慮到英邁在法律法規、會計稅收制度、商業慣例、經營理念等與自身存在較大的差異，天海投資需繼續制定新的戰略方案來獲得并購后的目標利潤，以實現資源優化配置，盡量減小財務整合阻礙帶來的不利因素影響。

3 我國企業跨國并購財務風險的防范建議

3.1 準確定位企業并購價值。主并購企業可能因為評估體系不健全等因素使被并購企業價值定位不準確從而導致一定的風險，如果企業價值被高估，則會使主并購企業定價偏高，支付較高的并購費用，從而影響后續融資和支付等；如果企業價值被低估，則可能使被并購企業落入其他公司手中，并購行為難以實施。所以在進行并購前，要運用一定的方法盡可能準確的評價被并購企業價值，使被并購企業在并購后最大程度的發揮出并購價值，為主并購企業的國際化發展助力，從而最大程度的降低目標企業價值評估風險。

3.2 選擇風險較小的融資和支付方式。合理的融資方式能夠幫助企業優化資本結構，并購企業可以放寬眼界，拓展多元化融資渠道，需求適合企業自身的融資方式，積極地構建合理的融資結構，以達到降低融資風險的目的。另外，并購企業在確定的支付期限內還需要選擇合理的支付方式來盡量降低企業并購的支付風險，這就需要并購企業保持較為充足穩定的現金流來維持并購后企業的的正常運營，同時并購企業要將長期負債保持在合理水平，否則將提高企業的負債利息支付成本，給企業并購后未來的發展造成較重的負擔。

3.3 制定高效財務整合方案。并購后成功的財務整合可以帶來較積極的財務效應，相反，若并購后不夠重視財務整合，較為嚴重的后果可能直接導致并購失敗。所以主并購企業在選擇目標企業時，需要考慮從多方面進行考量，并購企業不僅要重視不同國家的會計政策、會計制度和匯率等帶來的財務機構日常管理時的整合風險，還要關注被并購企業的財務戰略目標，以達到較高水平的財務協同作用。總之，企業應充分發揮積極的杠桿作用來降低并購完成之后的后續財務整合風險。

從天海投資并購英邁國際的案例以及其他眾多的并購案例來看，跨國并購的財務風險不僅包括并購前的定價風險、融資風險，還包括并購過程中的支付風險以及并購后的財務整合風險等等，每個環節的財務風險防范都至關重要。因此，跨國并購的財務風險控制必須著眼全局，貫穿整個并購過程。我國跨國并購目前仍處于發展階段，但西方國家并購已比較成熟，所以我國企業在提高企業競爭力、優化企業資源配置、提高經濟效益的同時，要保持理性并購的頭腦，只有有效地做好財務風險防范措施，跨國并購這一舉措才能真正的發揮財務協同效應，我國企業才能真正從中獲益，取得長足發展。

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