關注金融風險的心理學因素

王宇

人民銀行西安分行翻譯了《金融的冒險》一書，我很榮幸應邀為此書作序。確切地說，《金融的冒險》是一本關于風險管理心理學的著作，屬于行為經濟學范疇。行為經濟學是在經濟學與心理學的交叉領域進行研究，通過探索人類的有限理性，闡述人類心理因素對經濟活動、市場運行及行為選擇的影響，從而“在個人決策的經濟分析與心理分析之間搭建起橋梁”。

《金融的冒險》的作者是美國經濟學家赫什·舍夫林教授。他認為，心理因素在風險和風險管理中具有重要作用，由于人類的多樣性和人性的不完善性，任何投資者和決策者，無論多么精明能干、富有經驗，都可能受有限理性、過度自信和控制力缺失等心理因素影響而做出錯誤的判斷和決策。因此，要建立有效的風險防控和管理機制，不僅需要科學的分析框架、合理的計量模型、靈活的風險預警和處置方法，更需要洞悉人的心理，防止心理陷阱。

赫什·舍夫林教授認為，歷史上風險管理失敗的根源大都與人的心理陷阱有關，包括1998年美國長期投資管理公司破產；2000年互聯網泡沫破滅；2010年英國石油公司在墨西哥灣的馬科多油井泄漏；2011年日本福島第一核電站核泄漏等。其中，2008年全球金融危機更是一次重大的風險管理失敗事件，危機根源也與心理因素有關。為此，風險管理的一個重要維度是心理學維度。《金融的冒險》一書主要包括兩個方面的部分內容，一方面是研究行為心理學的基本概念；另一方面是研究行為心理學在風險管理中的應用。

具體到金融風險及其金融風險管理。本書著重介紹了海曼·明斯基的金融不穩定假說。長期以來，海曼·明斯基致力于對金融脆弱性和金融不穩定成因的研究，從“金融不穩定假說”出發，為防控系統性金融風險提供了富有建設性的理論和方法。2008年全球金融危機見證了“明斯基時刻”。其實，早在全球金融危機爆發前，海曼·明斯基就反復告誡人們，金融危機是不可避免的，與其試圖避免危機，不如采取措施減弱危機的沖擊力和破壞性。這一點對于金融風險管理者和金融監管部門來說至關重要，因為他們的判斷和決策會影響到未來金融危機的嚴重程度。

心理學是海曼·明斯基進行金融風險研究的理論起點。海曼·明斯基認為，是金融市場的狂熱驅動了那些造成金融脆弱性和金融不穩定的人類行為，為此，本書較為詳細地分析了引起金融市場狂熱的多種心理因素甚至生理因素。高杠桿也是海曼·明斯基關注的重點，他認為，對于金融機構來說，從凈資本占總資產的比率看，較小的資本緩沖規模可能導致銀行在受到沖擊時走向破產。類似地，對于家庭部門來說，當家庭債務率較高時，其應對沖擊的能力也會下降。2008年美國家庭部門負債占GDP的比重達到峰值至300%，宣告了“明斯基時刻”的到來。本書還分析了“影子銀行”的問題。海曼·明斯基認為，影子銀行在一定程度上具有商業銀行的職能，卻不受金融監管部門的監管，也不受中央銀行作為最后貸款人的保護，是被邊緣化了的金融業態，因此又被稱為“邊緣金融”。影子銀行的過度擴張不僅會加劇金融體系的脆弱性和不穩定性，還有可能引發金融危機。海曼·明斯基還特別強調了“龐氏融資”的危險性。龐氏融資的主要特征是，融資方以短期借貸資金進行長期資產投資，其利息與本金的償還卻主要依賴國內資產價格的上漲，而不是投資收益產生的現金流。正如“龐氏騙局”離開了新投資者的現金流將無以為繼一樣，如果沒有資產價格的大幅上升，龐氏融資也必將走向崩潰。如果龐氏融資成為經濟中流動性的重要來源，金融危機的發生概率將大大提高。本書還分析了金融機構和金融市場的擠兌及其原因，根據海曼·明斯基的觀點，經濟繁榮不會永遠持續，因為繁榮本身會造成利率上升，而利率的大幅上升可能成為繁榮的終結者，當經濟衰退來臨時，在繁榮時期由金融市場狂熱所形成的高杠桿、邊緣金融和龐氏融資等將形成對金融機構和金融市場的擠兌威脅。

與傳統經濟學的“理性經濟人”假設不同，行為經濟學的“非理性經濟人”是真實的人，是現實中的人們。他們存在偏見，會犯錯誤，可能做出非理性選擇。為此，應當將心理學與經濟學結合在一起，承認人類的多樣性和差異性，直面人性的不足和缺陷，研究由此可能帶來的各種風險隱患，以揭示風險尤其是金融風險的心理學因素。在《金融的冒險》一書中，赫什·舍夫林教授明確提出，風險管理失敗大都與人的心理陷阱有關，他認真研究了投資銀行家、風險管理人員、評級機構和金融監管部門經常會犯的錯誤，強調要探尋這些錯誤行為背后的心理學因素。