論投資銀行保薦人的作用

劉志英

在證券市場中，投資銀行起著非常重要的作用，它最為明顯和重要的是其作為證券承銷商的作用和作為保薦人的作用。而保薦代表人是指上市后備企業和證監會之間的中介，相當于這家企業的代表，向證監會作擔保推薦這家企業的上市的作用。

在這里我主要介紹一下保薦人制度，保薦人制度起源于英國的二板市場市場，到后來，美國NASDAQ的市場、中國香港的GEM 市場等也相繼引入該項制度。至于在我國，于2003年12月28日，中國證券會發布了《證券發行上市保薦制度暫行辦法》，并于2004年2月1日起正式開始實行，2005年修改《證券法》后，從而在法律層面確認了該制度的效應。

保薦人制度最主要的作用便是：協助發行人上市和上市文件的真實性、準確性和完整性，協助發行人建立嚴格的信息披露制度，并承擔風險防范責任，以及在公司上市后的規定時間內，繼續協助發行人建立規范的法人治理結構，，監督上市公司持續披露有效且真實的信息。協助發行人建立規范的法人治理結構，督促公司遵守上市規定，完成招股計劃書中的承諾，同時對上市公司的信息披露負有連帶責任。

關于保薦代表人投資銀行業務經歷，證監會相關通知的規定如下：

（1）具備三年以上投資銀行業務經歷，且自2002年1月1日以來至少擔任過一個境內外首次公開發行股票、上市公司發行新股或可轉換公司債券的主承銷項目的項目負責人。該項目負責人應是列名于公開發行募集文件的項目負責人。一個項目應只認定一名項目負責人。

（2）具備五年以上投資銀行業務經歷，且至少參與過兩個境內外首次公開發行股票、上市公司發行新股或可轉換公司債券的主承銷項目。該參與人員應列名于公開發行募集文件。一個項目應只認定兩名參與人員，其中包括一名項目負責人。

（3）具備三年以上投資銀行業務經歷，當前擔任主管投資銀行業務的公司高級管理人員、投資銀行業務部門負責人、內核負責人或投資銀行業務其他相關負責人，每家綜合類證券公司推薦的該類人員數量不得超過其推薦通道數量的兩倍。[1]

保薦人制度出現的基本目的是通過連帶責任機制將發行公司的質量和保薦人的利益形成直接掛鉤，防范市場風險，規范上市公司的行為，保護投資者利益。同時保薦人還要承擔著以下兩項責任：（1）公司上市保薦責任（2）上市后信息披露保薦責任。其中上市公司和投資者之間不可避免的存在著信息不對稱性，這時就體現出保薦人制度的價值所在。當信息擁有者運用信息來獲取利益，并侵害信息的獲取量較少一方的利益時，就需要監管者來監督信息的披露工作。因此保薦人制度中所就包含了經濟學理論基礎即非對稱信息理論。[2]

在保薦人制度的提出后，并未一直都如預期有效的發揮這些職能，我國也一直就保薦人的制度在進行探索研究，出臺相關的政策來不斷完善保薦人制度。

作為投資銀行保薦人制度起到那些作用呢

一是保護投資者的利益，降低投資風險，由于非對稱信息，證券市場中的不對稱信息將對一般投資者的利益產生巨大的侵害。由于企業的信息優勢，將有可能出現道德危機的問題，在保薦人制度的監管下，剛上市的企業有責任必須真實地將公司的信息披露給投資者，使投資者客觀地得到了充分真實的信息，分析投資風險，減少尋找信息的成本，作出判斷，以及降低信息披露的風險。除此之外，保薦人同時也作用于投資者，使投資者自身相關方面的技能得到一定的提高。在投資人得到了證券發行人的資信，證券的價值和風險狀況等信息的情況下，便能正確地選擇投資對象。相應的，保薦人制度，很大部分的監管職責從證監會轉到券商自律監管方面，進一步形成了政府監管，行業自律監管，公司內控三重監管的體系，從而使證券監管質量和效率都得到提高。

二對證券市場中介機構起到推動，監督作用

保薦人制度的實施要求中介機構在職務與責任的范圍內，勤勉盡責，誠實守信，擁有對證券市場與投資者負責的態度，推薦優秀的公司上市融資。由此可知，保薦人制度將推動中介機構職業水平的提高。在我國證券市場監管制度的不完善，使得一些證券主體的誠信意識相對薄弱，對投資銀行等一些承銷商的責任追究缺乏可操作的制度安排。間接導致中介機構的競爭機制的欠缺，使得一些不良企業得以上市融資，讓投資者受到利益迫害。保薦人制度的推行讓投資銀行等中介機構以及從業人員的責任得到相應的落實，中介機構能再次發揮出其本身的職能，加強證卷市場的誠信建設。但保薦人制度不能完全代替發行人和其他中介機構的作用，也無法減免發行人或中介機構的責任。

三重新組合市場結構，提高上市公司質量

我國現在證券市場任然處于一種低迷的狀態，從很大的程度上和缺乏大量的優秀的上市公司有聯系，券商在選擇上必定會注重選擇規模大的公司，于是無法真正幫一些優秀的中小企業融到資金。而投資銀行保薦人制度可以大幅度改善這種狀況，從而使資本市場結構得到更新。相應的，在篩選上市公司方面，保薦人制度也能“逐劣推優”，提高上市公司的整體質量。[3]

我國投資銀行保薦人制度還存在很多問題

首先保薦人的選拔僅僅是通過一次相關性的知識測驗就可以收獲到極大的利益，作為保薦人他的位置對于市場是很重要的，應該具有良好的誠信記錄， 同時具有各項法律、法規和會計知識，了解政策走向， 具備快速溝通獲取信息的能力， 擁有良好的業內關系、具有項目協調能力和管理經驗， 而這些資質要求的大部分內容是無法通過考試體現的。其次由于保薦人即是審查上市公司者，又是同時承擔主承銷商，但很難讓二者在工作時是處于完全分離狀態的，在作為監督者進行審查時，很容易偏袒上市公司，審查過程便會出現漏洞，難免會為承銷證券所獲得的傭金進行考慮，這樣導致的結果便讓審查過程變為過場形式。再次對保薦人違規后的處罰力度，法律責任追究都不嚴厲，應該在相關內容上可以采取“禁止進入市場”政策，違規者將失去從業資格。

由于保薦人在證券市場所起的作用是非常明顯的，保薦人制度在證券行業屬于監管體系中重要的制度，其中法律責任的嚴苛性也是必然的，每一個保薦人在法律的約束下應當盡心盡力為中國證券市場服務。

參考文獻

[1]見《證券發行上市保薦制度暫行辦法》已經2003年 10月9日中國證券監督管理委員會第49次主席辦公會議審議通過，現予公布，自2004年2月1日起施行.

[2] 非對稱信息是由美國經濟學家約瑟夫·斯蒂格利茨、喬治·阿克爾洛夫、邁克爾·斯彭斯在1970年提出的.

[3] 張元琚，奚堅平：《我國保薦人制度探析》，安徽警官職業學院學報，2004年第4期.