公路上市公司再融資方式的比較研究

張才志

摘要：近年來，公路上市公司的再融資市場(chǎng)十分活躍，融資規(guī)模逐年擴(kuò)大，融資方式也多種多樣，再融資已成為其籌集資金的主要渠道。如何選擇合適的再融資方式、怎樣使再融資的成本最低，都是公路上市公司亟待解決的問題。本文詳細(xì)分析了再融資方式的特點(diǎn)，并進(jìn)行了比較，還針對(duì)公路上市公司再融資方案的選擇提出了建議，以完善其再融資模式，提高經(jīng)濟(jì)效益。

關(guān)鍵詞：公路上市公司；再融資方式；再融資成本；再融資風(fēng)險(xiǎn)

一、上市公司再融資的含義及方式

（一）上市公司再融資的含義

上市公司的再融資有廣義與狹義之分。廣義的再融資是指上市公司因?yàn)橘Y金的需求，經(jīng)過IPO，通過一定的渠道與方式來獲得資金的行為。狹義的再融資則指上市公司通過IPO，在資本市場(chǎng)上去獲取資金的一種行為。

近年來，證券界和經(jīng)濟(jì)界聚焦的重點(diǎn)主要在狹義的再融資。本文所研究的再融資也是指狹義的再融資，即上市公司通過發(fā)行股票或債券等形式在資本市場(chǎng)里募集資金的行為。

（二）上市公司再融資的方式

在我國(guó)目前資本市場(chǎng)上，再融資有三種方式：增發(fā)新股、配股和發(fā)行公司債券。

1.增發(fā)新股

增發(fā)新股，是指上市公司在首次公開發(fā)行且己掛牌交易后為了滿足公司新的投資項(xiàng)目需要，在中介機(jī)構(gòu)的幫助下去擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和能力，再次經(jīng)過證券市場(chǎng)向社會(huì)的投資者發(fā)售股票來募集資金的一種方法。

2.配股

配股是指上市公司向原來的股東發(fā)行新股，從而籌集資金的行為。通常公司在配股時(shí)，新股的認(rèn)購(gòu)權(quán)會(huì)按原來的股權(quán)比例在原股東間進(jìn)行分配。在配股方式下，原股東擁有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。

3.發(fā)行公司債券

公司債券，是指上市公司按照法定的程序發(fā)行，且在一定的期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。上市公司可經(jīng)過公司債券的發(fā)行來募集資金，但是會(huì)增加負(fù)債和利息支出的成本。

二、幾種再融資方式的特點(diǎn)比較

增發(fā)新股、配股以及發(fā)行公司債券三種方式有其異同。共同點(diǎn)在于它們都是在核準(zhǔn)制的框架之下，由證券公司來推薦、發(fā)行審核委員會(huì)來審核、發(fā)行人和主承銷商來確定發(fā)行方式、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格，證監(jiān)會(huì)來核準(zhǔn)的證券發(fā)行制度。其差異主要表現(xiàn)在：

（一）資產(chǎn)收益率

增發(fā)新股的要求是“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度和最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)的收益率大于或等于10%”；而配股要求是“經(jīng)過注冊(cè)會(huì)計(jì)師的核驗(yàn)，公司近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)的收益率要大于或等于6%”。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率

增發(fā)新股的要求是“在發(fā)行前一年的財(cái)務(wù)報(bào)表中，資產(chǎn)負(fù)債率高于或者等于同行業(yè)上市公司的平均水平”；而配股對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率沒有要求。

（三）前次發(fā)行的時(shí)間間隔

增發(fā)的時(shí)間間隔是1年；而配股的要求則是距上次發(fā)行的時(shí)間間隔至少1個(gè)會(huì)計(jì)年度。

（四）融資規(guī)模

增發(fā)新股的要求是“增發(fā)新股所募集的資金量小于或等于公司上個(gè)年度沒有審計(jì)的凈資產(chǎn)值”；而配股的要求是“公司進(jìn)行一次配股所發(fā)行的股份總數(shù)要小于或者等于前次發(fā)行并且募足股份后股本總額的30%”。

（五）發(fā)行方式

增發(fā)新股是“向全體社會(huì)公眾發(fā)售股票”或者“向原股東配售或原股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)”；而配股是指“向原股東配售股票”。

（六）公司控制權(quán)

增發(fā)新股會(huì)改變股權(quán)的結(jié)構(gòu)。對(duì)于類似“一股獨(dú)大”的公司，可以通過增發(fā)新股的方式來改善公司的治理水平；而對(duì)于配股，由于原來的股東可以通過參與配股維持持股比例，因此股東不必?fù)?dān)心自己的股權(quán)被稀釋，從而喪失控股地位。

三、公路上市公司再融資現(xiàn)狀和特點(diǎn)

（一）公路上市公司再融資現(xiàn)狀

在時(shí)代的大環(huán)境下，公路上市公司應(yīng)運(yùn)而生。高速公路公司通過上市發(fā)行股票，不但可以及時(shí)補(bǔ)充公路建設(shè)資金，還能有效促進(jìn)公路發(fā)展。“粵高速”是我國(guó)在1996年成立的第一家公路上市公司。截止到現(xiàn)今，我國(guó)共設(shè)立了19 公路上市公司。

與一般的上市公司不同，公路上市公司主要指以公路收費(fèi)經(jīng)營(yíng)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》中明確規(guī)定：高速公路的經(jīng)營(yíng)期限不能多于30年。而要實(shí)現(xiàn)公路上市公司的可持續(xù)發(fā)展就必須依靠以收費(fèi)經(jīng)營(yíng)為主業(yè)務(wù)的公路的投資。這些投資包括有：擴(kuò)建原有公路、建設(shè)新高速公路以及收購(gòu)已建成公路等。但該類投資需要大量的資金，完全依靠自有資金根本無法滿足投資需求。因此，要實(shí)現(xiàn)公路上市公司的可持續(xù)發(fā)展，就要合理地解決再融資問題。

（二）公路上市公司再融資特點(diǎn)

調(diào)研得知知：2012年—2016年，我國(guó)的公路上市公司進(jìn)行再融資的主要方式是長(zhǎng)期借款和配股，其比例分別為69.76%和 22.07%。以發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換債券以及增發(fā)新股等方式進(jìn)行再融資的公司很少，其比例分別為1.46%、0.74%和5.97%。

因此，公路上市公司的再融資具有以下特點(diǎn)：

1.再融資的主要渠道仍然集中在傳統(tǒng)的銀行借貸上，并且，國(guó)內(nèi)銀行在這五年間對(duì)公路上市公司的放貸條件比較寬松，而長(zhǎng)期借款又具有速度快的特點(diǎn)，所以長(zhǎng)期借款成為公路上市公司的進(jìn)行再融資的主流；

2.由于公路上市公司正處于上市初期，具有配股的機(jī)遇和條件；

3.近五年來，大部分公路上市公司的融資品種單一，只少數(shù)公路上市公司采取直接融資方式，且品種較少、規(guī)模較小，不能成為籌集資金的主要渠道；

4.投資高速公路項(xiàng)目所需的資金金額較大，并且高速公路建設(shè)周期長(zhǎng)、投資效益具有滯后性，為使成本收益相匹配，需要期限較長(zhǎng)的融資方式。

四、對(duì)公路上市公司選擇再融資方案的建議

不同的再融資方式有著不同的特點(diǎn)，對(duì)公路上市公司也有不同的影響。隨著再融資的大環(huán)境變化，其適用條件也必然發(fā)生改變。因此，公路上市公司應(yīng)根據(jù)發(fā)展階段的不同，基于其發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)狀況以及融資成本、融資期限、募集的資金量和融資風(fēng)險(xiǎn)等因素，在選擇再融資方案時(shí)做到以下幾個(gè)方面：

（一）明確融資動(dòng)機(jī)

在公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，會(huì)不斷產(chǎn)生對(duì)資金的需求。并且，公司對(duì)外投資、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等活動(dòng)也需籌措和融通資金。公路上市公司進(jìn)行再融資的主要目的是為了自身的維持與發(fā)展。而融資的具體動(dòng)機(jī)一般是：重置設(shè)備、引進(jìn)新技術(shù)、開發(fā)產(chǎn)品、對(duì)外投資、資金周轉(zhuǎn)、償還債務(wù)和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等。上市公司在進(jìn)行再融資時(shí)，必須先明確籌資的具體動(dòng)機(jī)，并以此為出發(fā)點(diǎn)來選擇融資方式。

（二）長(zhǎng)短期融資結(jié)合

按期限劃分，企業(yè)融資可分為短期融資和長(zhǎng)期融資。融資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和融資的用途確定了如何選擇最佳的融資期限。從資金的用途來看，若融資是用于企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，則適宜選擇商業(yè)信用、短期貸款等短期融資方式；若融資是用于購(gòu)置固定資產(chǎn)或長(zhǎng)期投資，則適宜選擇如長(zhǎng)期貸款、發(fā)行債券、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資等長(zhǎng)期融資方式。

從資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)看，公路上市公司今后在制定融資方案時(shí)一定會(huì)將長(zhǎng)期融資和短期融資結(jié)合起來，運(yùn)用超額的配售選擇權(quán)，增強(qiáng)融資的靈活性，并以此來降低公司融資成本與風(fēng)險(xiǎn)。

（三）進(jìn)行組合融資

上市公司擴(kuò)張資本主要通過IPO、配股和增發(fā)新股，這些融資渠道將不可避免地?cái)U(kuò)大公司股本。但是股本擴(kuò)張并非是惟一或最佳的選擇。在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低、資本結(jié)構(gòu)不合理的情況下，債權(quán)融資可改善公司的資本結(jié)構(gòu)；當(dāng)企業(yè)的債務(wù)利率低于資產(chǎn)報(bào)酬率時(shí)，債權(quán)融資就可充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，使股本獲得更多高于資產(chǎn)報(bào)酬的受益。

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