中國經濟周期特征分析

鄒戰勇，楊煥波，李 星

（廣東財經大學a.統計與數學學院；b.金融學院；c.國民研究中心，廣州 510320）

0 引言

經濟的周期性運動是各國經濟發展過程中普遍存在的現象，研究中國經濟周期運行的特點，認清中國經濟周期運行的規律，對于做好宏觀調控工作和促進中國經濟健康穩定發展有著十分重要的現實意義。為了更準確地描述出中國經濟周期波動的態勢，對周期波動特征有更加深入地分析，能更進一步理清中國宏觀經濟波動規律的脈絡，為此，本文選取1992—2016年的經濟年度數據構建經濟周期指數，采用HP濾波方法，實證分析中國政府的投資力度與經濟周期波動的相關關系，并解剖中國經濟周期的波動特征。

1 中國經濟周期的HP濾波檢測

1.1 經濟周期的檢測技術——HP濾波

HP濾波方法采用對稱的數據及移動平均的方法原理，由Hodrick和Prescott（1980，1997）首次提出，并將此方法用于戰后美國經濟周期實證分析。

設{Xt}是去掉季節因素和不規則因素的經濟時間序列，分別是其中含有的趨勢、循環成分。則：

HP濾波的計算實質上就是從{Xt}中將趨勢成分進行分離。通常情況下，分離出時間序列{X}的趨t勢成分就是求下面最小化問題的解：

將式（3）代入式（2），則式（2）將變為使式（4）的損失函數最小化，即：

HP濾波計算的結果依賴于參數λ。一般經驗認為，λ的取值如下：

1.2 變量描述

下面采用HP濾波方法分析經濟周期指數和政府投資變量之間的關系，通過Eviews8.0構建經濟周期指數。本文模型中涉及的變量有：經濟周期指數（EC）和政府投資變量（GI）。基于宏觀經濟調控的四個目標為就業人員數、國際收支余額、GDP、CPI四個變量來合成經濟周期波動指標；政府投資變量指標主要為民政事業費實際支出、國家固定資產投資總額和國家教育經費支出等政府物質主體投資和無形資產投資，本文主要使用主成分分析方法來合成政府投資變量。

1.3 數據來源及濾波特征

本文選取1992—2016年為研究時間段，數據主要來源于Wind資訊和知網年鑒數據庫。

由下頁圖1可以看出，經濟周期指數（EC）圖形態勢基本上符合中國的經濟發展過程。可以看出中國的經濟在90年代處于高速增長期；而在1998年、2008年兩次金融危機時出現快速跌落；在2008年11月中國出臺經濟刺激計劃后，經濟周期指數出現快速反彈；2014年至今中國經濟步入21世紀經濟新常態，經濟周期指數正逐漸下滑，處于中低位波動階段。圖1中政府投資變量（GI）指數的構造采用的是當月的凈值，可看出圖形呈現的是明顯的鋸齒形狀，并且其形狀隨著時間的推移，逐漸挺拔鋒利。也就是說，政府投資指數的年均值逐年攀升，且年度間的差距越來越明顯。尤其是2008年金融危機之后，由于政府的一系列救市財政政策和貨幣政策開始實施，政府投資的增速明顯加快，與前幾年的投資量相比差距進一步拉大。

圖1經濟周期指數展示

HP濾波方法分析的效果見圖2。因文中采用月度數據，故λ取14400。

圖2經濟周期變量的趨勢

從圖2中可以看出：就經濟周期變量的循環因素來看，從1992—2016年的24年內，經濟周期的循環因素出現六個波峰和波谷的交替過程，并且中國的政府投資長期上呈現緩慢的、平滑的單調增長趨勢。特別是2008年金融危機之后，政府的投資大幅增長。圖2中還表明，政府投資的周期波動情況比較勻稱，總體上呈現緩慢上升的趨勢；而就經濟周期變量的長期趨勢來看，中國經濟周期經歷了1998年和2008年兩次低谷，在1993年和2006年中國經濟周期出現兩次波峰，該階段的經濟增長速度先比較快，之后慢慢下降。最近幾年，中國經濟增長處于中低位均勻波動。

2 當前經濟周期的特征

2.1 經濟呈現出與一般經濟理論相背離的現象

2.1.1 經濟增長下行，實際利率緩慢抬升

根據一般市場經濟，經濟增長下行的時候，一般是利率向下走的階段。但在中國卻出現了不同現象：國家經濟增長在緩慢降速的時候，實際利率卻是慢慢上升(見圖3)。究其原因，是總供給中更大的部分資源被用來投入到政府扶持部門，留給市場部門的很少。而市場部門得到的資金供給減少，就會導致市場部門的資金的成本增高。

2.1.2 投資回報率在下降，利率卻在上升

圖3實際利率呈現上升趨勢

根據市場經濟規律，利率上升的時候，企業一般從投資中能夠得到比較高的回報率。而當今的中國則是在剔除了價格因素、稅收以后，投資回報率卻在下降。投資回報率下降和利率上升是矛盾的。中國投資回報率從1993年15.67%持續下降到2000年的8%～10%，這樣的水平一直持續到2008年，金融危機之后投資回報率水平大幅下降到2015年的2.7%（調整價格之后的稅后投資回報率）。1979—2007年，中國全要素生產率（TFP）年均增長率在3.72%，而2008—2015年下降到2.21%。

2.1.3 勞動力成本在上升

根據市場經濟規律，一個國家的經濟增長速度處于下行時，往往會造成失業人口增加。這就導致勞動力市場上的供給大于需求，勞動力的價格也應該會增速變慢。但是現實中，中國的勞動力成本是隨著GDP增長在上升的。而近幾年，勞動力成本仍舊在增大（見圖4）。究其原因，是政府的扶持政策一下來，大量的勞動力就會被雇傭。相反，由于擠出效應，市場部門就會受到約束，使用勞動力的成本就會上升。另外，中國當今的人口結構變化也在充當某種催化劑。適齡勞動力人口占中國總人口的比例在下降。適齡勞動力供給的下降某種程度上也在促使勞動力成本上升。

圖4單位GDP勞動力成本

2.1.4 教育帶來的回報在下降

現今，中國的大學畢業生工資增長速度低于農民工工資增長速度已成現狀。事實上，在2009年之前，中國的大學畢業生或者大學教育以上的勞動力報酬率增長的速度要明顯快于教育水平比較低的人群的速度。2009年之后，教育帶來的回報呈現逐步降低的趨勢。受教育年限越高的行業工資增長的幅度越低，這跟一般經濟學原理是不相符的。其主導因素是，近幾年政府注重扶農，推進城鎮化改革。在政策扶持部門擴張時，最受益的就是主要勞動力的農民工。這也是為何農民工工資增長加快。相反，受到政府擠壓，市場部門擴展就相對較慢，對教育水平較高的勞動力需求也就減少，受教育水平高的工資漲幅就不會太大。

2.2 宏觀經濟陷阱

在中國特色社會主義國家經濟發展進程中，國家在面臨經濟發展下行階段時，為實現基本的經濟增長目標，保持一定增長率，最先想到的就是政府“強有力的手”，即政府調控。而政府主導的投資基本上都是基建投資。當政府扶持部門極力擴張時就會擠壓市場部門的空間，致使市場部門面臨勞動力成本高，資金成本高，即使投資也很難盈利。在這種國情下，市場部門的投資具有局限性，會出現結構性產能過剩的現象。政策扶持部門對市場部門的擠出效應，會加快經濟增長下行。而為應對經濟下行的政府投資反而抑制了經濟增長，從而陷入這個“宏觀經濟陷阱”中。倘若政府不能尋找到一個突破口，就可能陷入里面，之后就需要花費更大成本來維持增長率。

2.3 經濟的核心驅動因素在加速轉變

2.3.1 人力紅利退化，未來勞動力人口將斷崖式下降

從中國人口的增長率看，1962—1976年是人口出生的高峰，由于計劃生育政策在20世紀80年代之后出現人口出生的斷崖。1962—1976年出生的主流人群，現在是四十、五十歲，為中國提供了廉價的、充裕的勞動力。倘若中國的“二胎政策”作用不明顯，等這批人進入老齡階段，中國的勞動力市場將會出現勞動力的斷崖式下降，隨后中國農民工工資水平加速上漲。

2.3.2 房地產經濟拐點出現，投資驅動模式無法維系

中國實施計劃生育之后，人口控制效果很顯著，1994年中國進入人口出生的低點。從理論上講，新出生的人群在20年以后形成對房地產的購買力，20～50歲是買房的主流人群，即2014年是中國買房人群的頂點。過去十多年不斷調控房地產，買房的人還是在不斷增加，到了2014年買房人才出現了凈減少。因為限購政策、房價和收入等相關原因，現在一線和二線城市的商品房仍有一定的缺口，仍舊還有較大部分商品房處于無人居住狀態，而大部分三四線城市的商品房則表現不同，已經基本飽和。房地產的經濟拐點出現以后，房地產投資的增長不再依舊。在過去的二十年里，經濟泡沫增大，房地產經濟發展也呈逐步下滑趨勢。

2.3.3 供需不平衡、區域發展差異明顯

目前中國的供給結構仍需改革，不然很難滿足升級的新需要。供給側適應不了需求結構的變化：一方面產能過剩，一方面去國外搶購。比如從國外買回一些商品以后，發現這些商品居然是在中國制造的，但是品牌確是屬于外國的。在世界經濟調整深化、增長低迷的情況下，中國經濟發展確實進入了新常態，呈現出速度變化、結構優化、動力轉換的三大特點。另外，隨著資源配置及區域優勢不同，現今區域發展也分化加重。那些經濟轉型成功的地區的經濟發展狀況相對較好。而那些實力比較弱，轉型又相對滯后的地區經濟發展遇到很大的困難，特別是財政收入，也包括就業、以及企業的利潤。

3 結論與建議

3.1 結論

本文采用HP濾波方法，分析中國政府的投資力度與經濟周期波動的相關關系，并根據中國經濟特有現象和經濟周期的核心驅動因素，分析了經濟周期的特征，結果表明：經濟呈現出與一般經濟理論相背離的現象，具體為經濟增長下行時，實際利率緩慢抬升，而勞動力成本在上升，教育帶來的回報在下降；投資回報率在下降，利率卻在上升；人力紅利退化，未來勞動力人口將斷崖式下降；房地產的經濟拐點出現以后，房地產投資的增長不再依舊。

3.2 建議

（1）接受L型經濟走勢，以金融創新破解宏觀經濟陷阱。現今中國這種投資回報率在下降，利率卻在上升的悖離現象，附帶誘發企業的債務負擔將會加重，融資成本提高。這將導致企業的投資收益甚微，債務水平和債務成本越來越高。而倘若讓市場經濟自由化程度加大，讓“無形的手”來充當主力軍，就能讓破解宏觀經濟陷阱。

（2）協調推進金融強國建設改革。中國不僅要大力發展高端制造業和現代服務業，更要通過多層次的資本市場，在高技術、高知識、缺少抵押物的行業中大力發展直接融資。

（3）國家經濟調控政策要體現出更大的精準性和靈活性。中國投資支出投向需要轉型，從過去主要投向基建轉向投向實體經濟。進一步地降低企業成本，為中小企業注入活力。中央仍需采取積極的財政政策，擴大赤字，主要用于降低企業成本。最重要的手段就是降低企業的稅費負擔。政府要允許企業加大投資，加速折舊。借助減稅賦，幫助降低企業負擔，切實讓企業走出困境，度過難關。適當降低制造業的增值稅稅率和社會保險的費率，在一定程度上可以減輕生產成本或勞動成本的負擔。

（4）提升改革效率，避免出現經濟停滯風險。在保持總需求的基本穩定下，積極為供給側的改革和結構性調整營造寬松的宏觀環境。盡快搭建包含減稅、簡政、放權、壓貨幣發行，促國企改革、促市場競爭、促企業家精神發揮、促“大眾創業、萬眾創新”的改革總體框架。激發全社會生產積極性，提高全要素生產率和有效供給，在一個中高速的平臺上實現中國經濟再平衡。