投資者該如何使用CDS

柏傳剛

【摘要】CDS指的是信用違約互換，這種信用違約互換是摩根大通創造的，是由信用卡貸款所衍生出來的一種金融衍生品，這里可以人為是一種金融保險，債權人可以通過購買CDS將債務風險隔離開來，從而使得借款有了保障。

【關鍵詞】投資者 財務 CDS

一、CDS的歷史起源

在20世紀80年代，美國的一所大型油輪出現了油氣泄露，對此美國公司支付了大筆的賠償金，因為這件事美國的?？怂构久媾R了前所未有的財務危機，當時?？怂构九c摩根大通銀行有深厚的合作基礎，由此，摩根大通銀行借了?？怂构?8億美元，?？怂咕痛私饬巳济贾?。但是摩根大通銀行認為它借給了埃克斯公司一筆巨款，如果埃克斯公司不能按期還款，摩根大通銀行一樣會有財務危機，但是，一方面摩根大通銀行與?？怂构居猩詈竦暮献麝P系基礎，另一方面如果埃克斯違約會得到一筆巨大的賠償金。之后摩根銀行想了一個辦法，摩根銀行開始游說歐洲開發復興銀行，這個行為使得?？怂菇璧?8億美元有了保費，如果?？怂构景磿r還款了，歐洲復興銀行不僅不需要出錢，還會得到一筆數額不少的保費，如果埃克斯銀行沒有按時還款，歐洲復興開發銀行將要替?？怂构緝斶€剩余的費用。由于當時的石油需求量比較大，而且埃克斯公司的經濟基礎比較雄厚，歐洲復興開發銀行認為?？怂构静贿€款的可能性比較低，所以就答應了摩根大通銀行的提議，這杯稱之為世界上第一次完成了CDS交易。

二、CDS的用途殛作用

CDS是一種雙邊場外交易合同，它包括起息時間、到期時間、本金、價格等，這里相當于貸款和債券的保險，但是又不同于一般的保險，CDS的賣方不一定有擁有參考資產的所有權，我們可以這樣認為賣方把風險轉移給買方，而買方權衡利益后會接受賣方給他的風險，CDS其實不需要真正的交易，僅僅只做價格的參考，它與債券又不同，CDS不需要考慮利益的風險只需要考慮信用風險。

如圖一，CDS的具體操作就是根據時間來確定的，如果對方沒有按時還款，借款方不用擔心自己的利益會受損，它已經通過CDS將風險轉到了另一方。這里一般基于面值的固定基點和信用違約互換點差來表示，如果價格越高說明賠償的也就越多。CDS有一個具體的參照實體，他就是合約的保護對對象，它有著特定的資產和組合資產。CDS包括了一系列的信用事件，包括破產、拒付、重組等。如果對方沒有及時支付賠款，這里買方可以獲得賣方的賠償。賠付的結算方式主要是現金和實物。實物的具體結算方式是由賣方來計算實物的市場價格由此結算成現金?，F金結算就是根據合同的面值和參照的差價來進行支付。現今，有很多的投資者通過買人CDS來保障自己的投資項目，即便是投資失敗投資者并沒有什么損壞，因為賣方會對投資者進行補償，但是提前是要事先買人CDS。

在中國有明確的規定，信用風險緩沖業務必須想中國銀行提交協商備案，這里要成為核心交易商還是一般交易商，主要差別在于，核心交易商可以與所欲參與者進行信用風險緩沖交易工具，一般交易商只能與核心交易商進行信用風險緩沖交易工具。兩者其實還有交易限制，核心交易商的信用風險緩沖工具凈賣出的總余額，不能超過總資產的500%，一般交易商的信用風險緩沖工具凈賣出的總余額，不能超過總資產的100%。我國的相關規定，不能自己給自己做擔保，也不能與關聯的機構做擔保，所以需要想國家提交交易協商報表。

信用聯結票據是普通的債券與CDS的結合體，信用聯結票據可以保護投資者的利益不受到侵害，如果透支著擁有信用聯結票據，就相當于擁有了一份普通債券，同時還賣出了一份CDS，這樣會使得投資者獲得更高的利益保障，但是信用聯結票據與CDS還是很大的差異，信用聯合票據有著嚴格的準人原則，同事還需要對產品的信息進行備案。

三、美國房地產次貸危機與CDS的關系

最近有很多的新聞都在說中國推出的CDS會做空中古的樓市，因為CDS的推出會使得我國的房價進一步上漲。這些新聞到底可不可信，CDS的推出真的會影響房價嗎？我們這里分析了美國次貸危機與CDS的關系。在2008年的次貸危機中，不得不分析一下CDS的概念。由此華爾街出了一句名言：“如果要增加外來的資金流就要把它做成證券。”從本質上分析，ABS和CDS都是證券產品，但是他們的作用是完全不同的。美國的交易委員會對證券給出了一個定義，他們主要是有一個特定的收款資產池來支持，從而保證償付。

MBS指的是一種房地產抵押貸款的證券，發行人會將房地產抵押貸款匯成一個資金流，然后會根據資金流來發行證券，這些證券需要定期還本付息。貸款形成的資金流失根據還款的時間來扣除相應的費用，最后按比例算給投資者。如購房者需要每月支付房款，下圖做了簡要的分析，銀行發行的MBS就是次級貸款，它將風險轉移到了商業銀行，從而降低了風險，次級貸款的風險就是由MBS的投資者來承擔。

ABS其實就是房地產抵押貸款債權以外的資產匯成資金流發行的證據，實際上是ABS在其他資產商的推廣和使用。

CDO是一種新型的ABS，其實就是一種債務擔保憑證。以抵押債務信用為基礎，與其他的證券進行了重維，同時還進行了分級，主要是滿足不同投資者的需求。CDO包括很多的資產類型，其中包括ABS和MBS。CDO是ABS的一種次貸的衍生品，主要是為了適應社會的發展而產生的。

下面我們來看一下他們與CDS的關系。在房地產次貸危機中，具體的CDS的結構如圖所示。

CDS的賣方主要包括保險公司、沖基金、銀行，CDS的買房買方主要是貸款公司、融資銀行、保險公司等。他與商業一行不同的是，它不僅只包括CDS的賣方和買方，它還包括套利和動機交易。美國有一段時間發放了很多的房地產抵押證券，這些高風險的證券放在了市場上進行買賣，他這樣做主要是將風險轉移到別處，它的負債由此也減少了。在發放債券中出現了很多的衍生品，現在很多人都是通過貸款來購買房產，不可避免會出現泡沫經濟。在2008年，有很多人違約，房地產瞬間化為破影，從表面上來看，資金的流動性比較大，經濟也越來越繁榮，但是系統的經濟危機也由此出現。

四、中國推出CDS的意義

近幾年CDS開始在中國試點，前段時間就有14家機構備案了信用風險緩釋工具核心商。建設銀行、浦發銀行、工商銀行、農業銀行、中國銀行、上海銀行等10家開展了15筆信用違約交易。以石油、水力、電力、煤炭等行業作為參考。這些領域在市場的競爭力很大，相對風險的可能性很低。

CDS是緩沖信用違約風險的有效工具。投資者面臨的是信用違約風險和利益風險。利益風險可以通過國債來進行緩沖，而信用風險卻缺乏一定的保障。在2010年中國首次推出了信用風險緩釋合約和信用緩釋憑證，這兩種主要是CDS的衍生品。這存在不同之處，信用風險緩釋合約與違約互換差不多，而信用風險緩釋憑證則是由有資質的機構創立的，它可以提供信用的保護，同時他可以在市場中流通。

信用風險換回合約與信用緩釋憑證都有自己的作用，它不同于國際上發行的CDS一對一的整類債務，它的流動性要稍微低一點、規模效應也稍微差一點。在2015年信用風險連續的發生，這些時間打破了中國債券市場的剛性兌付的神話，信用事件的持續發生給中國帶來了巨大的經濟負擔，由此中國開始推出CDS，從而加強信用保障。

中國的商業一囊存在很多的不良貸款現象，現在CDS可以被銀行防范違約風險的工具。例如：銀行為了防止借款者違約現象的發生，銀行可以買入一份CDS，如果借款者違約，銀行可以得到抵消債務的賠償。這樣就降低了銀行借款風險。一般會集中借款與某一個行業，如果銀行買人了CDS，這樣就可以有效的降低風險了。中國的大部分企業主要是靠銀行進行貸款，因投資者買人了CDS，那么投資者就可以放心大膽多的進行投資了。中國的債券市場也由此發展起來，從而提高了資金的流動性，同時也增加了社會的融資比例，還降低了銀行的系統化風險。在CDS的保護下，投資者也慢慢的多了起來，主要是他們的投資有了保障，所以他們更加愿意去投資項目。

由于違約事件的不斷發生，中國的剛性兌付從此被打破，接著中國開始推出CDS，它有效的保證了投資者的利益，從而使得我國的經濟迅猛發展起來了。

五、總結

CDS是一種雙邊場外交易合同，它包括起息時間、到期時間、本金、價格等，這里相當于貸款和債券的保險，但是又不同于一般的保險，CDS的賣方不一定有擁有參考資產的所有權，我們可以這樣認為賣方把風險轉移給買方，而買方權衡利益后一樣的會接受賣方給他的風險，早隔離其實不需要真正的交易，僅僅只做價格的參考，它與債券又不同，CDS不需要考慮利益的風險只需要考慮信用風險。投資者通過買人了CDS就可以放心大膽多的進行投資了，中國的債券市場也由此發展起來，提高了資金的流動性，同時也增加了社會的融資比例，還降低了銀行的系統化風險。