旅游企業(yè)并購案例分析

【摘 要】 旅游業(yè)是我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一，旅游并購的興起是不可逆轉(zhuǎn)之勢。并購案例分析揭示了旅游行業(yè)并購的一般性機(jī)理，認(rèn)為并購的成功應(yīng)遵循如下理念：合理選擇并購時機(jī)，注重并購后的資金整合，充分利用現(xiàn)有法律。

【關(guān)鍵詞】 公司并購 旅游市場

一、旅游行業(yè)并購的存在性及理論分析

美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·斯蒂格勒曾有一個精辟的論斷：“在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，幾乎所有的大公司都是通過兼并而成長的，也幾乎沒有一家大公司是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長的。”公司并購是公司金融學(xué)的核心內(nèi)容之一，是現(xiàn)代企業(yè)較重要的投資行為和企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的有效手段。本文將以凱撒旅游為例進(jìn)行分析。

二、主并公司、目標(biāo)公司和并購背景、目的和過程

在本并購案例中，主并公司是海航凱撒旅游集團(tuán)股份有限公司，目標(biāo)公司是海航旅游、凱撒世嘉所持有的凱撒同盛，并購事件發(fā)生在2015年。

（一）主并公司及目標(biāo)公司介紹。凱撒旅游創(chuàng)始于1993年，經(jīng)過20多年的穩(wěn)健發(fā)展，相繼在倫敦、巴黎、漢堡、洛杉磯等全球核心城市設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，在中國北京、廣州、上海、成都以及沈陽等口岸城市和核心商業(yè)城市設(shè)有30余家分子公司。公司經(jīng)營范圍以出境旅游為主，形成集會獎旅游、旅游電子商務(wù)、航空鐵路配餐、項(xiàng)目投資與資產(chǎn)管理為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。同時具有航食、鐵路配餐業(yè)務(wù)公司航食、鐵路配餐業(yè)務(wù)主要依托海航集團(tuán)擁有的航空、機(jī)場等資源。

凱撒同盛成立于2010年12月21日，海航旅游為其控股股東，占有其51%的股權(quán)，凱撒世嘉持有凱撒同盛49%的股權(quán)，海航工會為其實(shí)際控制人，是國內(nèi)領(lǐng)先的出境游綜合運(yùn)營商，主要面向政府、企業(yè)和個人三大類客戶群提供出境游全產(chǎn)業(yè)鏈綜合運(yùn)營。2012年至2014年，凱撒同盛凈利潤分別為1120.09萬元、4733.33萬元、1.06億元。

（二）并購背景分析與目的。凱撒旅游認(rèn)為，公司以航空食品、鐵路配餐為主營業(yè)務(wù)，凱撒同盛以提供出境旅游服務(wù)為主要業(yè)務(wù)。交易完成后，上市公司主營業(yè)務(wù)類型將發(fā)生變更，進(jìn)軍市場潛力巨大的旅游市場，將有力增加新的利潤增長點(diǎn)；同時，依托海航集團(tuán)在航空、實(shí)業(yè)、金融、旅游、物流等產(chǎn)業(yè)的布局，重組后的上市公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展將得到全方位的支持，成為領(lǐng)先的出境游全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營商。

（三）并購過程。2015年11月9日晚間，海航凱撒旅游集團(tuán)股份有限公司（簡稱：凱撒旅游）發(fā)布了《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金之重大資產(chǎn)重組實(shí)施情況報(bào)告書暨新增股份上市公告書》，根據(jù)定增方案，公司擬以24億元定向增發(fā)，購買海航旅游、凱撒世嘉所持有的凱撒同盛100%的股權(quán)。

三、并購結(jié)果分析

主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析：公司全子公司凱撒同盛（北京）投資有限公司經(jīng)過多年經(jīng)營，逐漸形成了出境游產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈綜合運(yùn)營模式，凱撒旅游并購凱撒同盛之后，凱撒同盛稱為最大的股東，主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，通過分析我們可知，并購前后，營業(yè)收入不斷增長，2016年的營業(yè)收入為6，636，010，096.37元，同2014年相比，營業(yè)收入更是增加了104%，其中旅游配餐及服務(wù)與旅游服務(wù)有了大幅的提高，公司的產(chǎn)業(yè)重心慢慢向旅游服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈也日臻完善。

盈利能力分析：在外部環(huán)境競爭壓力很大的情況下，凱撒旅游的整體財(cái)務(wù)績效仍保持著上升的態(tài)勢。2014年，企業(yè)的凈利潤為654，718，750.36元，并購后2016年，企業(yè)的利潤1，203，743，006.95元，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增長了一倍，盈利能力得到了很強(qiáng)的提高。

營運(yùn)能力分析：并購之后，因?yàn)椋舜尾①彶⒉簧婕巴恋亻_發(fā)之類的項(xiàng)目，對存貨周轉(zhuǎn)率幾乎沒有影響，凱撒旅游的存貨周轉(zhuǎn)率仍舊保持相對平穩(wěn)，營運(yùn)能力很穩(wěn)定。

現(xiàn)金流量能力分析：并購之后，凱撒旅游的現(xiàn)金獲取能力得到了明顯的增強(qiáng)，現(xiàn)金流量在并購當(dāng)年增加了83.65%，從2014年的156，773，245.66元增加到2016年的323，050，132.65萬元。

償債能力分析：并購之后，凱撒旅游的償債能力在總體上得到明顯的提高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng)，其中，流動比率和速動比率提高的幅度較為明顯。2014年流動比率和速動比率分別為0.98和0.97，而2016年流動比率和速動比率分分別為1.22和1.21，企業(yè)的償債能力大幅提高。

四、并購成功的啟示

整體而言，凱撒旅游對凱撒同盛的并購戰(zhàn)略是較為成功的，不僅實(shí)現(xiàn)了凱撒旅游資源的整合，形成了對國內(nèi)外旅游資源的相對控制，也通過加大銷售力度和改善客源結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，凱撒旅游并購的成功為我國旅游市場并購的實(shí)施提供了如下啟示：

（一）合理選擇并購時機(jī)。盡管旅游企業(yè)并購是我國旅游市場不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，但是，并不代表每一個旅游企業(yè)都適合于戰(zhàn)略并購，也不代表適合于并購發(fā)展的旅游企業(yè)隨時都有并購的機(jī)會。如果時機(jī)選擇不當(dāng)，并購失敗是不可避免的。旅游業(yè)是我國近十年來重點(diǎn)支持的行業(yè)，尤其在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的時代，更具有無限的發(fā)展空間。凱撒旅游順應(yīng)了這種產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，保留了原航空食品及鐵路配餐業(yè)務(wù)的同時，利用卡薩同盛平臺，大力發(fā)展出境游業(yè)務(wù)，使自己實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展。

（二）注重并購后的資源整合。在并購之前，并購價(jià)值只是潛在的，而資源整合的質(zhì)量決定著潛在價(jià)值的挖掘程度。資源整合是并購戰(zhàn)略最為重要的環(huán)節(jié)，包括人力資源整合、設(shè)備整合、資金整合和應(yīng)收應(yīng)付帳款的帳務(wù)整合等，其中，人力資源整合最為緊要。凱撒同盛將充分利用上市公司具備的多種融資渠道，利用募集資金充分發(fā)展主營業(yè)務(wù)。而凱撒旅游則是在保留原航空食品及鐵路配餐業(yè)務(wù)的同時，利用凱撒同盛平臺，大力發(fā)展出境游業(yè)務(wù)。可謂是使資源達(dá)到了最大化的整合和利用。

（三）充分利用現(xiàn)有的法律法規(guī)。我國旅游并購指導(dǎo)的專業(yè)性法律不足，尤其是涉外旅游并購的法律法規(guī)條文更為匱乏，然而，在旅游并購過程中，應(yīng)充分利用現(xiàn)有法律關(guān)于并購實(shí)施的規(guī)定，以盡可能地減少并購障礙。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 楊春麗，張仁萍，張同建.旅游企業(yè)并購案例分析——以桂林旅游并購漓江大瀑布為例[J].樂山師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2016，31（7）：47-52.

作者簡介：鄒曉蓮（1994-），女，土家族，江蘇江陰人，會計(jì)碩士在讀，單位：北京工商大學(xué)商學(xué)院，專業(yè)：會計(jì)專碩。