2008年金融危機(jī)的成因與反思

鄧元東 全力 曹穎

【摘 要】 通過(guò)分析2008年金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，進(jìn)一步闡釋了金融危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)在于產(chǎn)業(yè)資本生產(chǎn)方式的內(nèi)在矛盾，即生產(chǎn)的社會(huì)性與資本主義私人占有制之間的矛盾。最后，總結(jié)出金融危機(jī)給危機(jī)后社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

【關(guān)鍵詞】 金融危機(jī) 次貸危機(jī) 政策效果

1.引言

距今，2008年全球金融危機(jī)已過(guò)去十年。在那場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的金融危機(jī)中，眾多企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)困難、無(wú)力承擔(dān)債務(wù)而宣告破產(chǎn)，大量工人被迫失業(yè)，世界進(jìn)出口貿(mào)易量萎縮，全球陷入經(jīng)濟(jì)衰退；金融危機(jī)過(guò)去十年，雖然各國(guó)都針對(duì)性的采取了各種恢復(fù)社會(huì)生產(chǎn)和刺激經(jīng)濟(jì)的措施，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊緩慢，國(guó)際貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題依然存在。而2008年這場(chǎng)金融危機(jī)被一致認(rèn)為是由美國(guó)住房次級(jí)抵押貸款風(fēng)暴引起的。這場(chǎng)全球金融危機(jī)過(guò)后，世界各國(guó)開(kāi)始對(duì)自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、金融體系、金融監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重新審視。同時(shí)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段，產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、房地產(chǎn)非理性繁榮與家庭債務(wù)攀升等矛盾突出。2017年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，防控金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融和房地產(chǎn)良性循環(huán)。

為避免新一輪金融危機(jī)的發(fā)生，本文以2008年美國(guó)次貸危機(jī)為背景，重新對(duì)金融危機(jī)的成因、政策效果以及金融危機(jī)的根源進(jìn)行分析，以期總結(jié)出金融危機(jī)給我國(guó)的金融體系改革和政府經(jīng)濟(jì)政策提供的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

2.金融危機(jī)的成因

2001年互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫破滅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退[2]。為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑和投資衰退，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度下調(diào)聯(lián)邦基金利率。美聯(lián)儲(chǔ)采取的低利率政策使得信貸變得便宜，美國(guó)居民借貸消費(fèi)，支出大于收入，同時(shí)催生了房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮。房?jī)r(jià)的快速上漲，銀行等金融機(jī)構(gòu)以住房抵押貸款的的方式支持美國(guó)居民買房。按揭貸的擴(kuò)張，釋放了市場(chǎng)的購(gòu)房欲望，進(jìn)一步推高的房?jī)r(jià)的價(jià)格。房?jī)r(jià)的持續(xù)不斷上漲，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)、投資人和購(gòu)房者認(rèn)為房?jī)r(jià)這樣一直上漲，開(kāi)始向違約風(fēng)險(xiǎn)非常高的的客戶群提供住房貸款。這類借款人因信用評(píng)分低且無(wú)收入無(wú)工作無(wú)財(cái)產(chǎn)，稱為次貸借款人。既然如此，銀行為什么還愿意向次貸借款人提供住房抵押貸款？不怕風(fēng)險(xiǎn)嗎？理由有二，一是房?jī)r(jià)一直在上漲，即使借款人違約，住宅價(jià)值也大于住房抵押貸款額，銀行可以將住房拍賣用來(lái)償債；二是銀行將住房抵押貸款債權(quán)出售給投資機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)通過(guò)金融工程將住房抵押貸款統(tǒng)一打包，證券化，以住房抵押貸款支持債券的形式出售給投資者，就這樣，銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化，將次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分散和轉(zhuǎn)移。

由于市場(chǎng)利率較低，住房?jī)r(jià)格不斷上漲，美國(guó)居民可以憑借已經(jīng)升值的住房獲得更多的貸款，用于維持自身的消費(fèi)，美國(guó)居民的債務(wù)杠桿也越來(lái)越高。信貸擴(kuò)張帶來(lái)的通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫引起了美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)住房抵押貸款的利率，導(dǎo)致美國(guó)居民的再融資成本的增加，借新債換舊債的游戲無(wú)法再維持下去。次貸借款人無(wú)力償還住房抵押貸款，債務(wù)鏈斷裂，這部分住房就要拿出來(lái)折價(jià)變賣，償還貸款。一部分住房的降價(jià)出售的效應(yīng)很快擴(kuò)散至全國(guó)，住房?jī)r(jià)格普遍持續(xù)下降。

住房?jī)r(jià)格的下降，致使住房?jī)r(jià)值縮水，甚至住房抵押貸款額還大于住房的價(jià)值，那么，居民不再愿意持有住房，也不愿意接受住房抵押貸款，選擇拋售手里的住房。住房的大量拋售，房?jī)r(jià)更大幅度的下跌，居民的住房自有價(jià)值按著債務(wù)杠桿倍數(shù)縮水，由此負(fù)擔(dān)了沉重的債務(wù)。居民為了支付房債，大幅削減消費(fèi)支出，使得居民對(duì)其他商品的需求減少。因此，生產(chǎn)其他商品的企業(yè)因商品滯銷，貨物積壓，企業(yè)停產(chǎn)，甚至破產(chǎn)，不得不大幅裁員，失業(yè)率嚴(yán)重上升，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

金融危機(jī)的結(jié)果就表現(xiàn)在，社會(huì)生產(chǎn)力遭到破壞，非自愿失業(yè)率增加，經(jīng)濟(jì)連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

3.宏觀管理政策效果

為了恢復(fù)社會(huì)生產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)主要選擇了擴(kuò)張性貨幣政策或擴(kuò)張性財(cái)政政策這樣的總需求管理政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，但成效不顯著。

在金融危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)財(cái)政部拿出大量資金救市，美聯(lián)儲(chǔ)及全球主要央行都采取了降低利率的擴(kuò)張性貨幣政策。同樣，日本在房地產(chǎn)泡沫后，日本經(jīng)濟(jì)處于衰退中，一度被認(rèn)為是“失去的二十年”，2016年夏，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出的新經(jīng)濟(jì)刺激政策就是量化寬松[4]，維持低利率，促進(jìn)社會(huì)投資?？上У氖?，擴(kuò)張性貨幣政策在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間收效甚微。

凱恩斯的流動(dòng)性陷阱理論和有效需求不足理論能夠很好解釋在金融危機(jī)期間中央銀行的擴(kuò)張性貨幣政策的失靈。中央銀行的通過(guò)增加貨幣供給量，降低市場(chǎng)利率，刺激消費(fèi)和投資，從而提升市場(chǎng)需求，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的企圖是辦不到的。一方面，居民已背上了沉重的債務(wù)，他們的念頭只有一個(gè)，就是省錢還債，因此社會(huì)總需求是不足的；另一方面，雖然中央銀行大幅降低了市場(chǎng)利率，甚至是零利率，但是在危機(jī)期間，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)很高，投資者認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)格只會(huì)下降不會(huì)上升，因此寧愿持有不生息的貨幣也不愿意參與投資，即貨幣政策陷入了流動(dòng)性陷阱。由此可見(jiàn)，中央銀行放出的大量貨幣并沒(méi)有走出各金融機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)，參與市場(chǎng)流通，緩解金融危機(jī)期間流動(dòng)性短缺、信貸緊縮和實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮的壓力。

財(cái)政刺激對(duì)擴(kuò)大社會(huì)總需求恢復(fù)經(jīng)濟(jì)有短期效果，但效果不明顯。政府通過(guò)發(fā)行債券增加財(cái)政支出和擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資是能夠增加就業(yè)崗位和擴(kuò)大社會(huì)總需求，但是在危機(jī)期間，擴(kuò)張性財(cái)政政策效果并不顯著。根據(jù)巴羅李嘉圖等價(jià)原理，當(dāng)政府采用增加財(cái)政赤字的方式增加財(cái)政支出時(shí)，居民預(yù)期到政府的財(cái)政赤字在將來(lái)將以稅收的形式由自己來(lái)承擔(dān)，這樣就更加加重了負(fù)債累累的居民的負(fù)擔(dān)，居民會(huì)為了將來(lái)增加的稅收而進(jìn)一步削減當(dāng)前消費(fèi)增加儲(chǔ)蓄。因此，在經(jīng)濟(jì)蕭條期間，財(cái)政擴(kuò)張政策會(huì)產(chǎn)生幾近完全的擠出效應(yīng)，財(cái)政刺激無(wú)效。

4.金融危機(jī)的根源

按照馬克思在《資本論》中對(duì)金融資本和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的論述，金融資本是從產(chǎn)業(yè)資本中獨(dú)立出來(lái)的貨幣資本發(fā)展的高級(jí)形式，金融危機(jī)的產(chǎn)生要以產(chǎn)業(yè)資本生產(chǎn)過(guò)程中的對(duì)抗性為基礎(chǔ)。美國(guó)金融的自由化，金融的過(guò)度創(chuàng)新，金融監(jiān)管缺失等等在金融危機(jī)形成中僅僅起到使矛盾尖銳化的催化作用。實(shí)質(zhì)上，金融危機(jī)仍然是資本主義生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩的危機(jī)，根源在于資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾，是社會(huì)生產(chǎn)力巨大發(fā)展與生產(chǎn)資料私人占有制度和生產(chǎn)成果被少數(shù)資產(chǎn)階級(jí)占有之間的矛盾。

這場(chǎng)次貸危機(jī)表明資本主義生產(chǎn)方式基本矛盾發(fā)展到了更高級(jí)的階段，一方面在金融資本家將帶有金融屬性的住房出售給貧窮的美國(guó)居民，表明資本剝削從最初的生產(chǎn)領(lǐng)域擴(kuò)張到了消費(fèi)領(lǐng)域；另一方面，通過(guò)信貸杠桿，誘惑次級(jí)借款人參與購(gòu)房，創(chuàng)造虛假需求。最后因居民的消費(fèi)能力不符合資本主義快速發(fā)展社會(huì)生產(chǎn)力而爆發(fā)危機(jī)，以強(qiáng)制破壞生產(chǎn)力的方式使社會(huì)總供求恢復(fù)平衡。

5.啟示

金融危機(jī)的產(chǎn)生是社會(huì)生產(chǎn)方違背了生產(chǎn)關(guān)系一定要適合生產(chǎn)力這一人類社會(huì)發(fā)展的生產(chǎn)規(guī)律的必然結(jié)果。為避免重蹈覆轍，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展：首先，要鞏固勞動(dòng)者共同占有生產(chǎn)資料的公有制，避免勞動(dòng)成果分配兩極分化，實(shí)現(xiàn)共同富裕；其次，加強(qiáng)金融監(jiān)管，抑制投機(jī)行為，禁止經(jīng)濟(jì)體過(guò)度負(fù)債運(yùn)行；最后，建立債務(wù)分擔(dān)機(jī)制，使債務(wù)人與債權(quán)人按照各自獲得的資產(chǎn)增值的收益分擔(dān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而緩解危機(jī)期間社會(huì)消費(fèi)能力萎縮。

【參考文獻(xiàn)】

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[4] 陳佳.日本經(jīng)濟(jì)的真正教訓(xùn)是什么？[J].經(jīng)濟(jì)資料譯從.2016.4：3-7。

作者簡(jiǎn)介：1.鄧元東（1991-），西華師范大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)。

2.全力 副教授 管理學(xué)博士 （1979-），西華師范大學(xué)，主要研究方向創(chuàng)新管理，知識(shí)管理。

曹穎，女，199505，本科，會(huì)計(jì)，西華師范大學(xué)計(jì)財(cái)處