民營企業對外投資的融資困境分析

【摘 要】 隨著“走出去”戰略的繼續實施和“一帶一路”戰略的進一步開展，民營企業參與對外投資的積極性不斷增加。但是對外投資活動耗資巨大，融資問題成為民營企業能夠順利走出去的關鍵因素。研究發現：我國大多數民營企業具有自身實力較弱、缺少跨國經營管理以及信用擔保機構不完善等特點。本文提出提高民營企業自身實力，完善直接和間接融資體系，建立有效的信用擔保體系，進一步完善金融市場是化解民營企業對外投資融資難題的有效途徑。

【關鍵詞】 民營企業 融資困境 對外投資

一、引言

我國一直堅持認為既要重視引進外資也要推動中國企業“走出去”，將“引進來”和“走出去”緊密聯系起來。同時，在我國存在產能過剩、對外資源依存度高的情況下，如果外界經濟出現變動，國內經濟會也會出現波動，為此我國提出了“一帶一路”發展戰略。在這兩個戰略背景下，支持民營企業對外投資更具意義。民營經濟不但是我國經濟的重要組成部分，也是我國提高對外開放水平、提高經濟實力的重要執行者。民營經濟的發展關系到我國經濟產業結構能否順利轉型升級，關系到國家經濟實力能否提高，所以民營企業應該是我國對外直接投資的生力軍。從我國實際情況來看，資金約束已經限制了我國民營企業對外投資的發展，因此對民營企業對外投資的融資問題進行分析有很強的現實意義。

鄧可斌、曾海艦（2014）明確指出中國有75%的非金融類上市企業選擇將融資約束列為企業發展的主要障礙魏華（2014）指出，民營企業作為穩定社會、推動國民經濟發展的重要力量，受自身發展規模、資金等方面的限制，它一直發展的較為緩慢。同時中小企業正處于快速發展時期，其資金需求量較大。卞志國（2015）對民營企業融資難的現狀進行了進一步的分析。黃人杰（2014）提出建立支持民營企業對外直接投資的金融體系。李繼宏、陸小麗（2013）從小范圍探討了廣西建立支持民營企業實施“走出去”戰略的金融體系。

就我國的現階段的研究情況來看，很少學者對民營企業對外投資的融資困境情況進行了深入的討論。本文將借鑒之前學者的研究成果，深入探討我國民營企業海外直接投資中遇到的融資約束現狀、產生的原因，以及解決方法等問題。這不僅對民營企業的發展有現實性的意義，也是我國“走出去”和“一帶一路”戰略進一步實施的關鍵。

二、民營企業對外直接投資與融資的理論分析

2.1民營企業對外直接投資的理論基礎

針對各國FDI情況，各國經濟學家研究出很多的理論。邊際產業擴張理論、壟斷競爭優勢理論、鄧寧的生產折中理論等都可以用來解釋發達國家企業對外直接投資。然而大多數發展中國家都是以中小企業為多，許多中小企業并不具備壟斷和所有權等優勢。威爾斯提出的小規模技術理論可以解釋發展中國家對外直接投資的競爭優勢來源。坎特威爾和托蘭提諾于1990年提出技術積累—技術改變理論，該理論認為發展中國家技術能力的提高是與它們對外直接投資的積累增長有關的。企業對外直接投資不僅可以獲得規模經濟提高競爭力，而且可以擴大產品市場，獲得東道國的資源。

2.2中小企業信貸融資的理論分析

1958年米勒和莫迪利安尼通過假定稅收、銀行利率等主要因素不變的情況下，得出企業價值和企業的資金結構不相關的結論，此結論就是著名的“MM定理”。但是隨后，許多學者都對該理論進行了修正，優序融資理論就是美國學者唐納森通過放開假定得到的，而且優序融資理論是對MM定理假設做出做多修訂的一個，它認為信息是非對稱的。唐納森注意到企業一般不會根據固定的資本結構進行融資，他們更加傾向于選擇一種特定順序進行融資：先是內部融資，然后是債務，再者才會發行股票。貸配給適用于金融市場上資金需求超過資金供給的情況，此時銀行不會考慮利率因素，而是采取一些其他條件對民營企業貸款進行限制，從而使一些主體自動退出資本市場。

2.3民營企業融資能力與企業對外投資的相關關系分析

2.3.1融資約束與企業生產效率

企業研發（R&D;）需要長期投入大量的資金，而如果內源融資投入不足或者外源融資渠道不暢，企業的創造性就會受到限制。而我們知道企業對研發的投入又與企業的生產效率成正相關。

2.3.2民營企業對外投資的內部影響因素

在相關的國際貿易理論中，規模最大和生產能力很強的企業會偏向于對外投資，生產力水平不高的企業只能留在本國市場發展。海默的壟斷優勢理論和鄧寧的生產折中理論與企業生產效率也是相關的。企業規模和出口傾向是影響民營企業對發達國家（地區）和發展中國家（地區）進行對外直接投資決策的共同正向影響因素，而企業生產率和技術能力也是民營企業對發展中國家（地區）進行對外直接投資決策的正向影響因素，企業內部管理效率則是其負向影響因素。

2.3.3民營企業融資約束與對外直接投資

有學者采用在中國對外直接投資中具有重要和代表性地位的浙江省制造業企業數據，首次從微觀層面全面系統考察融資約束對中國民營企業對外直接投資決策和規模的影響，為中國企業對外直接投資研究提供了微觀層面的經驗證據。他們有三個主要的發現：首先，更高的生產力水平有助于更好地獲取海外開發，并增加海外開發價值。第二，降低公司的金融約束水平可以增加企業海外開發的可能性和絕對量。第三，生產力的提高不能減少金融限制對民營企業海外投資的負面影響。

三、民營企業對外投資的融資現狀分析

3.1民營企業對外投資的融資方式分析

3.1.1民營企業對外投資的融資方式分類

按資金來源的區別我們應該將企業的融資方式分為兩類即內部融資和外部融資：

（1）企業內部融資：指提取企業的未分配利潤和未分配的各種專項基金以及盈余公積金，通過積累的資金實現企業內部融資。

（2）外源融資：外源融資又可分為。銀行貸款、債券融資、權益融資、杠桿收購融資。

3.1.2我國民營企業主要融資來源

根據現今的融資環境，我國大部分民營企業會選擇自給自足，雖然國家正在努力加強對民營企業的扶持力度，銀行對中小企業的貸款額也漸漸增加，但是還是無法滿足企業海外投資的需求。內源性融資方式有其低成本的優勢，但是民營企業想要進一步發展，僅靠這方面的資金是完全不夠的。為緩解融資壓力，有些民營企業甚至向員工舉行借債，但是最終結果往往只能籌集小額資金，很難為民營企業的快速發展增加動力。

3.2民營企業對外投資的融資存在的問題

3.2.1融資渠道小，融資方式單一

民營企業融資渠道狹小，企業內部資金是民營企業對外投資的主要部分，但是企業自有資金總是受限的，而中小企業外部融資以借貸和發行股票為主，中小企業發行債券。但是銀行在放貸時對中小企業會存在多方面因素的考察，各類金融機構給與民營企業的金額較少，我國其他融資方式發展比較緩慢。

3.2.2中介機構作用不大，投資銀行參與較少

中介機構在企業并購過程中有著非常重要的作用。像投資銀行、信用評級機構、會計師事務所和律師事務所等中介機構可以為并購雙方提供咨詢、信息、融資等服務。我國海外并購活動起步較晚，為企業提供并購服務的中介機構發展歷程短，數量少，規模小，真正能為企業并購提供全面優質服務的中介機構還不多，還不能充分發揮其在民營企業海外并購融資中的作用，其中又以投資銀行參與較少的問題尤為突出。

四、民營企業對外直接投資融資難問題的原因分析

4.1民營企業自身缺陷

4.1.1經營風險大，倒閉及違約率大

我國中小企業主要經營勞動密集型產業，這讓他們在激勵的競爭環境中缺少與客戶討價還價的能力，由于缺乏核心競爭力，民營企業面臨破產倒閉的可能性和頻率都比較高，它們不像國有企業通常可以獲得政府的援助。

4.1.2民營企業實力較弱，缺少跨國經營管理人才

同國有企業相比，我國民營企業的實力較弱，不僅存在經營規模小的問題，其盈利能力也不高。我國有超過90%的民營企業以家族經營模式進行生產，這種管理模式往往帶來的是企業所有權和企業財權絕對控制在老板手里，以至于公司生產效率不高，管理水平較低。

4.2間接融資制度缺陷

4.2.1銀行產權偏向國有企業

由于我國商業銀行與國有企業之間是一種行政干預依附型關系，它們實際上是“自己借自己的錢”，所以國有銀行受到的融資約束其實只是一種軟約束。民營企業與國有銀行卻是一種行政性的市場割裂關系，由于產權關系，民營企業很難從國有銀行借款。

4.2.3金融機構國際化經營理念不強

在我國能為民營企業走出去提供好服務的金融機構不僅規模小、數量少，而且發展歷程不長。商業銀行提供的金融服務仍然只是停留在傳統業務上，對我國“走出去”的民營企業的融資需求支持力度不夠，特別是針對民營企業海外直接投資的金融創新產品普遍缺少。

4.3信用擔保體系不完善

一般情況下，企業對外資產的認定難度大，即使是國內較大規模的母公司，其對外資產也很難被銀行認作有效的擔保，所以走出去企業在對外向銀行融資難。許多中小民營企業管理者或者是所有者的素質不高，而且民營企業由于違約次數較多，所以公信力不夠，信用等級也比較低。所以銀行在發放貸款時為降低信貸資金經營風險，他們都會要求抵押或者要求第三方提供信用擔保，這樣可以降低銀行的監督管理成本，但是我國擔保為民營企業服務的擔保機構不多，擔保機構對民營企業的審核比較嚴格。

五、民營企業對外直接投資融資問題的解決機制

5.1加強民營企業自身建設

我國大多數中小企業是家族式經營，企業存在產權不分明，經營風險大的不利因素，所以我們需要繼續改善企業管理機制，構建起權責明確的現代公司管理制度，并努力使企業的所有者與公司經營者分離，引入跨國經營管理人才，增強企業生產能力，減小企業運營風險。通過規范化的經營管理，來提高民營企業的信用水平和企業的信用度。增強企業的市場競爭力，從而提高企業的融資能力。

5.2完善以銀行為主體的間接融資體系

5.2.1推動銀行產權結構調整，建立與民營企業相適應的金融機構

我國銀行更偏向于為國有企業提供貸款的一個重要原因是，國有企業和國家控股的銀行的所有權主體都是國家。所以如果要改變這種貸款的格局，首先必須改革銀行的產權結構。同時因為我國缺少與發展相適應的中小金融機構和缺少為民營企業走出去服務的政策性金融機構，所以我國應該加大力度建立中小金融機構和政策性金融機構，改善金融市場主體結構，引入新的金融主體。

5.2.2轉變銀行信貸觀念

我國商業銀行在發行貸款時應該對所有的企業以同種標準對待，不應該更加偏向與國有企業，在考察民營企業信用水平時應該以一種更加客觀的角度來考察，應該放棄之前對民營企業經營規模的歧視和產權歧視，對民營企業也和國有企業的貸款審核應該一樣嚴格。商業銀行應該以平等的標準考察民營企業貸款資金投入項目的效益和民營企業的還貸能力以及其發展潛力，為民營企業融資提供更好的條件，加大力度支持我國民營企業走出去，進而提升民營企業的競爭力。

5.2.3提高金融機構國際化經營水平

隨著民營企業對外投資規模的不斷擴大，民營企業的金融需求呈現出多元化發展趨勢，但是我國金融擊鼓的服務依舊停留在傳統的國際結算和擔保業務上，根本無法滿足民營企業的需求。金融機構應該有效利用其在世界各地的分支機構來獲取民營企業對外投資的有利信息，為民營企業選擇合適的融資方式服務。我國必須建立符合條件的區內金融機構以及加快制定各銀行的對外發展戰略，更好地發揮對外機構體系優勢和信息優勢，為民營企業走出去提供全面綜合的服務。

5.3完善直接融資體系

5.3.1建立多層次資本市場體系

首先我國應該放低中小企業上市發行股票的門檻，為非國有企業更好地融資服務。我國應該根據我國的實際情況去適當降低創業板市場的上市標準，積極引入發展潛力大的企業進入該市場，真正發揮其應有的效用，從而建立真正的多層次市場體系。

5.3.2發展并完善其他融資方式

要擴展民營企業籌資渠道，深化對民營企業對外投資的支持程度，我們有必要引導各種基金主體如投資基金進入金融體系。鑒于民間借貸的操作不規范性，但是民間借貸又有著門檻低，操作方便等優點，所以我國應該積極引導民間借貸市場朝著正規化、合理合法化道路發展。

5.4建立民營企業風險和信用擔保體系

形成政府和金融中介機構共同參與風險和信用擔保體系對民營企業對外投資的發展有著非常大的作用。首先我國需要在一定程度上放寬擔保機構的審查制度，積極鼓勵擔保機構進入金融市場，為民營企業對外投資提供內保外貸業務。同時境內商業銀行也可以為民營企業在對外銀行借貸時提供擔保。

六、結論

鑒于國家越來越重視開放經濟的建設，本文從對外投資的視角分析了民營企業融資的困境，為民營企業更好地踐行“走出去”、“一帶一路”戰略服務。本文首先從理論角度對民營企業對外投資、融資內容以及融資約束與對外投資之間的關系進行闡述。之后本文研究了民營企業對外投資的融資現狀，發現我國民營企業對外投資活動具有民營企業融資渠道單一，以及投資銀行參與較少等問題。根據民營企業對外投資的融資難問題進一步研究了為什么民營企業籌集資金非常難。首先民營企業很難融資與企業本身的特點密切相關，我國民營企業經營風險大、倒閉及違約率大、缺乏對外投資的經驗和專門的國際化人才是導致民營企業籌資困難的重要因素。其次，銀行產權偏向國有企業、以及金融機構國際化經營理念不強也是重要原因。最后，我國缺少有用的信用擔保和風險擔保機構，不能解決民營企業對外投資的風險限制，使民營企業對外投資風險更大。本文提出提高民營企業自身實力，完善直接和間接融資體系，建立有效的信用擔保體系，進一步完善金融市場是化解民營企業對外投資融資難題的有效途徑。

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作者簡介：張潔（1994—），女，漢，山東慶云。碩士，中南財經政法大學工商管理學院。