美的小天鵝重組做大頭部 家電業洗牌加速突破

向勁靜

家電行業曾經是白馬股頻出的板塊，如今市場上消費升級的需求日益旺盛，A股中的家電企業也拉開了優化資源配置、比拼規模與技術的整合大幕。

近日，美的集團股份有限公司（以下簡稱“美的集團“，000333.SZ）和無錫小天鵝股份有限公司（以下簡稱“小天鵝”，000418.SZ）同時發布公告，宣布進行重組并停牌。

關于重組，無論是美的集團還是小天鵝都未透露更多細節。值得關注的是，截至目前，美的集團已直接和間接持有小天鵝A和小天鵝B合計52.67%的股份，是其控股股東。同時美的集團董事長、法定代表人方洪波也兼任小天鵝A的董事長和法定代表人。

同是A股市場的藍籌明星股，兩相結合，必然會引發資本市場的強烈關注。再加上雙方都尚未披露重組方向、動機，更是為這一千億級別的動作平添一層神秘色彩。

從市值差距來看，美的集團為何要并購市值僅為1/10的小天鵝？這樣的重組，對美的集團和小天鵝各自有著怎樣的影響？背后有著怎樣的戰略意圖？這又會對整個家電行業格局造成怎樣的影響？

就此類問題，《投資者報》記者分別聯系美的集團和小天鵝，但截至發稿，公司層面并未給予解答。

市值竟相差10倍

長三角和珠三角的兩大家電巨頭雖然在如今看來早已勝負分明，但在20年前卻無人能說準它們的命運。

1968年，誕生于中國順德的美的集團與1958年始建于江蘇無錫的小天鵝，這兩家公司都曾是改革開放后民營企業的佼佼者，市場上不分伯仲。

20年前，美的集團在《1999年最有價值品牌排行》中位居11位，小天鵝僅相差兩位；20年后，《2018年最有價值品牌排行》中，美的在科技家電品類排名第一，而小天鵝卻早已不見蹤影。

在此次停牌前，美的集團與小天鵝市值分別達2670.65億元和294.11億元，合計幾近3000億元。這近3000億的市值重組，在資本市場自然會引來各方關注。

2008年2月，美的電器在與四川長虹的競爭中獲勝，以16.8億元收購小天鵝24.01%的股權，成為小天鵝新一任大股東。當時，小天鵝在國內洗衣機行業排名第二。2013年，美的集團吸收合并美的電器上市，小天鵝大股東也轉變為美的集團。此后，美的集團又通過部分要約收購，持有小天鵝股權比例上升至52.67%，掌控公司絕對控股權。

洗衣機業務整合？

小天鵝主打洗衣機，美的集團的電器業務則更為多元，此次兩家公司再次籌劃重組，是否將對洗衣機業務進行整合？這不由得讓外界產生各種猜想。就財報數據來看，2013年上半年到2018年上半年間，小天鵝的營業收入分別為39.98億元、49.74億元、61.02億元、79.85億元、105.68億元和120.57億元，同比增長28.92%、24.41%、22.67%、30.86%、32.35%和14.09%；凈利潤分別為2.36億元、3.5億元、4.99億元、6.65億元、8.33億元和10.03億元，同比增長2.19%、43.17%、36.14%、34.86%、25.95%和23.31%。

從營業收入和凈利潤的增速來看，近三年小天鵝的增速在不斷下滑，業績增長呈現疲態。

據國內上市公司重大資產重組管理辦法規定，購買、出售的資產凈額需在資產總額、營收與凈資產三方面達到上市公司合并財務報表的50%以上。而小天鵝無論從哪項指標來看都難觸及美的集團50%的標準。

因此，不少業內人士認為，這次“重大資產重組”更可能是圍繞小天鵝的資產重組。

“小天鵝是洗衣機上市公司，但美的并未把所有的洗衣機資產都注入小天鵝，顯示小天鵝的實力不強。倘若把海外洗衣機資產注入小天鵝上市公司，則可以增強小天鵝的實力。”家電行業分析師梁振鵬接受《投資者報》記者采訪時說。

值得一提的是，2016年6月，美的并購東芝白色家電業務，東芝家電產品線豐富，其中就覆蓋了洗衣機產品。2017年6月，美的收購Clivet 80%的股權。當時有分析稱，不排除未來美的以Clivet為基地向歐洲布局其他家電產業的可能，比如空調、冰箱、洗衣機等家電產品。

同時，這兩年美的集團一直針對內外部進行調整。去年，美的將吸塵器業務從廚電事業部獨立，成立新的事業部。今年上半年，美的又將廚電事業部煙灶洗三大產品線并入熱水器事業部，成立廚房和熱水事業部，原廚電事業部更名為微波和烤箱事業部。

梁振鵬在接受記者采訪時表示：“重組如何進行？這還很難預測，就我的觀察來看，美的很有可能整合海外資產，將東芝白電的洗衣機零部件以及整機業務等注入小天鵝上市公司，從而使小天鵝在洗衣機領域更加專業，與美的集團其他子公司區分開來。”

德意志銀行稱，美的不太可能扭轉小天鵝的下降趨勢，二者也不太可能產生新的協同效應。一方面，小天鵝已由美的絕對控股；另一方面，小天鵝的下行是行業下行的縮影，即使重組也很難有所改觀。

行業洗牌將至

盡管目前雙方都尚未披露美的集團與小天鵝的重組方向，但兩者重組將會對未來家電行業（尤其是洗衣機）的格局產生重大影響卻是可以預見的。

“隨著小天鵝競爭力加強，作為行業的老二沖擊行業第一，危及海爾龍頭的位置，或將導致洗衣機競爭格局發生改變。”梁振鵬對記者說。

奧維云網統計數據顯示，2017年1月至今，洗衣機線上均價提升了244元，線下均價提升了621元，線上線下價格均呈持續走高態勢。今年上半年，受產品結構升級影響，洗衣機零售量同比下降0.4%，而零售額同比增長5.9%。

家電行業分析師劉步塵分析稱，除廚電產品之外，大多數家電產品越來越難以實現總量的突破。但這絕不意味著優勢企業也將失去發展的機會。未來，優勢企業仍將持續發展，它的增量不是來自做大蛋糕，而是來自從劣勢企業搶奪市場份額，“我們喊了好多年的‘洗牌，真的要來了。”