綠色電力證書定價(jià)動(dòng)態(tài)模型及交易策略研究

于雄飛，郭雁珩

(水電水利規(guī)劃設(shè)計(jì)總院，北京100120)

0 引 言

長期以來，我國實(shí)行可再生能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)政策，通過從銷售電價(jià)中收取的電價(jià)附加支付可再生能源標(biāo)桿電價(jià)與當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的差額部分。隨著可再生能源的高速規(guī)劃化發(fā)展，以及電力市場化改革的快速推進(jìn)，可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金需求缺口不斷擴(kuò)大，固定燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)也將不復(fù)存在，因此，當(dāng)前可再生能源固定電價(jià)的補(bǔ)貼模式將難以為繼。綠色電力證書制度是一種被許多國家實(shí)行并被證明能夠有效促進(jìn)可再生能源行業(yè)發(fā)展的通行模式，同時(shí)也適應(yīng)我國電力市場化改革的方向，并可有效緩解當(dāng)前可再生能源補(bǔ)助資金的缺口問題。

本文分析了綠色電力書制度的內(nèi)涵，構(gòu)建了基于可再生能源企業(yè)進(jìn)行綠證交易的定價(jià)動(dòng)態(tài)模型，確定了綠證交易過程中應(yīng)該遵循的定價(jià)策略，提出了促進(jìn)綠證交易市場健康發(fā)展的政策建議。

1 綠證簡介

1.1 綠證內(nèi)涵

綠色電力證書(以下簡稱“綠證”)，是國家對發(fā)電企業(yè)每MW·h可再生能源上網(wǎng)電量頒發(fā)的具有唯一代碼標(biāo)識(shí)的電子憑證，是電力消費(fèi)者宣稱使用綠色能源的唯一核發(fā)證明。綠證的價(jià)值代表了水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等可再生能源相較于傳統(tǒng)化石能源發(fā)電的外部環(huán)境貢獻(xiàn)，這種環(huán)境貢獻(xiàn)通過綠證在市場上的交易價(jià)格得以體現(xiàn)。

綠證并不是新生事物，而是近十幾年來國際通行的做法，荷蘭、美國、日本、英國、法國、荷蘭、瑞典、丹麥、芬蘭、瑞士、挪威、意大利、奧地利、比利時(shí)、加拿大、澳大利亞等20多個(gè)國家均實(shí)行了綠證交易。國際上，綠證交易制度通常是可再生能源配額制的配套政策，售電企業(yè)在銷售電量的同時(shí)需購買一定比例的綠證，這種與可再生能源配額義務(wù)相配套的綠證交易稱為綠證強(qiáng)制配額交易，與此同時(shí)，除承擔(dān)配額義務(wù)的主體外，任何企業(yè)和社會(huì)公眾也可以自愿認(rèn)購綠證，支持綠色電力發(fā)展，這種交易行為稱為綠證的自愿認(rèn)購。

2017年1月，國家發(fā)改委、財(cái)政部、國家能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認(rèn)購交易制度的通知》(發(fā)改能源[2017]132號(hào))，宣布我國自2017年7月1日起正式開展綠色電力證書自愿認(rèn)購工作，根據(jù)市場認(rèn)購情況，自2018年起適時(shí)啟動(dòng)可再生能源電力配額考核和綠色電力證書強(qiáng)制約束交易。

1.2 綠證制度將成為我國支持可再生能源發(fā)展的主要形式

當(dāng)前選擇試行綠證自愿認(rèn)購交易很有必要，未來綠證制度也將成為我國支持可再生能源發(fā)展的主要形式，這是因?yàn)椋?/p>

(1)綠證制度是緩解當(dāng)前可再生能源補(bǔ)貼缺口的重要措施。長期以來，我國實(shí)行可再生能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)政策，通過從銷售電價(jià)中收取的電價(jià)附加支付可再生能源標(biāo)桿電價(jià)與當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的差額部分。然而，伴隨著可再生能源的高速規(guī)模化發(fā)展，電價(jià)附加補(bǔ)助資金需求缺口迅速擴(kuò)大，到2016年上半年，可再生能源補(bǔ)貼資金累計(jì)缺口高達(dá)550億元。考慮到我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)對電價(jià)的承受能力，大幅調(diào)整可再生能源電價(jià)附加征收標(biāo)準(zhǔn)的可能性不大，綠證制度無疑提供了一種緩解可再生能源補(bǔ)貼缺口的重要形式。

(2)實(shí)施綠證制度是電力市場化改革的必然趨勢。電力體制改革將逐步放開輸配外的競爭性環(huán)節(jié)電價(jià)，發(fā)用電計(jì)劃也將有序放開，新增的火電原則上都要參與市場，未來燃煤發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)將不復(fù)存在，這意味著依托燃煤標(biāo)桿電價(jià)的可再生能源價(jià)格及補(bǔ)貼機(jī)制要做重大調(diào)整。綠證制度的實(shí)施將使可再生能源發(fā)電的收益來自電力市場上網(wǎng)價(jià)格、定額補(bǔ)貼和綠色證書收益3個(gè)方面，完全適應(yīng)了電力市場化改革的思路。

(3)綠證制度是調(diào)控我國可再生能源發(fā)展的有效抓手。根據(jù)我國可再生能源發(fā)展的規(guī)劃和目標(biāo)，可以量化制定全國綠證的配額指標(biāo)，并依據(jù)各省(市、自治區(qū))的資源特點(diǎn)和用電情況分配相應(yīng)的配額，國家將根據(jù)各省(市、自治區(qū))綠證配額指標(biāo)的完成情況對區(qū)域內(nèi)可再生能源的發(fā)展實(shí)行監(jiān)測和考核，從而有效保障我國可再生能源發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

1.3 綠證交易將成為影響可再生能源發(fā)電企業(yè)收益的重要因素

隨著電力市場化改革進(jìn)程的推進(jìn)，以及綠證制度成為我國支持可再生能源發(fā)展的重要形式，可再生能源上網(wǎng)電價(jià)以及綠證價(jià)格將完全依靠市場決定，綠證收益將成為影響可再生能源發(fā)電企業(yè)收益的重要部分，并通過市場競爭實(shí)現(xiàn)可再生能源企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，這必然要求可再生能源發(fā)電企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)和市場情況運(yùn)用恰當(dāng)?shù)木G證交易量策略獲取盡可能多的收益。

綠證作為一種無差異化的虛擬產(chǎn)品，綠證交易策略不涉及產(chǎn)品差異化策略，只涉及綠證定價(jià)策略。因此，在當(dāng)前我國可再生能源財(cái)稅價(jià)格政策的和拖欠補(bǔ)貼的情況下，綠證交易策略的核心就是在等待補(bǔ)貼和綠證交易方面如何決策，從而實(shí)現(xiàn)可再生能源發(fā)電企業(yè)的收益最大化。

2 綠色電力證書定價(jià)動(dòng)態(tài)分析模型

2.1 模型構(gòu)建思路

在實(shí)行可再生能源發(fā)電企業(yè)標(biāo)桿電價(jià)情況下，發(fā)電企業(yè)面臨兩種互斥方案：一是通過綠證交易獲取脫硫燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)以外的收益；二是通過等待延遲的標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼獲取收益。如選擇綠證交易，發(fā)電企業(yè)不僅可立即獲得綠證收入，而且可以利用綠證收入進(jìn)行投資獲取額外收益或者償還貸款降低財(cái)務(wù)費(fèi)用支出；如選擇等待補(bǔ)貼會(huì)造成財(cái)務(wù)費(fèi)用支出增加，但也會(huì)獲得較綠證交易更高的標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼收益。本文將在考慮資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上構(gòu)建一動(dòng)態(tài)分析模型，通過模型尋找兩種互斥方案取得相同收益的平衡點(diǎn)，從而對可再生能源發(fā)電企業(yè)綠證交易策略進(jìn)行系統(tǒng)分析。

2.2 影響綠證定價(jià)相關(guān)參數(shù)分析

影響綠證定價(jià)(P)的參數(shù)包括綠電標(biāo)桿價(jià)格補(bǔ)貼(S)、補(bǔ)貼拖欠周期(T)、項(xiàng)目銀行貸款利率(R1)、企業(yè)資金成本(R2)以及企業(yè)現(xiàn)金流狀況(K)。

綠電標(biāo)桿價(jià)格補(bǔ)貼(S)為每個(gè)綠證代表電量可以獲取的標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼金額，該指標(biāo)與綠證定價(jià)正相關(guān)，該指標(biāo)越大，綠證定價(jià)越高。

補(bǔ)貼拖欠周期(T)代表國家拖欠可再生能源標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼的時(shí)間，考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，該指標(biāo)與綠證定價(jià)負(fù)相關(guān)，該指標(biāo)越大，綠證定價(jià)越低。

項(xiàng)目銀行貸款利率(R1)代表可再生能源發(fā)電企業(yè)借款成本，該指標(biāo)與綠證定價(jià)負(fù)相關(guān)，貸款利率越高，財(cái)務(wù)費(fèi)用越多，企業(yè)越想盡快獲得綠證收入，相應(yīng)的綠證定價(jià)就會(huì)越低。

企業(yè)資金成本(R2)又稱為折現(xiàn)率，由無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組成。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指在正常條件下的獲利水平，是所有的投資都應(yīng)該得到的投資回報(bào)率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以上部分的投資回報(bào)率。該指標(biāo)與綠證定價(jià)正相關(guān)，企業(yè)資金成本越高，企業(yè)越想早一點(diǎn)取得綠證收入，綠證定價(jià)越低。

企業(yè)現(xiàn)金流狀況(K)為綠證收入中用于投資的比例，該指標(biāo)在一定程度上反應(yīng)了企業(yè)的現(xiàn)金流情況，一般情況下企業(yè)現(xiàn)金流越充裕，K值越大，說明企業(yè)利用綠證收入進(jìn)行投資選擇的機(jī)會(huì)越多。反之，企業(yè)現(xiàn)金流越緊張，K值越小，反映了綠證收入進(jìn)行投資選擇的余地越小，當(dāng)K值為0時(shí)，說明綠證收入僅能用于償還項(xiàng)目貸款的剛性需求。

2.3 構(gòu)建綠色電力證書定價(jià)動(dòng)態(tài)模型

(1)以綠證交易時(shí)間為起點(diǎn)，欠賬周期為終點(diǎn)，等待標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼模式下現(xiàn)金流量見圖1。該模式T年內(nèi)企業(yè)累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值NPV1為

NPV1=S×Q/(1+R2)^T

(1)

式中，Q代表綠證的交易數(shù)量。

圖1 等待補(bǔ)貼模式下的現(xiàn)金流

(2)以綠證交易時(shí)間為起點(diǎn)，欠賬周期為終點(diǎn)，綠證交易模式下現(xiàn)金流量分別為取得綠證收入的現(xiàn)金流量、利用綠證收入進(jìn)行投資的現(xiàn)金流量和利用綠證收入進(jìn)行償還貸款的現(xiàn)金流量，分別見圖2、3、4。該模式T年內(nèi)企業(yè)累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值為NPV2+NPV3+NPV4，其中

NPV2=∑(CI-CO)/(1+i)^t=B

(2)

NPV3=-B×K+B×K×R2×
(P/A，R2，T)+B×K(P/F，R2，T)

(3)

NPV4=-B×(1-K)+B×(1-K)×
(P/A，R1，T)/T+∑(T-i+1)×
B×R1×(P/F，R1，i)/T

(4)

式中，B×K代表綠證收入中用于投資的數(shù)額；B×K×R2代表綠證收入投資部分每年獲取的投資收益；B×(1-K)代表綠證收入中用于償還貸款的部分；B×(1-K)×(P/A，R1，T)/T+∑(T-i+1)×B×R1×(P/F，R1，i)/T代表償還貸款部分發(fā)生后每年所節(jié)約的財(cái)務(wù)費(fèi)用，此公式已進(jìn)行了簡化。

(3)當(dāng)兩種模式下，企業(yè)T年內(nèi)累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值相等時(shí)，可得到綠證的定價(jià)動(dòng)態(tài)模型，即滿足

NPV1=NPV2+NPV3+NPV4

(5)

S×Q/(1+R2)^T=B×K×R2×
(P/A，R2，T)+B×K(P/F，R2，T)+
B×(1-K)×(P/A，R1，T)/T+
∑(T-i+1)×B×R1×(P/F，R1，i)/T

(6)

式中，B表示綠證交易金額，為綠證價(jià)格P與交易數(shù)量Q的乘積。

因此，可以得到綠證價(jià)格P的最終的動(dòng)態(tài)分析模型。即

P= [S×Q/(1+R2)^T]/[K×R2×(P/A，R2，T)+
K×(P/F，R2，T)+(1-K) ×(P/A，R1，T)/T+
∑(T-i+1)×R1×(P/F，R1，i)/T]

(7)

圖2 取得綠證收入現(xiàn)金流

圖3 利用綠證收入進(jìn)行投資的現(xiàn)金流量

圖4 利用綠證收入償還貸款的現(xiàn)金流量

3 綠證交易策略

為實(shí)現(xiàn)可再生能源發(fā)電企業(yè)收益最大化，根據(jù)已構(gòu)建的綠證定價(jià)動(dòng)態(tài)分析模型分析，在企業(yè)進(jìn)行綠證交易決策時(shí)需要遵循如下規(guī)則和策略：

3.1 綠證交易選擇策略

由構(gòu)建的綠證定價(jià)動(dòng)態(tài)分析模型可知，在企業(yè)可再生能源項(xiàng)目的標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼、預(yù)期拖欠周期、項(xiàng)目銀行貸款利率、企業(yè)資金成本和企業(yè)現(xiàn)金流狀況一定時(shí)，當(dāng)綠證交易價(jià)格滿足如下條件時(shí)

P> [S×Q/(1+R2)^T]/[K×R2×
(P/A，R2，T)+K×(P/F，R2，T)+
(1-K) ×(P/A，R1，T)/T+
∑(T-i+1)×R1×(P/F，R1，i)/T]

(8)

可再生能源發(fā)電企業(yè)選擇綠證交易較等待補(bǔ)貼能夠獲取更高的收益，反之，選擇等待補(bǔ)貼能夠獲取更多受益。

3.2 綠證交易定價(jià)策略

該模型是考慮利用綠證收入進(jìn)行投資的情況下建立的分析模型，因此，企業(yè)進(jìn)行綠證交易的定價(jià)平衡點(diǎn)以及范圍區(qū)間，與企業(yè)的投資組合直接相關(guān)，即企業(yè)的投資組合直接影響企業(yè)的綠證定價(jià)空間。而企業(yè)投資組合的選擇又受到企業(yè)現(xiàn)金流、企業(yè)項(xiàng)目貸款利率和企業(yè)資金成本制約，下面將對此進(jìn)行詳細(xì)討論：

(1)對企業(yè)現(xiàn)金流狀況(K)的分析。K代表綠證收入中用于投資的比例，K值大小首先受到企業(yè)償還本期貸款額的剛性制約，即只有在滿足本期還款額的基礎(chǔ)上，才可以進(jìn)行投資組合考慮，假設(shè)k代表恰好滿足償還貸款剛性需求時(shí)的綠證收入投資比例。

(2)當(dāng)企業(yè)資金成本R2>項(xiàng)目貸款利率R1時(shí),企業(yè)傾向于利用綠證收入進(jìn)行投資獲取更多的收益，理性的企業(yè)會(huì)選擇綠證收入投資比例為k(滿足還款剛性需求時(shí)的比例)的投資組合策略，盡可能降低綠證定價(jià)下限，以便提高自身的價(jià)格優(yōu)勢。此時(shí)的綠證定價(jià)下限

P= [S×Q/(1+R2)^T]/[K×R2×(P/A，R2，T)+
K×(P/F，R2，T)+(1-K) ×(P/A，R1，T)/T+
∑(T-i+1)×R1×(P/F，R1，i)/T]

(9)

(3)當(dāng)企業(yè)資金成本R2<項(xiàng)目貸款利率R1時(shí)，企業(yè)傾向于利用綠證收入進(jìn)行償還貸款，以便節(jié)省更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此理性的企業(yè)會(huì)選擇K=0時(shí)的投資組合策略，即全部用于償還貸款，獲取最低的綠證定價(jià)下限和價(jià)格優(yōu)勢。此時(shí)的綠證定價(jià)下限為

P=[S×Q/(1+R2)^T] / [(P/A，R1，T)/
T+∑(T-i+1)×R1×(P/F，R1，i)/T]

(10)

4 結(jié)論和政策建議

4.1 結(jié) 論

綠證制度作為適應(yīng)電力市場化改革的配套政策，將逐步成為我國支持可再生能源發(fā)展的最重要形式，研究綠證交易的定價(jià)機(jī)理不僅對于企業(yè)未來進(jìn)行綠證交易報(bào)價(jià)具有較強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值，而且對于國家運(yùn)用財(cái)稅等經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控國家再生能源行業(yè)發(fā)展意義重大。本文基于技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，對企業(yè)進(jìn)行綠證交易和等待補(bǔ)貼兩種方案的現(xiàn)金流構(gòu)成和收益進(jìn)行了深入分析，通過構(gòu)建定價(jià)動(dòng)態(tài)模型，確定了企業(yè)選擇綠證交易方案的定價(jià)區(qū)間，并為可再生能源發(fā)電企業(yè)提出了旨在提高市場價(jià)格優(yōu)勢的定價(jià)策略。由于現(xiàn)實(shí)中的補(bǔ)貼拖欠周期不確定、企業(yè)現(xiàn)金流不穩(wěn)定、企業(yè)資金成本時(shí)常變化，所以企業(yè)需根據(jù)自身情況以及未來預(yù)期進(jìn)行認(rèn)真分析，以便更好地利用該模型為企業(yè)提供決策支持。

4.2 政策建議

2017年7月1日，國家已正式開展可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認(rèn)購交易，但從近期的交易情況看，發(fā)電企業(yè)等待補(bǔ)貼意愿強(qiáng)烈，交易熱情不高，不論交易對象還是交易量都十分有限，亟待建立完善相關(guān)政策措施，提高綠證制度的效果和綠證市場活躍程度，本文提出如下建議：

(1)建議國家針對綠證出售者和購買者出臺(tái)相關(guān)配套支持政策，重點(diǎn)在金融、財(cái)稅、政府采購等方面為綠證交易參與者提供優(yōu)惠政策，構(gòu)建綠證交易市場健康發(fā)展的長效機(jī)制。

(2)建議國家適時(shí)推出綠證配額交易，通過強(qiáng)制配額提高綠證交易的約束力，推進(jìn)綠證制度的深入貫徹實(shí)施。