人工智能企業股權激勵計劃實施效果分析
——以科大訊飛為例

一、引言

科大訊飛是一家專業從事智能語音及語言技術研究、軟件及芯片產品開發、語音信息服務及電子政務系統集成的企業。作為智能語音行業的龍頭，其先后在2011、2015以及2017年進行了三期股權激勵計劃，其中第三期激勵計劃擬向激勵對象授予不超過7000萬股限制性股票，約占公司股本5.32%，激勵對象涵蓋了副總裁、財務總監等高級管理人員和其他941位核心骨干，也因此成為了公司史上規模最大的一次股權激勵計劃。

二、股權激勵計劃的市場反應分析

事件分析法是借助金融市場數據分析某一特定事件對該公司價值的影響，其關鍵是確定時間窗口并計算超額收益率。本文采用事件分析法分析市場對于科大訊飛2017年股權激勵計劃的反應。此次激勵計劃(草案)公告于2017年1月15日，即將2017年1月15日作為事件發生日，記作t=0。以公告日前后[-15，15]作為事件窗，剔除期間的停牌日，選用2016年12月23日到2017年2月10日共30個連續交易日科大訊飛的日收盤個股的收益率作為考察樣本。

首先，選取 [-39，-10]共40日作為清潔期，剔除期間的停牌日，作為回歸分析因變量。同時對于收益率使用市場調整法，即將該時間段內的深證成指收益率作為市場每日的正常收益率數據，利用如下所示的CAPM模型進行回歸分析以求得科大訊飛股票的每日期望收益率。

Rei=α+β*Rmi

其中，Rei是科大訊飛股票價格在第i日的期望收益率，Rmi是市場的收益率即深證綜合指數收益率，α以及β是回歸參數。

其次，定義窗口期內的超額收益率為：

ARi=Ri-Rei

其中ARi是科大訊飛股票價格在第i日的超額收益率，Ri是科大訊飛股票價格在第i日的真實收益率，Rei是科大訊飛第i日的期望收益率。則超額收益率可由下式求得：

其中CARi是科大訊飛股票價格在事件窗內前i日的累計超額收益率，ARi是科大訊飛股票價格在第i日的超額收益率，n是事件窗的天數。

最后，使用SPSS22.0代入數據進行回歸分析，根據以上公式可求得事件窗內科大訊飛的實際收益率R、超額收益率AR以及超額收益率CAR。

在事件發生前，超額收益率正負天數相當，這表明在人工智能大熱的大背景下，市場對人工智能企業前景樂觀。公告日后超額收益率呈現上下波動的趨勢，正值天數略多于負值天數，同時累計超額收益均為正值且在公告日后11日達到一個“波峰”的狀態。因此，這表明雖然科大訊飛的股價波動較大，但是在事件窗內，資本市場對于此次股權激勵計劃做出了相對正面的反應。科大訊飛股票收益率較好且跑贏了大盤，所以科大訊飛的股權激勵計劃成功向外界傳遞出了積極的信號，強化了投資者對公司業績提升的預期。

三、企業財務狀況分析

(1)償債能力分析

償債能力是指企業償還到期債務的能力。從科大訊飛的短期償債能力來看，其流動比率和現金比率在2015年到2017年出現了較大幅度的下滑，可能是因為在這期間公司上馬了“訊飛超腦”計劃，該計劃占用了大量的流動資金。同時據報表數據顯示，2017年科大訊飛的管理費用為11.8億元，相較于2016年的7.29億同比上漲61.8%。管理費用的急劇上漲在某種程度上反映出，雖然市場普遍看好此次的股權激勵計劃，但股權激勵的實施對管理效率的提高并不明顯。從科大訊飛的長期償債能力來看，公司的資產負債率在2017年較上一年上漲了三成，但基本與所屬行業平均值相近，故其長期償債能力較強。且2015年公司的資產負債率較低，公司股東風險較大，不能充分利用債務的杠桿作用，今年該指標的上升可以反映出科大訊飛在有意識地調整資本結構。

(2)營運能力分析

觀察上表可知，科大訊飛的應收賬款占收入比指標在2015年-2017年呈下降趨勢，這表明，科大訊飛近年的收入風險逐漸下降，發生壞帳的可能性減小。而營運資金周轉率的逐漸上升，則意味著營運資本周轉速度加快，企業能夠動用的資金增多，即企業營運資本的運用效率有所提高。

(3)盈利能力分析

表2 2015年-2017年科大訊飛盈利能力指標

從上表不難發現，科大訊飛2017年的ROE、ROA以及凈利潤有所下降，且ROA下滑明顯。在此期間，公司的營業毛利率保持穩定增長，這表明在市場激烈的競爭中，科大訊飛依靠自身長期積累的優勢，不僅保住了自己的領導地位，而且正在進一步提升市場壟斷能力。因此，公司利潤出現下降的可能是由于職工薪酬增加以及研發、營銷投入力度的增大，導致銷售費用、管理費用增速高于營業收入。所以，就目前而言科大訊飛此次的激勵計劃就目前而言對降低各項費用的效果并不明顯。

(4)發展能力分析

發展能力反映的是企業擴大規模、壯大實力的潛在能力，可以較為有效地判斷一家公司的發展前景。2017年，科大訊飛的凈利潤增長率較上一年出現了較大幅的下滑，但公司的營業收入依舊在市場競爭極其激烈的情況下保持了60.23%的高增長率，這反映出公司依舊有較強的發展潛力。同時，總資產增長率出現小幅度上升，公司資產經營規模穩步擴張。所以總體而言，科大訊飛的發展前景良好。

四、結論與建議

(一)結論

1.市場對科大訊飛的股權激勵計劃認可度較高。在公司2017年股權激勵草案公告日存在明顯的超額收益率，且不同于以往以高科技企業為研究對象所得到的結果，科大訊飛的超額收益率在公告日后幾個交易日內雖有少數天數出現負值，但大部分天數依舊存在顯著的超額收益率，這反映出市場普遍看好科大訊飛以及人工智能產業發展前景。

2.激勵計劃對公司財務績效的提高主要體現在總收入、等指標上，其他財務指標的提升明顯遜色。由于2017年公司的研發投入、銷售費用、管理費較往年增加許多，導致該年利潤較前年出現較大下滑，但這對于處于擴張過程中的企業來說屬于較為正常的現象。同時，財務指標也反映出公司的資金管理效率有所提升，市場地位有所提高。因此總體而言，科大訊飛所采取的限制性股票的激勵計劃對公司的發展呈正效應。

(二)建議

通過對于科大訊飛股權激勵計劃的分析，我們提出如下建議：

1.公司在制定股權激勵計劃時，應考慮公司所處的發展階段以及不同的激勵對象從而選擇合適的激勵方式。采取發放限制性股票或股票期權的激勵方式不僅能降低公司的現金壓力，而且能將公司未來發展狀況與被激勵對象有效的捆綁起來，更有利于公司未來的發展。

2.設置合理的禁售期以及行權價格。對于禁售期以及行權價格的設定應依照公司自身的發展規劃，在合理的時間范圍內以最佳的價格行權，從而更好地達到約束和激勵目的。

3.適當擴大激勵對象范圍。科大訊飛等人工智能企業所進行股權激勵的激勵對象主要為公司管理人員與技術骨干。將部分新員工和被并購企業的員工納入股權激勵的范圍，能激勵激發新員工的奮進精神，也能減少并購整合中的阻力，提高公司的經營管理效率。

4.建立全面的績效考核體系。目前，大部分的企業的股權激勵計劃都將公司業績和個人績效作為其考核的重要內容，因此只有完善的績效考核體系才能夠保證股權激勵的有效性。