8萬億貨幣基金的嘲諷

易強

在整體行情向壞的大環境下，無論是貨幣基金還是非貨幣基金，也無論是絕對收益還是相對收益，公募基金的表現都不太盡如人意。

9月3日下午，中國基金業協會微信公眾號發布了2018年7月的公募基金市場數據。

數據顯示，截至7月底，中國境內基金公司以及取得公募基金管理資格的證券公司及其子公司管理的公募基金資產合計13.83萬億元，環比增長1.13萬億元，增幅為10.24%。

其中，貨幣基金的規模已達到8.64萬億元。在基金數量保持不變的前提下，其規模環比增加9282.46億元，占到當月公募基金增量的82.15%；若以規模增幅計，則當月為12.03%。

數據同時顯示，股票型基金、混合型基金、債券型基金及QDII基金（僅限于開放式基金，下同）的資產規模分別比6月底增加了210.14億元、901.94億元、673.08億元和5億元，增幅依次為2.71%、5.72%、3.74%及0.57%。

不過，與貨幣基金不同的是，后幾類基金在規模增長的同時，基金數量也在增加。根據中國基金業協會的數據，截至7月底，股票型基金、混合型基金、債券型基金及QDII基金的數量分別比6月底增加了5只、616只、2只和1只。

顯然，在上述幾類基金中，貨幣基金的規模表現最為搶眼。

貨幣基金收益率下滑

與之形成對比的是，貨幣基金收益率的下滑。

Wind資訊顯示，在有數據可查的331只傳統貨幣基金中，7月份區間7日年化收益率均值超過4%的僅有72只，占比21.75%；6月份則有129只，占比38.97%；上半年有197只，占比59.52%。

在上述331只傳統貨幣基金中，7月份區間7日年化收益率最低的3只分別是國泰瞬利（511620.OF）、招商招益寶A（003388.OF）及國金鑫盈貨幣（000439.OF），依次為0.7348%、1.6394%和1.7181%；最高的3只是銀華惠添益（001101.OF）、南方天天寶A（004970.OF）及興業添天盈A（001624.OF），依次為4.5743%、4.4933%和4.4785%。

若以整個貨幣基金市場的收益率為觀察對象，則在7月最后一周（7月27日至8月3日），貨幣基金市場7日年化收益率均值僅有3.40%，相較于6月最后一周（6月23日至6月29日）的4.15%，下滑了18.07%。

對于貨幣基金收益率的下滑，天弘基金投研人員解釋說：“貨幣基金的主要資產配置集中于銀行間市場交易品種，特別是同業存單的占比較高，同業存單的利率下降會對貨幣基金的收益率構成向下壓力。”

在331只傳統貨幣基金中，截至6月30日，同業存單市值占基金資產凈值的比例超過40%的有158只，超過50%的有96只，超過60%的有46只，占比分別為47.73%、29%和13.90%。

長城收益寶A（004972.OF）、方正富邦金小寶（000797.OF）及中銀證券現金管家A（003316.OF）等3只貨幣基金甚至超過90%，依次為95.7057%、92.3023%和91.7329%，其規模分別為55.57億元、136.92億元和57.74億元。

而自6月中旬開始，同業存單的發行利率明顯下滑。6月22日，1個月、3個月及6個月同業存單的發行利率分別為4.7655%、4.4015%和4.5912%，至7月6日已分別降至2.7275%、3.5533%和3.9516%，至8月9日已分別降至2.1133%、2.3433%和3.1091%。

而同業存單發行利率之所以不斷下滑，重要原因之一在于，銀行間市場的流動性十分充裕。正如聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖所言：“面對著嚴監管、緊信用格局下較以往更大的債務風險，銀行在資金運用上會更加保守，會將超儲資金投向更具確定性、風險更低的資產上?！?/p>

至于導致資金面寬松的原因，國泰君安首席固收分析師覃漢認為，表面上是央行此前多次進行不同名目的降準，核心原因卻是“寬貨幣向寬信用傳導不順暢”。

根據Wind資訊，9月首周（8月31日至9月7日）貨幣基金市場7日年化收益率均值為3.06%，比上周下跌4個基點。

非貨基收益率未好轉

如前所述，7月份股票型基金、混合型基金、債券型基金及QDII基金的規模也略有增長，但這種增長在某種程度上是因為各類新基金的成立。

而且，相對于規模的增長，更值得關注的是進入7月以來，在無風險收益率下行的背景下，前三類基金的收益率是否有上升跡象。

先看股票型基金。

根據Wind資訊，有7月份業績數據的股票型基金共計806只，其中普通股票型基金276只、指數型基金530只。在276只普通股票型基金中，當月收益率為正的有96只，占比34.78%；跑贏業績比較基準的有112只，占比40.58%。在530只指數型基金中，收益率為正的有285只，占比53.77%；跑贏業績基準的有440只，占比83.02%。

整個上半年的情況是，在有業績數據的276只普通股票型基金中，收益率為正的有38只，占比13.77%；跑贏業績基準的有179只，占比64.86%。在有業績數據的526只指數型基金中，收益率為正的有29只，占比5.51%；跑贏業績基準的有392只，占比74.52%。

下半年的情況是，截至9月12日，在有業績數據的280只股票型基金中，收益率為正的只有3只，占比1.07%；跑贏業績基準的有74只，占比26.43%。在有業績數據的536只指數型基金中，收益率為正的有29只，占比5.51%；跑贏業績基準的有392只，占比74.52%。

2018年以來的情況是，截至9月12日，在有業績數據的280只股票型基金中，收益率為正的只有4只，占比1.43%；跑贏業績基準的有139只，占比49.64%。在有業績數據的536只指數型基金中，收益率為正的有2只，占比0.37%；跑贏業績基準的有431只，占比80.41%。

上述數據顯示，對股票型基金來說，下半年的表現明顯弱于上半年，8月以來的表現又明顯弱于7月。有意思的是，雖然普通股票型基金的表現弱于指數型基金，但反差并不像想象中那么明顯。

混合型基金方面，在有7月份業績數據的2232只基金中，收益率為正的有1103只，占比49.42%；跑贏業績基準的有848只，占比37.99%。上半年的情況是，在2215只該類基金中，實現正收益的有567只，占比25.60%；跑贏業績基準的有1127只，占比50.88%。下半年的情況是，截至9月12日，在2267只該類基金中，實現正收益的只有302只，占比13.32%；跑贏業績基準的有782只，占比34.49%。

債券型基金方面，在有7月份業績數據的1249只基金中，收益率超過3%的有17只，占比1.36%。上半年的情況是，在1237只該類基金中，收益率超過3%的有352只，占比28.46%。下半年的業績是，截至9月12日，在1249只該類基金中，收益率超過3%的只有12只，占比0.96%。

顯然，對混合型及債券型基金來說，下半年的表現同樣弱于上半年，且8月以來的表現又明顯弱于7月。

因此，總而言之，截至9月12日，無風險收益率的下滑似乎并未導致股票型、混合型及債券型基金收益率的上升。

低風險偏好的警覺

那么，貨幣基金的收益率會否繼續下滑？

天弘基金認為，7-8月資金利率已經行至較低位置，預計后期資金面中樞再度進一步大幅下行的空間已經有限，債市短端利率預計也將在當前水平附近維持相對穩定；但是隨著此前持有的高收益率資產逐漸到期，預計未來貨幣基金收益率將延續下行。

對于債券型基金來說，信用利差收益始終是投資組合收益的重要來源，且2018年以來受益于資金面寬松，杠桿策略有效性有所增強，中短債基金預期收益有所提升。另一方面，由于流動性監管趨嚴以及資金利率下行導致貨幣基金收益率呈現下行趨勢，市場對于低風險替代產品的需求有所增長。在中短端信用策略有效性提升以及低風險產品需求增長兩方面作用下，2018年以來中短債基金規模顯著增長。

根據中國基金業協會的數據，截至7月底，基金公司以及取得公募基金管理資格的證券公司及其子公司管理的公募基金資產合計13.83萬億元，其中貨幣基金占到62.48%，比2017年年底上升了4.42個百分點。

而據美國投資公司協會（ICI）的數據，2017年全球受監管基金規模為49.3萬億美元，相比2016年40.6萬億美元增長近10萬億美元，其中股票型基金、混合型基金、債券型基金及貨幣基金的占比依次為44%、23%、21%和12%。美國的情況是，上述四類基金的占比依次為55%、22%、8%及15%。

一位分析人士稱，中國貨幣基金規模不斷膨脹且收益率下行，與權益類基金收益率不佳并存，在一定程度上反映了優質標的的缺乏，以及資金對投資環境并未放松警覺。