關(guān)于封閉式基金業(yè)績持續(xù)性統(tǒng)計(jì)的探討

方凱

摘要：本文針對基金企業(yè)的變量分析以及數(shù)據(jù)選取，利用JensenIndex、SharpeRatio指標(biāo)對基金業(yè)績的持續(xù)性進(jìn)行了分析。該研究內(nèi)容在本質(zhì)上是為了揭示市場業(yè)績資金未來發(fā)展的態(tài)勢，為投資群體簡便投資奠定良好基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：封閉式；基金業(yè)績；持續(xù)性；統(tǒng)計(jì)方法

我國基金發(fā)展較慢、起步較晚，市場交易數(shù)據(jù)存在一定的不完善性，本文以2013年至2016年市場上存在的40只封閉式基金作為分析對象，取樣對其進(jìn)行了研究。

一、封閉式基金業(yè)績持續(xù)性變量定義與數(shù)據(jù)選擇

對中國市場上2013年至2016年存在的40支封閉式基金進(jìn)行分析，對其累計(jì)凈值周回報(bào)率等進(jìn)行分析，基金交易時間長達(dá)近200周。數(shù)據(jù)選取為2013年至2016年的復(fù)權(quán)周回報(bào)率。在2013年至2016年，取回購周內(nèi)交易利率的平均數(shù)值，并針對同業(yè)中國銀行拆借利率進(jìn)行了描述。

二、JensenIndex指標(biāo)對基金業(yè)績持續(xù)性檢驗(yàn)

該方法以構(gòu)建市場模型為基礎(chǔ)，在進(jìn)行指數(shù)計(jì)算中，摒棄了市場中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，以基金系統(tǒng)回報(bào)率作為業(yè)績持續(xù)性表現(xiàn)基礎(chǔ)，具體分析如下。

（一）基金整體持續(xù)性統(tǒng)計(jì)

1.年度持續(xù)性檢驗(yàn)

將數(shù)據(jù)樣本分為兩個節(jié)點(diǎn)，2013年至2013年為第一節(jié)點(diǎn)，作為參考依據(jù)。2015年至2016年為第二節(jié)點(diǎn)，作為效果評價(jià)期。在兩個節(jié)點(diǎn)分別計(jì)算40支樣本基金業(yè)績的持續(xù)性。以JensenIndex指數(shù)進(jìn)行分析，經(jīng)過兩個節(jié)點(diǎn)的回歸對比，如果對兩者的回歸系數(shù)計(jì)算大于零，則表示樣本數(shù)據(jù)在2013年至2016年期間業(yè)績具有持續(xù)性[1]。若計(jì)算回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，則表示業(yè)績具有反轉(zhuǎn)性，若回歸系數(shù)趨于零，則表示其持續(xù)性存在不明顯特征。

在模型構(gòu)建中，以回歸系數(shù)對兩者的基金業(yè)績模型進(jìn)行計(jì)算，在對比結(jié)果中對截距系數(shù)、自變量系數(shù)等進(jìn)行明確，具體如表1所示。

經(jīng)過對比分析之后，其回歸系數(shù)為0.31，其在2015至2016年發(fā)生過明顯變動。P值與統(tǒng)計(jì)量在樣本回歸系數(shù)統(tǒng)計(jì)中不存在意義，主要受市場投資方式影響，為了糾正樣本自變量的回歸系數(shù)中存在的顯著性，對其進(jìn)行時間調(diào)整，對樣本持續(xù)性進(jìn)行檢驗(yàn)。

在樣本分析中，需取值2015至2016年的周數(shù)據(jù)，對其周回報(bào)率進(jìn)行計(jì)算。并對2013年至2014年進(jìn)行均值差的計(jì)算，對其進(jìn)行方差計(jì)算。在計(jì)算過程中，市場收益率需應(yīng)用最小二乘回歸的方法進(jìn)行模型構(gòu)建，以估計(jì)的方法計(jì)算樣本數(shù)據(jù)的截距項(xiàng)，考慮自變量回歸系數(shù)與自變量數(shù)據(jù)。此模型方法在計(jì)算持續(xù)性上，可結(jié)合統(tǒng)計(jì)量以及P值對其進(jìn)行回歸系數(shù)計(jì)算，觀察其是否存在持續(xù)性。具體結(jié)果如表2所示。

對表2進(jìn)行分析，其在回歸系數(shù)上與表1差異不大，其自變量數(shù)據(jù)系數(shù)均為0.3。根據(jù)數(shù)據(jù)樣本對基金業(yè)績持續(xù)進(jìn)行概述，其均存在超額回報(bào)情況，其具有持續(xù)性特征。

2.基金業(yè)績持續(xù)性絕對檢驗(yàn)

有學(xué)者認(rèn)為，“股價(jià)慣性”是影響基金業(yè)績持續(xù)性的重要因素之一，為了避免此學(xué)說對持續(xù)性的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果造成影響，采取絕對式檢驗(yàn)方法，避免了“股價(jià)慣性”對持續(xù)性檢驗(yàn)的影響。此方法將2013年至2016年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行隨機(jī)組合排序，將其分為兩個大樣本數(shù)據(jù)對象，以JensenIndex指標(biāo)對其進(jìn)行回歸系數(shù)計(jì)算，并日期打亂的基礎(chǔ)上進(jìn)行持續(xù)性檢驗(yàn)。經(jīng)過樣本數(shù)據(jù)回歸系數(shù)計(jì)算之后，其回歸系數(shù)為0.5左右，P值為0.02，摒棄了股價(jià)慣性對業(yè)績持續(xù)性的影響，其在持續(xù)性結(jié)果檢驗(yàn)上更加的顯著，所以，即使股價(jià)慣性會對市場基金業(yè)績造成影響，也不會是影響其持續(xù)性的最主要原因口

3.相對業(yè)績持續(xù)性檢驗(yàn)

經(jīng)過絕對持續(xù)性檢驗(yàn)之后，對其相對業(yè)績的持續(xù)性進(jìn)行了檢驗(yàn)。利用JensenIndex指數(shù)構(gòu)建業(yè)績模型，以40支企業(yè)為樣本，在對其進(jìn)行排序的基礎(chǔ)上，對基金相對業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行全面檢驗(yàn)，相對業(yè)績檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

在對其相對業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行分析時，排名靠前的基金業(yè)績具有一定的可預(yù)測性，證明其檢驗(yàn)結(jié)果具有很強(qiáng)的持續(xù)性。從數(shù)據(jù)中可以看出，最后十名的基金排位在排序的變動上十分巨大，業(yè)績在第二個時間節(jié)點(diǎn)取得了很大的提升。從兩個角度進(jìn)行分析，其上升的原因主要由兩個，一是上升空間較大，另一個是激勵性政策的引導(dǎo)，高風(fēng)險(xiǎn)同樣伴隨著高回報(bào)。

（二）基金分組持續(xù)性統(tǒng)計(jì)

在樣本取樣基礎(chǔ)上，對2013年至2016年的基金業(yè)績進(jìn)行分組，對每組的業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行檢驗(yàn)，針對不同組類對市場環(huán)境的適應(yīng)性，了解其在不同市場環(huán)境中的持續(xù)性。以JensenIndex指標(biāo)對2013至2014年的基金業(yè)績進(jìn)行排序，以等權(quán)方式對其進(jìn)行投資組合，對其業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行對比分析。在對其結(jié)果進(jìn)行分析基礎(chǔ)上，由于其分組檢驗(yàn)結(jié)果指標(biāo)處于正值，2013年至2014年指標(biāo)大于后者，對其具體統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行取樣分組檢驗(yàn)之后，對其基金持續(xù)性進(jìn)行了考核。在調(diào)整時間以及統(tǒng)計(jì)量之后，對其進(jìn)行綜合性檢驗(yàn)。2013年至2014年百分之五十以上的分組與2015年至2016年百分之五十以上的分組呈現(xiàn)出正相關(guān)趨勢。從回歸系數(shù)上進(jìn)行對比分析，封閉式基金業(yè)績比較好的存在持續(xù)性。從整體上分析，部分歷史表現(xiàn)良好與表現(xiàn)較差的基金相比，其在業(yè)績持續(xù)性上，呈現(xiàn)除了相反的特征。經(jīng)過從新拍訊分組之后，考察2013年至2014年與2015年至2016年的基金收益性，對其收益率進(jìn)行了計(jì)算，第一時間節(jié)點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差大于第二節(jié)點(diǎn)，從結(jié)果上驗(yàn)證了上述內(nèi)容的準(zhǔn)確性。

三、SharpeRatio指標(biāo)封閉式基金業(yè)績持續(xù)性檢驗(yàn)

以SharpeRatio指標(biāo)對業(yè)績持續(xù)性進(jìn)檢驗(yàn)，其中包括了收益因素與風(fēng)險(xiǎn)因素，其檢驗(yàn)結(jié)果具有綜合性。在此指標(biāo)中，對投資這的期望回報(bào)值、回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行減員。此指標(biāo)需對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行總體概述，從投資組合角度分析超額收益水平，在回歸分析中，也按照時間將其分為兩個節(jié)點(diǎn)，2013年至2014年為第一個節(jié)點(diǎn)，2015年至2016年為第二個節(jié)點(diǎn)，計(jì)算兩個節(jié)點(diǎn)與當(dāng)年之上的差值，對差值數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)以及回歸分析。若統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果證明其顯著向在百分之一以下，則在函數(shù)上存在正相關(guān)關(guān)系，基金業(yè)績存在明顯的持續(xù)性。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果對其回歸系數(shù)分析，對其差值進(jìn)行計(jì)算，差值為0.82，小于1，證明兩者存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，基金業(yè)績存在明顯的持續(xù)性。

通過對上述分析，基金業(yè)績會受到市場擇時能力的影響，基金部門具有一定的市場判斷能力，其可對市場的走勢、市場的風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行科學(xué)預(yù)判。基金經(jīng)理可根據(jù)市場的回報(bào)率，科學(xué)調(diào)整貝塔值。以傳統(tǒng)的基金業(yè)績評價(jià)方法進(jìn)行業(yè)績平阿基，忽視了市場的擇時能力。通過對模型的構(gòu)建，對每支基金隊(duì)伍的市場擇時能力進(jìn)行計(jì)算，以回歸系數(shù)為主要標(biāo)準(zhǔn)，如果回歸系數(shù)不為零，則基金存在一定的擇時能力。對40支樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)調(diào)整，以百分之五的顯著性為標(biāo)準(zhǔn)，其在預(yù)測市場的顯著向上均達(dá)到了百分之五以上。經(jīng)過數(shù)據(jù)結(jié)果分析，全部40支樣本數(shù)據(jù)，市場擇時出現(xiàn)的概率明顯偏低，證明我國基金市場的擇時能力需進(jìn)一步調(diào)整。

四、結(jié)論

綜上所述，以JensenIndex指標(biāo)對我國封閉式基金業(yè)績的持續(xù)性進(jìn)行探討，觀察其在2013年至2016年業(yè)績發(fā)展表現(xiàn)出持續(xù)性特征。另外，對其持續(xù)性的原因進(jìn)行概述，股價(jià)慣性雖然會影響基金業(yè)績持續(xù)性，但不是主要原因。從市場角度分析，封閉式股票基金大都呈現(xiàn)出正額回報(bào)，不過針對熊市基金以及牛市基金，需要更加慎重選擇，需對其綜合發(fā)展趨勢進(jìn)行探究。

參考文獻(xiàn)：

[1]余音，姚彤，張崢，等.期末溢價(jià)與基金家族策略——來自中國公募基金市場的證據(jù)[J].金融研究，2018（05）：154-171.