7月匯市：整體呈小幅波動態(tài)勢

文/田園 編輯/張美思

7月，美元高位盤桓，新興市場國家貨幣雖然仍有補跌趨勢，但影響不及上半年猛烈。預計接下來的一段時間，匯市格局可能會繼續(xù)在波動中調(diào)整。

7月，2018年進入下半場，全球宏觀經(jīng)濟金融形勢復雜依舊。一是中美貿(mào)易摩擦進入“持久模式”：7月10日，美國宣布追加301清單，對新一批價值2000億美元的中國商品加征10%的關稅，并將于8月舉行聽證會。二是英國脫歐進程迎來階段性成果，7月6日，英國“軟脫歐”傾向確定，但引發(fā)了內(nèi)閣動蕩，增添了不確定性。三是全球貨幣政策持續(xù)處于分化的狀態(tài)：美聯(lián)儲仍處于漸進加息的進程之中；歐央行仍未決定加息，內(nèi)部對加息時點出現(xiàn)分歧；日本則保持寬松環(huán)境。四是新興市場方面，部分新興市場股市持續(xù)資金外流，前景并不明朗。

在此復雜的形勢之下，全球外匯市場整體呈現(xiàn)波動態(tài)勢，但波動程度不及2018年上半年。以下是筆者對7月匯市格局及主要幣種走勢的簡要分析。

主要國際貨幣走勢特征

主要國際貨幣因不同風險點而走勢各異

在主要國際貨幣之中，美元與歐元通常呈“對稱式”的反向波動。這一趨勢可以從國際清算銀行（BIS）實際有效匯率數(shù)據(jù)中得到佐證。而其他主要國際貨幣基于經(jīng)貿(mào)關系或貨幣特征，與美元或歐元呈現(xiàn)出一定的同步性（見附圖）。英鎊與歐元聯(lián)動關系微妙，二者對美元名義匯率都有較強的趨同性；澳元和加元明顯與歐元的同步性較高；日元作為主要的避險貨幣，與美元、歐元的走勢均不相近。而從7月的匯市主要幣種走勢來看，上述格局大體可以概括為：美元獨領風騷，歐元低位筑底，英鎊處于震蕩態(tài)勢，商品貨幣呈持續(xù)疲弱態(tài)勢，日元則出現(xiàn)上漲。

而從基本面的角度來看，7月匯市主要貨幣的各異走勢，主要取決于各貨幣面臨不同的情況與風險點。

美元

美元在7月大部分時間延續(xù)了二季度以來的升值趨勢，但月底有所回落。7月以來，美國陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為亮眼，IMF在更新的經(jīng)濟展望報告中也指出，美國經(jīng)濟增長勢頭將暫時加強。不過，其中包含了一定的季節(jié)性因素：美國二季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)通常相對全年較為優(yōu)良。且值得關注的是，鑒于美國與他國的貿(mào)易摩擦升級，未來美元或?qū)⒈３指呶槐P桓，快速上升態(tài)勢將難以為繼。這已經(jīng)反映在月底回調(diào)的美元走勢之中。截至7月27日收盤，美元仍保持在94—95的高位區(qū)間。

歐元

近期市場對歐洲政治風險和經(jīng)濟增長表現(xiàn)出擔憂情緒。盡管前期意大利大選事件已告一段落，但目前與美元相比，歐元區(qū)在經(jīng)濟數(shù)據(jù)及貨幣政策方面都缺少亮點。因此市場情緒并未得到提振，使得7月歐元整體處于1.15—1.18的低位區(qū)間震蕩。

英鎊

脫歐進程依然是左右英鎊走勢的主要因素。7月12日，英國發(fā)布脫歐白皮書，“軟脫歐”傾向確立。這引發(fā)兩名“硬脫歐”派的內(nèi)閣大臣辭職，令特蕾莎·梅內(nèi)閣政治風險加大。這也給英國脫歐增添了新的不確定性，并拖累英鎊本月處于震蕩走勢。截至7月27日，英鎊在1.30—1.32區(qū)間低位波動。

日元

日元作為全球套利交易中的主要融資貨幣，在全球經(jīng)濟金融出現(xiàn)較大動蕩時，套息交易中的平倉行為會使得日元顯著升值。例如在1998年亞洲金融危機和2008年全球金融危機時，日元就出現(xiàn)了階段性升值。因此，相較于其他主要貨幣，日元走勢較為獨立。近期，受全球性貿(mào)易摩擦升級引發(fā)市場避險情緒的影響，日元遂出現(xiàn)上漲勢頭。截至7月26日，美元兌日元報收110.70。

加元和澳元

7月公布的澳大利亞經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，市場情緒沒有大的改善；同時，市場雖然預期加拿大央行可能有加息的舉措，但經(jīng)歷了油價近期的不斷起伏和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的良莠不齊，在大宗商品計價貨幣美元的高位打壓下，加元和澳元都保持著疲弱的震蕩態(tài)勢。截至7月26日，美元/加元匯價在1.3040附近；澳元/美元匯價在0.7387附近。

新興市場國家貨幣延續(xù)疲弱態(tài)勢

過去幾個月，阿根廷比索、土耳其里拉等新興市場貨幣，由于國家自身出現(xiàn)經(jīng)濟、政治等方面的風險，又疊加加息周期下強勢美元的沖擊，均出現(xiàn)了不同程度的貶值，可謂“屋漏偏逢連夜雨”。進入7月，這些新興市場國家貨幣的疲弱態(tài)勢仍然持續(xù)。

阿根廷比索

阿根廷政府已采取了拋售美元、提高利率和減少赤字“三管齊下”的做法，并在6月7日與IMF達成為期36個月500億美元的常備貸款協(xié)議，以阻止阿根廷比索貶值，支持馬克里政府正在加速實施的財政赤字削減計劃。但由于阿根廷經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一、經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差、長期增長乏力，政府對輸入型通脹、匯率大幅波動和資本外流管理能力有限，加上歷史上曾多次出現(xiàn)貨幣危機，阿根廷民眾對匯率的貶值預期非常強烈，導致協(xié)議簽訂后，阿根廷比索仍在下跌，只是跌幅有所收窄。截至7月26日，阿根廷比索/美元跌至0.3060附近。

土耳其里拉

土耳其里拉是7月以來表現(xiàn)最差的新興市場貨幣。經(jīng)濟方面，土耳其面臨著高通脹、經(jīng)常項目高赤字的狀況；政治方面，其近期與美國矛盾不斷升級。因土耳其多次拒絕釋放涉嫌恐怖襲擊的美國牧師Andrew Brunson，美國國會參眾兩院通過投票，阻止軍火巨頭洛克希德·馬丁向土耳其出售先進的F35隱形戰(zhàn)機；此后美國副總統(tǒng)彭斯又威脅稱，如果土耳其不立即釋放該名牧師并送回美國，將對土耳其施以“嚴肅制裁”。與美國的矛盾使得土耳其里拉雪上加霜。7月26日，里拉兌美元再次跌至4.9796的史上最低點附近。

南非蘭特

南非蘭特同樣面臨著國內(nèi)政治風險的打壓。雖然南非央行一貫保持獨立性，不受執(zhí)政黨的影響，但有外媒報道稱，南非執(zhí)政黨欲將南非央行“收歸國有”，南非蘭特兌美元隨即應聲下跌。7月底雖有所反彈，但仍徘徊在13.3447左右的低位 。

俄羅斯盧布

受地緣政治及經(jīng)濟制裁的影響，盧布自2018年以來接連受挫，雖在7月初略有回升，中旬后又轉(zhuǎn)為下行。截至7月27日，美元兌俄羅斯盧布報收62.7783。

相較上述貨幣，亞洲新興市場國家貨幣更具有韌性，雖然7月韓元、臺幣、新加坡元等亞洲貨幣均有所下跌，但波動的程度相對于其他非洲與南美洲新興市場國家貨幣要小。這是因為，雖然同樣面臨美元加息周期，但亞洲新興市場國家經(jīng)濟基本面更加穩(wěn)健，外匯儲備相對充足，政策工具箱更為多元。此外，這些國家和地區(qū)沒有異常突出的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)或政治因素的風險點，有相當?shù)哪芰涂臻g去應對美聯(lián)儲加息、強勢美元以及貿(mào)易摩擦升級的負面影響。

匯市或繼續(xù)波動調(diào)整

回顧7月的匯市走勢，各主要幣種因面臨不同的基本面情況與風險，呈現(xiàn)出不同的走勢，使得匯市整體呈現(xiàn)波動態(tài)勢。幸運的是，并未出現(xiàn)極端行情，從而使外匯市場從上半年的頻繁動蕩中得到了一絲喘息。美元高位盤桓，新興市場國家貨幣雖然仍有補跌趨勢，但影響不及上半年猛烈。不過，匯市也處于不斷變化之中。筆者認為，接下來的一段時間，匯市格局可能繼續(xù)在波動中進行調(diào)整。

一是全球性貿(mào)易摩擦演進的風險將持續(xù)釋放，對主要幣種將造成不同程度的影響。當前，美國與中國及其他國家的貿(mào)易關系風云變幻，有關貿(mào)易爭端的演進將會不時釋放風險，影響相關幣種走勢，造成匯市波動。

二是美元進一步上漲的空間和動能不足，其他主要貨幣的走勢主因?qū)⑦M一步回歸到自身基本面上來。如前所述，當前美國強勁的基本面表現(xiàn)中隱含季節(jié)性因素的刺激，未來還將受到與中國等貿(mào)易摩擦的負面影響，美聯(lián)儲因此可能會放緩加息節(jié)奏，從而削弱美元走強的動能。根據(jù)經(jīng)濟學人7月底公布的最新巨無霸指數(shù)（Big Mac Index），美元兌英鎊匯率被高估了30%，兌歐元被高估了16%，顯示未來美元上漲的勢頭將有所放緩。在這種情況下，其他主要貨幣的走勢將更多由其自身基本面因素主導。隨著歐洲政治風險的持續(xù)消散，以及脫歐方式與路徑的明確穩(wěn)定了市場預期，相信歐元和英鎊筑底趨勢將會逐漸明朗；日元、加元和澳元等主要國際貨幣，將基于各自的經(jīng)濟基本面及貨幣政策基調(diào)震蕩調(diào)整。

三是新興市場國家在過去一段時間已經(jīng)累積了一定的悲觀情緒，未來還將面臨全球復雜多變的經(jīng)濟金融形勢和強勢美元共同形成的“低強度、高頻率”的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟韌性和政策空間將決定其貨幣的最終走勢。此外，新興市場國家還應注重匯率預期管理，避免市場負面情緒過多引發(fā)預期反轉(zhuǎn)。