不能缺少風險提示

文 《法人》記者 趙青

備受期待的養老目標基金終于正式亮相。

8月25日，華夏基金搶先披露發行公告稱，華夏養老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）將于8月28日起啟動發行，進入公開發售階段。這是14只獲批養老目標基金中首只公告發行的養老目標基金。

從發布指引到首批產品獲批歷時5個月，養老目標基金終于正式走向市場。

養老基金終亮相

據公開資料顯示，中國60周歲及以上老年人口已經超過2.4億，預計到2053年我國老年人口將達到峰值4.87億，屆時全國老年人口占比將超過三分之一。而我國整個養老金體系僅占GDP規模的10.6%，遠不及歐洲、澳大利亞這些高福利國家，與美國的120%和日本、韓國、香港的30%至40%相比，也薄弱不少。面對快速增加的老年人口，我國當前的養老金體系面臨著極大的挑戰。

縱觀全球主要經濟體，建立政府、企業、個人三者責任共擔的養老金體系是各國應對人口老齡化的共識，1994年世界銀行稱之為“三支柱”體系。

當前，我國的三大支柱養老保障體系為國家基本養老、企業補充養老和個人補充養老相結合。但是我國養老金高度依賴第一支柱，第二支柱企業年金覆蓋人群僅2331萬人，職業年金才剛剛起步；第三支柱個人補充養老發展滯后。一個不容忽視的情況，就是我國養老產品投資仍處于萌芽階段，很多人對自身養老的準備并不充分。

養老目標基金的推出，讓基數龐大的個人參與到個人養老計劃中來，為緩解第一、第二支柱壓力，增厚養老保障資金積累，深化養老保障體系建設提供了很好的出路，對我國的養老保障事業具有重要意義。

在養老金第三支柱建設乃至整個中國養老金業務的發展中，公募基金是不可或缺的重要角色。公募基金行業天然契合養老資金屬性，具有良好的公司治理、規范的投資運作、透明的信息披露及豐富的產品序列，早已成為養老金投資的主力軍。

公募基金作為長期回報穩健、投資管理規范、運作機制透明、投資者保護完善的代表性產品，已成為全球各國第三支柱投資的主要工具，是個人養老金投資的主要標的，而養老金規模大、期限長的特點又對資本市場起到了穩定器和壓艙石的作用，二者相輔相成，共同促進了養老金市場和資本市場的協同發展。

在此之前，公募養老基金推向市場的過程經歷了一段較長的籌備期。去年11月，證監會發布《養老目標證券投資基金指引(試行)》，向社會公開征求意見。

今年3月，《養老目標證券投資基金指引(試行)》正式推出，標志著基金公司可正式開展這類創新基金業務。

隨后，今年4月，《關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》(以下簡稱《通知》)正式發布，雖然試點政策尚未將公募基金納入，但《通知》中明確提到試點期間銀保監會、證監會做好相關準備工作，完善養老賬戶管理制度，制定公募基金類產品指引等相關規定。這意味著，稅收遞延政策沿用至公募領域已是必然。

在各項政策的支持下，今年4月首批20多家基金公司密集遞交了42只養老目標基金的申報材料，隨后累計又有10多只上報。根據證監會8月3日公布的基金募集申請最新情況顯示，截至7月27日，共有29家基金公司合計提交59只養老目標基金申請材料，其中有30只已獲得第一次反饋。

此次獲批的首批養老目標基金正是來自于首批獲得意見反饋的產品。

目標養老基金的國際成熟經驗

從海外經驗看，個人養老應該在養老體系中承擔更重要的責任。

美國的養老保障體系已有200多年的發展歷史，主要包括聯邦政府強制社會養老金計劃、雇主養老金計劃、個人儲蓄養老計劃三部分。第一部分是以社會保障稅為基礎的公共養老金計劃，覆蓋絕大多數人群，特別是低收入群體，其規模占美國GDP的5%左右；而雇主養老金計劃在20世紀70年代以前，幾乎占到95%以上。直到20世紀70年代末，雇主確定計劃的繳費確定型迅速發展，成為美國雇主養老金市場的主流模式。在近三十年來，個人儲蓄養老計劃已成為美國養老保障三支柱體系最主要的增量資金來源，其占養老體系的比重已經接近30%。

美國早在1985年和1994年分別推出了世界上第一只目標風險型基金和目標日期型基金。

目標日期型基金(TDFs)，這類基金在預設目標時間的情況下，根據時間周期內剩余時間的長短、投資者的收入情況和風險偏好設計資產配置方案，隨時間不斷調整投資組合，逐漸由“激進”趨于“保守”的基金種類。主要針對投資于生命周期的長期投資者，尤其是面向退休人群的養老金市場。

例如，一名投資者確定自己60歲退休，目前距離退休有20年，那么養老目標日期基金可增加配置股票等權益類資產、減少配置固收類資產；反之，若投資者已經59歲，即將60歲退休，養老目標基金則會根據距離退休的具體年限，動態調整股票、債券、黃金等資產配置的比例，幫助退休者在退休時刻獲得本金和穩健收益。

目標風險型基金(TRFs)，相較于目標日期，它考慮到了投資者受教育程度和工資收入不同，風險承受能力也有所不同，這類基金根據不同風格類型保持股債比例基本恒定，投資者可以結合自身情況選擇更透明、更靈活的目標風險基金。通常根據風險等級不同，主要分為激進型、平衡型、穩健型、保守型等。

截至2017年末，兩大類基金為美國個人退休賬戶掌管了9.2萬億元的養老錢，占美國養老金規模的32.6%。

業內專家表示，養老目標基金在我國剛剛起步，因此基金公司現階段上報的產品還是以先相對標準化的產品為主，未來我們國家的養老產品會不斷豐富。例如美國養老產品發展就經歷了不同的階段，從最初的401(K)退休計劃，到推出默認選項，再到后來隨著一些細化市場環境變化而推出更針對性的產品。

應警惕風險

據了解，為了保證基金規范發售，監管機構對首批養老目標基金的宣傳和銷售方面提出了多方面要求。有基金公司人士透露，所有的宣傳及銷售工作需要滿足監管的幾條底線：不能預測基金業績、不得進行有獎銷售和夸大宣傳，特別是養老目標基金必須說明不保本和不保收益。如有違規現象，會被直接叫停發售。

業內人士強調，作為一種特殊目的基金，養老目標基金的銷售需要匹配更嚴格的投資者適當性。在養老目標基金營銷推介過程中，應進行充分的風險提示，使投資者充分了解基金投資策略、權益類資產配置比例、基金風險特征和費率等，一定要將合適的產品傳遞給合適的投資者，并且引導投資者正確對待這一產品的風險收益特性。

經濟學家宋清輝認為，養老目標基金與社?；鹜顿Y風格相似，均是以追求長期穩健增值為目的，鼓勵投資者長期持有，其風險性比普通基金更低。

“但既然是理財產品，投資養老目標基金也并非沒有風險。投資標的綜合質量以及市場環境的不確定性，或對養老目標基金的‘長期穩健增值’形成風險挑戰?！彼吻遢x說。

從更深層次看，養老目標基金在風險防范上各有側重。華夏基金分析認為，個人在養老過程中主要面臨兩大風險：長壽風險和通脹風險。防通脹風險方面，養老目標基金大概率會做的更好。公募養老目標基金由于其管理人在權益類資產上的投資優勢，長期看來，投資者投入的養老資產大概率能夠實現不斷增值，養老金的積累也更有效率，從而更好地避免因物價增長，養老金實際購買力隨著時間的推移而不斷縮水。

在長壽風險方面，華夏基金則指出，公募養老目標基金不承諾收益，也就無法承諾定期支付，對于投資者而言，此時的養老金就是基金份額對應的財產。雖然公募基金可以通過爭取較高的收益率讓養老金更多積累，但若投資者個人沒有規劃好使用速度，仍可能出現過早花完的窘境。因此，從對長壽風險保障的角度，目前商業養老保險產品做得更好，而公募基金則更需要投資人自行做好使用規劃。