基于EVA模型的企業價值評估研究

閆紫琦

【摘 要】由于通信網絡基礎設施建設和進一步完善，4G網絡全面覆蓋城鄉，5G啟動商用服務。三大運營商不斷提高自身服務質量與網絡技術，同時它們也在尋找更好的通信企業作為合作伙伴。文章運用案例分析法，以中興通訊股份有限公司為案例，根據其公司特點，運用相關企業價值評方法，研究該公司的企業價值問題。

【關鍵詞】EVA；企業價值；中興通訊股份有限公司

【中圖分類號】F27 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2018）03-0262-02

EVA是全面衡量企業生產經營真正盈利或創造價值的一個指標或一種方法。經濟增加值的核心思想是只有當企業經營取得的稅后經營利潤補償了全部投入資本的成本以后，余下的收益才能使股東的財富增加，這個余額即經濟增加值（EVA）。它的一般計算公式是經濟增加值=稅后凈經營利潤-投入資本×加權平均資本成本。

1 EVA價值評估模型

EVA價值評估模型，就是將未來幾年的EVA進行折現，與累計的資本投入相比較。運用EVA對企業價值評估時，企業價值分為兩個部分考慮，一部分是企業初期投入的資本總額（TC），另一部分是企業同未來經濟增加值的現值（MVA）。

根據企業所處的階段不同，EVA價值評估模型又分3類；？譹？訛單階段EVA價值評估模型，該模型適合處于穩定增長期的企業。？譺？訛兩階段EVA估價法將連續價值分為2個時期，前若干年為高速增長期，后為穩定增長期，2個時期的增長率和投資資本回報率均有不同的。？譻？訛三階段EVA估價法是將連續價值分為3個時期，第一階段為高速增長期，第二階段增長速度逐漸減慢，第三階段為穩定增長期。

本文以中興通訊股份有限公司（簡稱中興通訊）為例，根據中興通訊的特點，其適用于兩階段的評估模型。第一階段為高速增長階段，第二階段為穩定增長階段。

2 調整事項

（1）債務利息：債務利息支出屬于資本成本的一部分，統一在資本成本核算，因此不計入稅后凈經營利潤中，否則將導致資本成本和費用的重復計算。

（2）研發費用：研發支出是對于未來產品和流程的投資，在當期將其視為費用。EVA方法將未資本化的研發支出也視為投入資本的一部分，并按一定年限進行攤銷。

（3）資產減值準備：在進行投入資本計算的會計調整時，資產應按未計提減值準備前的價值計入投入資本。

（4）非經常性損益：將非損益凈額作為稅后凈經營利潤的減項進行處理。

（5）遞延所得稅：計算EVA時，將遞延所得稅負債重新增加入投入資本，將遞延所得稅資產從投入資本中減去。

（6）當期生產經營：進行投入資本調整時，將當期生產經營包含的項目作為投入資本的減項進行處理。

3 計算歷史EVA

根據有關會計調整項目，結合中興通訊的實際情況，先計算稅后經營利潤和資本總額，結果見表1和表2。再計算加權平均資本成本見表3。最后計算出中興通訊的歷史EVA（見表4）。

通過查閱相關資料，本文選取5年期國債利率作為無風險報酬率，我國GDP增長率為市場風險溢價，將通信設備制作行業股價指數的漲跌幅度作為其收益率與市場平均收益率進行回歸分析，計算得出β系數，從而算出權益資本成本。計算方法如下：

4 預測中興通訊未來5年的EVA

近幾年，國家政策對于通信設備行業的大力支持，并且中興通訊擁有強勁的市場競爭力和良好的資源。綜合判斷，中興通訊在未來幾年會有較好的發展。假設高速增長期的增長率為7%。以2012—2016年作為歷史報告期（見表4），利用兩階段增長模型預測中興2017—2021的EVA值（見表5）。

4.1 中興通訊的價值評估結果分析

2016年年底，中興通訊發行股本總數為4 184 628 172股，每股價格為15.95元（此股價為2016年12月份的平均收盤價格），以此為基礎計算出的企業價值為6 674 481.9萬元，與通過EVA模型計算出的企業價值相差較大。但一方面由于2016年中興通訊接受美國政府約8.92億美元的罰款，另一方面2016年全年，中興通訊股價受股票市場影響，股價全年走低。2017年1～9月，中興通股票期權激勵計劃對象共行使8 043 671份A股股票期權，其總股本增加至4 192 671 843股，其股票價格為每股32.29元?？梢钥闯觯?016年的股權交易中中興通訊企業價值被低估，投資者運用EVA模型能夠發現價值被低估的企業，獲得較高投資收益，本文認為EVA模型在中興通訊企業價值評估應用是有效的。

5 結論

通過上述理論研究和對中興通訊價值評估的實際應用，我們可以看出EVA模型在通訊制造企業價值評估中的優勢。但目前，EVA模型也存在著一些問題，比如主觀性強、強調財務信息忽略非財務因素，依賴企業的會計數據披露等。

參 考 文 獻

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[3]劉爽，王軍輝，劉玉鎖.輕資產企業價值評估的探討[J].會計之友，2014（20）：48-52.

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[責任編輯：高海明]